视频信息
- 标题: 20260705 本周经济数据分析：工业企业利润在上游驱动下持续回升，美国劳动力市场不及预期
- BV号: BV11JTy6XENu
- 时长: 15分55秒（955秒）
- 作者: 史诗级韭菜
- 原始链接: B站视频
视频摘要
视频解读2026年6月底发布的中美经济数据。中国方面，5月规模以上工业企业利润总额同比增速飙升至15.2%，单月达21.1%，核心驱动力来自上游煤炭、有色金属、化工原料等矿产行业，以及AI算力链中的电子存储设备（DRAM、HBM等），利润增长超100%；下游消费品行业普遍负增长，制造业面临原材料涨价而成品降价的挤压。6月PMI回升至50.3，生产扩张但需求疲弱，属于供给侧拉动的复苏。宏观层面，中国面临消费不足与产能过剩的结构性矛盾，需靠出口或内需破局。美国方面，6月非农新增就业仅5万，4-5月数据累计下修7.4万，失业率却降至4.2%，数据矛盾暴露劳动力市场走弱；CME利率期货显示7月仍有约25%加息概率，市场延后加息预期至年底，美元走弱带动人民币升值。
核心要点
- 工业企业利润：5月规上工业企业利润总额同比增速达15.2%，单月增速21.1%，营收增速5.5%，利润增速远超营收增速反映供需改善带来的利润率提升。
- 上游驱动：煤炭、有色金属、化学原料及化学纤维等工业上游资源品是利润爆发的核心引擎，废物资源利用利润增长100%也是有色价格上涨的延伸。
- AI存储爆发：计算机通信及电子设备制造业利润增长103.9%，核心增量来自DRAM、HBM等存储芯片企业，消费电子终端厂商仍普遍亏损。
- 下游困境：食品、酒饮料、纺织、家具、汽车等下游消费品行业利润多为负增长，工业下游受困于产能过剩无法提价，毛利率承压。
- PMI分化：6月PMI回升至50.3，生产和新订单扩张但在手订单不足，原材料购进价格54.2与出厂价格48.2形成剪刀差，凸显供给强、需求弱格局。
- 美国就业矛盾：6月非农新增就业仅5万，较前期腰斩，4月、5月数据分别下修3.1万和4.3万，累计下修7.4万，但失业率却降至4.2%，两者出现系统性背离。
- 加息预期降温：CME利率期货显示7月加息概率约24.4%，市场已将加息定价从三季度末延后至年底，劳动力走弱削弱美元并推动人民币走强。
- 宏观判断：中国工业呈结构性行情，上游矿产与AI存储是投资主线，其余板块缺乏增长性，需靠开拓海外市场或提振国内消费来消化过剩产能。
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口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。
第1段
Hello,各位亲爱的小伙伴,大家好,我们来到了本周的经济数据的分析。因为上周的话没有什么数据更新,所以的话,上周难得矿工一周,我们来到了本周数据。本周国内的数据的话主要两份,一个的话是规模以上的工业企业利润,那么大家看过各大新闻媒体的也都知道,其中涉及到AI有关的电子存储行业的利润是爆发,是增长100%,剩下的增量全在工业上游的矿之类的原材料。除了这两块之外的话呢,没有其他的话呢,都是比较平庸的,啊,没有什么增长。 然后采购经理指数这块的话呢,也是有回升的,但是依然是一个需求侧比较萎靡、供给侧比较大来拉升的一个情况,就是我们国内的一小块数据。美国侧的话呢,这个美联储当然也讲话了,对吧,后面再聊。
第2段
本次的话呢,主要比较容易理解的就是一个劳动力市场。我们观察到,即使有世界杯加持,对吧,那个足球啊,美国的劳动力数据依然是压力比较大。失业率当然是下降0.1到4.2,算是比较符合预期的。那么新增就业的话只有5万,相比之前的10万,这里腰斩。 然后本期更新5万新增就业的同时,下修了三月份的,应该说是四月份的劳动力当时发布的岗位数据,下修了有个三万多。然后又下修了之前发过的四月份的五月份的数据,下修了4万多,所以4月份、5月份的这个数据下修了4万多。所以4月份加5月份,在本期数据更新的同时累计下修了7万个工作岗位,就显得6月份更新的5万个劳动岗位好像很少的样子。当然,那么一个事情,所以这个也只能大家见仁见智了。
第3段
那么美国这边,他们的芝加哥教育所上面交易的利率呼唤那么显示的话,7月份依然有加息的可能性,但是相较于劳动力数据发布之前的话,加息的概率是降低了的,所以连带人民币走强了一点。面个免责声明,我们的话只是解读一下经济数据,没有其他的想法。 那么第一块的话是5月份规模以上的工业企业利润。我们可以看到一路走牛,右上角这幅图,蓝线是我们的利润的总额的增速,从0.6%飙升到15.2%,今年的开年一到月,随后一路冲高至18.8%。单月的话,5月份单月,它的利润增长达到了21.1%,非常的乐观。同样,我们的营业收入的增速的话也在5.5%,而利润率增速在20%,营业收入增速在56%,证明毛利率净利率有明显的提高。
第4段
如果毛利净利相对不变的情况之下,那么你营收跟增速的利润的增速应该是相同的。利润增速能够远大于营收增速,证明你不单单是总量上面的增加,更大更大的是供需导致的利润率上,更大更大的是供需导致你的利润率上,结构性上也出现了赚更多钱的一个迹象。那么这个结构是非常乐观的,所以我们认为从宏观的指标上来看,你这个工业利润的话那是个非常强的一个增长,也有力的支持了我们的创业板跟科创板的今年的新高的这么一种背后的逻辑。 那么我们来看它的具体的行业。首先来看,这个增速在30%以上的一个是煤炭利润增长,一个是有色金属,对吧。其次的话呢,我们观察到这个利润比较大的一个是化学纤维,对吧,化学原料。那煤炭、有色、化工原料、化学纤维,你说谁啊,是不是工业上游的这个矿啊,还有这个原材料啊,对吧,所以这个是犯工业的上游,它是核心利润的爆发点。
第5段
那么另外一个就是跟有色金属提炼相关的废物资源的利用,因为他们从垃圾里面去收,去把铜怎么铝提炼出来,所以废物资源利用力的100个点的增速与他回收出来的有色金属的价格上涨是完全线性相关的。所以废物资源利用力的100个点的利润增长,实际上就是有色金属还有刚刚给大家聊到的化工这类原材料的这么一个上涨的延伸。那么真正属于非工业上游的下游或者中游的繁荣,那就是计算机通信及电子设备这块部分的103%。通信及电子设备这块部分的103.9%的增长,确实是工业中下游的一个繁荣,也就是存储,对吧。计算机这个东西是存储,因为你的消费电子已经被打趴下了,是吧,大家知道消费电子对应的行业像小米之类都已经跌成猪了,然后包括像计算机的价格也涨得要死,你卖不出去。
第6段
所以这个里面的核心增量点就是那些卖存储的,卖DRAM卖HBM内存之类的,这些存储,他们的话是核心利润自然顶。至于他们下游的这一些厂商是亏成猪的,因为他们在烧钱,没有利润看见的。所以这个东西核心就是其中的那些跟算力中心等等相关的零部件的一个繁荣。 其次的话,除去了我们所说的下游当中新行业的暴涨,还有工业上有原材料的起飞,那么剩下我们关上到川道行业能复食品负13%,食品的话是4.8%,它算比较稳定的。酒饮料负15%,烟草负5,纺织就11个点,服装的话是负11个点,皮革什么负18个点,木材负29,家具负58,造纸勉强算有法翻转的23个点。文教提美印刷全负,然后其他的什么金属制品通用制品全是负的,专用设备处的汽车利润大跌20个点。
第7段
所以大家会发现,你除了一个AI的这段供需错配引发的下游的牛,其他项目都是配引发的下游的牛,其他下游都是死猪一只、死螃蟹一整只。上游的话是整个都是起飞了,对吧。所以你要么投工业上游,要么投存储,就是私本市场给的一个答案。那么其他的工业的话,你只能在存量市场里面找机会,就比较难了。好在食品这个板块至少还是有点利润上涨。总之消费的话确实很难。好吧,这是我跟大家聊的,你想要逆水行舟的话,那要做好长期的准备。 我们来到了PMI。PMI观察到,6月份PMI又回到了50.3,在枯荣线之上。5月份短暂回踩了一个中间的分位点,是吧。然后我们观察具体的结构,我们看2026年的6月份,我们观察到了它的生产依然是保持扩产,新订单的话也是增加的,原材料的库存的话是在降低的。
第8段
然后我们看第二张图也是6月份,我们观察到它的一个出口订单也是增加的,进口的话是减少的,而原材料的价格的话是个明显的大涨,而出厂价格是下降的,对吧。因为50点是个分位线,出厂价格只有48.2,小于50,说明出厂价格大部分企业倾向于下降;而原材料价格是54.2,大于50,证明原材料价格是上涨的。所以现在大部分工业面临的一个窘境就是,我的原材料在涨,而我的售价可能要下调,对于我来说是毛利率一个非常大的一个压力。这也间接证实了为什么这边的工业下游都是衰退的,因为矿在赚钱,矿在提价,而工业下游他没法提价,他反而还要降价,尤其是新能源车这种为代表的,对吧,价格老是价格战。然后他的在手订单的话也是不多的,47.1也是在减少了。
第9段
因此我说生产环境没问题,而需求环境有问题。他的竞争格局过剩的生产导致他是一个买方市场,买方市场的话中端市场的卖方,人家矿涨价,你是没有办法把这个价格传导到消费者身上的,因为你的这个产品远远过剩,消费者有的选,对吧。所以原材料涨价,你也只能自己苦头自己吃。所以也是这个阶段为什么我说工业下游无法提价的一个原因。像美国之类,工业下游都是涨6.8个点的,因为人家能提价,他们是这个产能不够过剩的。我们是产能是过剩的,所以我们的这个工业的话,他就没有提价权。所以美国的下游在通胀,上游也在通胀;我们的话上游在通胀,下游没有通胀的,是这么一个情况。所以中美两者不可一概而论,尤其各自国情。 那么我们对宏观经济进行一个简单的描述。
第10段
就是本周的数据,我们认为工业上游的利润复苏是持续在验证的。那么AI的存储的话,本次业绩属于新的一个爆发,它是个非常不错的一个统计数据,你可以去做。但是它的估值都非常的高,它估值都非常的高,资本市场是非常提前的,它可能在一年多以前就开始炒作存储了,是吧。然后工业的话,目前也跟大家说过,矿。然后工业的话,目前也跟大家说过,就矿产为主,然后AI存储零部件还有它的中下游,其他的中下游的话工业都死住一只,然后消费的话总量衰减,物价由于能源价格上涨本质是不强的。房地产的话超线城市房价有一定上升,非超线城市的话都很差。货币政策的话,我个人认为今年年代不太会降息,不太会降息,但也不可能加息。国内,美国的话在后面讨论。
第11段
财政政策方面的话,我们国家的赤字率是在上升的,以长期特殊国债来融资。然后我们中国股市目前的核心问题是增长性问题。当然你可以拎存储,但刚刚一个人看过了,下游的话除了存储之外都是死的。存储的话在中国这么大的制造业面前,它是个小头,当然它增速很快,但是它是个小头,所以。我们整个工业目前来讲是一个没有增速的问题，所以这个方面的话大家就需要去找细分端去做，因为投资整个工业的ETF你的表现会比较差的。然后另外的话，我们的制造业的我们的消费者物价跟工业物价都有所回升，但是我们的老板现在消费总金额的话短期间是在一个衰退的，而且远低于GDP的暴涨，所以这代表的话我们下游的需求是远低于供给侧的一个增量的，结构性的行情，结构性的国家的供需侧的一个不对称，就需要我们国家去开拓海外市场，亦或者提振国内消费，二选一。
第12段
如果国内老百姓一直没有钱，那就一直拓展海外市场也是可以去消化你的产能的，只有这两个选择。具体怎么去解决这个问题，我也不知道，因为现在的话大家国家的智囊团也不知道怎么办了，对吧，我还能比国家的智囊团更聪明吗？ 我们来看看美国部分的这么一个情况。失业率，我们观察到美国的失业率整体从最高值的4.5，在什么时候发生的？在25年的11月份来到了4.5%，失业率后面逐渐下降到26年的June，就是6月份，已经降到了只有4.2%。这证明美国的失业率了，它是一个慢慢下降的一个情况。很多人说失业率下降不是个好事吗？但是他的失业率与他的就业岗位之间是矛盾的，不匹配的。在你失业率逐渐下降过程当中，我们观察到你的就业岗位的新增就业岗位是一直在下降的。
第13段
左边他的单位是thousand，就是千，对吧，20个千就是20万，100个千就是10万。那现在这个柱子，你看，对过去只有50几个千，就是5万多，对吧，你相较于之前的这个20万、10多万的这个就业岗位，你只有延伸了四分之一到二分之一这个水平了。 最关键的是我们看左下角这幅画，Changing total non-farm payroll employment，对吧，就整体的非农就业的这个变化。这个April是4月份，被这个Revise，这个April是4月份被这个revised down，被下调了3万1千个人，从原先的17万9千个下调到了14万8千个。And change for may，5月份的这么一个这个这个就业岗位也是revised down，revised就是回顾，down就是往下的意思，回顾往下就又下修，下修43个千，就4万3千个人，从原先的17万2千下落到12万9千，对吧。
第14段
然后with these revisions，伴随着这一些的调整，employment in April and May，4到5月份的这么一个就业岗位combined，综合在一起，是7万4千个下修。你说你更新了个新的数据告诉大家我的话，6月份你看我的就业岗位有5万多个增量，同时把前面两个月下修的7万4，这个就让我们不经常怀疑你是不是把前面的就业数据我现在在评一样，你把这个期数据下载了两个月，跟这个数据新增了一个月加在一起，你的总就业岗位还是下降两三万的。所以这个东西的话就明显的反映出来了一个问题，你的失业率的持续降低与你的总就业数据持续的一个绝对数字的下降是不匹配的。失业率是以人为当我来统计的，特别是十个人里面有六个人有工作，四个人没工作，对吧，你就是40%的四个人没工作，对吧，那你就是40%的失业率。
第15段
那么新增就业岗位他是以就业的岗位数量来统计的，你可以是维持60%的就业人数，但他们有些人第二年可能会去打两份工作、打三份工作，你可以维持在这个失业率相同的情况之下，你的新增就业数可以发生变化的，因为一个人他可以打好几份工作。美国的话打两三份小工是盛行的，因为人家高中阶段就开始打零工了，是吧。所以我们说这个美国劳动市场它可以出现这个就业岗位数量与失业率矛盾，但是你不能一直这样太持续了很久了，是吧，所以我说你最近这个就业岗位的持续下降与你这个失业率的持续的这个走低明显是个持续性的相反，所以是系统性的，系统性的有问题。 好，我们可以看到他上一月的话呢，这个我们可以看到他的他的这个月月底不是有一期会议吗，对吧，现在市场交易的话呢有24.4%的概率加息25点，75%的概率不加息。
第16段
因此的话目前市场虽然说劳动力市场比较的弱，确实导致加息预期降温了。原先市场是完全定价10月份三季度末的一期会议他是去一个加息，现在的话已经把100%加息定价到年底12月了，比如他的极端情况是往后延了。但是就近月来看7月30号来看，他依然定价四分之一的概率有可能加息的，那么我们也可以观察到这个。 那么我们也可以观察到人民币的话相对美元又走强了，对吧，人民币相对美元最近又走强了。因为美元的强势度美元指数它削弱了，为什么削弱呢？因为美国的劳动力市场很弱，市场认为你没有这么大的底气去加息。 所以我们目前所得到的一个结论就是基于你的劳动力市场，我们目前知道两个事情。第一个，加息的可能性依然是在你眼前，往7月份就有四分之一的概率去加息，年底他依然预测12月份一定要加息，这是第一个事。
第17段
第二个是什么？第二个事的话，就是我们观察到劳动力市场它隐隐传导出一种加息的预期在慢慢变弱的一个极限。所以我们要观察后面的数据，如果后续的通胀随着霍尔摩斯海峡的假开，因为现在石油价格已经从峰值的120美金一桶已经掉到只有70多美金了、80美金了，油价的下坠总真金白银交易出来是跌了30美金一桶的对吧，所以这个情况的话是有可能导致后续的CPI往下降的。如果后续CPI继续往下降，而你的就业岗位这么弱，在世界杯的架架之下都只有这么点就业岗位的话，你后面继续世界杯一旦结束，你就业岗位去爆雷的话，接下来一个CPI物价下降是有可能把加息预期给彻底粉碎掉的，这是最完美的一条路径，但只是一种可能性。 所以这是我给大家提出的一些观点，仅供大家参考，然后谢谢各位，拜拜。