每周经济分析

视频信息 标题: 20260426 本周经济数据分析：我国一季度居民收入稳定增长，美元降息概率短期接近0 BV号: BV1MaofBRENP 时长: 14分06秒（846秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频盘点2026年4月26日当周经济数据，重点覆盖中国一季度居民收入消费、能源生产、4月中旬大宗商品价格以及美国利率与美元信用变化。数据显示，一季度人均可支配收入12782元，城镇与农村差距超两倍，食品烟酒与居住合计占消费支出约52%，追求型消费占比偏低，收入端以工资和经营性收入为主，财产性收入增速仅1.6%。能源生产端煤炭平稳、原油微增、天然气增速约3%；发电量增长由火电、水电、太阳能拉动，核电与风电因天气因素大幅下滑。4月中旬大宗商品分化，黑色横盘、电解铝创新高、农药化肥景气、生猪承压。美国方面，美联储主席候选人沃什表态偏中性，10年期美债收益率维持4.2%—4.3%箱体，市场定价4月底不降息概率达98.9%；人民币兑美元走强至6.8附近，主因美元信用衰退与中东军事威慑力下降推动全球去美元化趋势。 核心要点 居民收入结构：一季度人均可支配收入12782元，城镇16549元、农村7433元，城乡差距超两倍，城镇化仍是提升居民收入的核心路径。 消费支出结构：食品烟酒占32%、居住占20.3%，叠加生活用品后基础性消费超55%，教育文化娱乐、医疗保健等追求型消费合计仅20—25个点。 收入来源增速：工资收入增4.9%、经营性净收入增6.6%（最高）、转移净收入贡献突出，财产性收入增速仅1.6%且绝对金额小，反映股市与租售比表现仍弱。 能源生产格局：煤炭产量基本持平、原油微增约1%、天然气增速约3%，反映传统化石能源稳定、新能源结构性调整。 发电量分化：火电+4.2%、水电+10.8%、太阳能+10%为主要增量，核电大幅下降11.8%、风电下降17.3%，凸显新能源"看天吃饭"特征。 大宗商品分化：电解铝高位创新高，黑色金属横盘，化工品回落，农药尿素因中东冲突推升国际价格走强，生猪持续探底。 美债利率结构：10年期美债收益率维持在4.2%—4.3%箱体，长短端利差60—80基点，期限结构正常化指向短期无降息空间。 美元信用与人民币走强：人民币兑美元从7.0升至6.8附近，并非利率差驱动，而是美国中东威慑力下降引发全球储备货币替代效应加速。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello各位亲爱的B站的小伙伴大家好我是十九菜。然后我们来到了这周4月26号的一周的整个经济的一个简单的一个盘点。那么这期的话呢，其实没有太多的内容，对吧？所以我们把上周没有结束的一点点东西加进来。三月份的中国的能源的生产量，然后我们的一季度的居民的整体的消费与收入，实际上是上个礼拜没有放进去的内容。还有再追根一下这周唯一一组数据，4月中旬的大宗商品的价格。然后美国侧的话也没更新什么数据，所以我们就市场化的那个marketing的数据追踪一下，美债的利率，然后还有美元降息的概率，对吧？所以我们的一个结论的话就是居民的收入端的话，中位数的增幅是5%，然后消费的结构实际上没有特别大的改善。食品加上房租这两块的一个开支接近到居民消费的50%了，那么剩下大家很多的什么新消费之类占比都蛮低的。 第2段 然后美元的话呢，因为现在上了个沃什嘛，就是一个美联储新主席的候选人，之前在国会上答辩。然后因为他需要国会授权嘛，那么无论他是现在暂时在隐忍啊，还是什么原因，这个阶段的沃什的话呢，他整体的一个在国会听证会上的一个表现是倾向于中立的，也就是履行这个美联储的职能嘛。我们说两块，一个是通胀，一个是所谓一个最大就业、就业的数、所谓一个最大就业就业的这个数字要好，通胀进来要低，还是维持之前老一套的这么一个观点，没有说把美联储的框架发生什么样的改变。当然他到底是不是一个特朗普人民的鸽派这个不好说的，因为特朗普第一次任命鲍威尔的时候，鲍威尔也是特朗普任命上去的，但鲍威尔任命上去之后后面就不听特朗普的，特朗普想降息他不给降息。 第3段 那你说特朗普有没有可能再次犯一个错误，把沃什推上去之后沃什又不怎么听特朗普的话，又维持一个美联储的一个职能，当一个专业人士去了，也是有可能的。因为一旦你坐上了美联储主席的话之后，特朗普还真拿你不下来，是吧？所以我说的话呢，沃什的话呢，目前这个表态到底是在特朗普的鸽派的这个推动之下，他先伪装成鹰派先过了审核这一关再说呢，还是说他也是已经开始明牌啊，就是我要维持中立了，这个不好说。 我们来一个免责声明，反正也是就事论事，针对一大堆客观数据简单的解读一下，不发表什么过度的评价。 我们第一季度的话来自于国家统计局，我们的居民的消费收入的水平，我们可以在右上角看到人均可支配收入的话，第一季度大家应该提出掉各种费用之后有个12782元的人均的收入啊。 第4段 这可支配的啊，不是说你的毛收入，而是你可以支配的，剔除掉各种开支。城镇的话呢，这种开支之后，然后城镇的话找16549，那么农村的话在7433。这么一对比的话，我们城镇居民的这么一个可支配几乎是我们农村居民可支配的两倍以上了，对吧？这个差距还是非常之大的，也是为什么我们国家认为城镇化是一个提高居民收入的一条路径。 然后我们看右下角的一个人均支出的一个结构，其中最大的两块，一个是居住。居住要花费1600块钱，一季度占比20.3%。那么食品烟酒的话呢高达32%，就你有2549元是在吃饭、抽烟啊、喝酒上面的。那么食品烟酒加上居住，一个32%一个20.3%，一家就已经52%了，对吧？所以的话呢，这个加上这个生活用品，对吧？ 第5段 生活用品之类的也要占比5.6%，所以这几块加在一起的话呢，你这个住啊、吃啊，你搞来搞去就已经有个接近55个点以上了啊。 那么剩下的我们可以用于这个教育文化娱乐呀、医疗保健啊，对吧？或者好点的衣服啊。这个衣服的百分之6.6里面是包含很多这个低端衣服的啊，因为它的占比本身就6.6。因此我们说这个所谓的追求型消费啊，就是立足于吃睡之上的啊，我们的对教育文化娱乐的追求啊，对于这个医疗保健的追求啊，对于对好看的衣服啊，这些东西加在一起可能也就20个点、25个点不到一点。而且里面还包含很多偏的部分，比如说你的钢琴教育什么的都算在里面。因此我们说我们的跟发达国家比较差距比较大的，一个是医疗层面的，这开支相对发达国家美国的30%以上是相当之少了，只有人家三分之一不到的水平。 第6段 就以文化娱乐也是比较低的。当然这跟我们国家的医疗保障体系是有关的，你像英国使用NHS国家医疗服务公立服务的，他人家的这个医疗保健支出的话呢也比我们高一些，但是远没有美国那么高啊，只有私立的才会起飞啊。 所以的话呢，整个结构的话呢，我觉得跟之前的话呢结构是没有什么太大的差距的啊，还是一个啊基础性消费的占比较高，也就是我们从投资消费了，对吧？从老百姓的这个收入结构上看，投资食品饮料、投资这么一个这个这个这个这个固定资产，他始终是占大头的啊。你无论房地产怎么衰退，你无论这个消费怎么衰退，你还是两个都占了50%以上，占了一半以上的预算，这是实打实的。因此我说的话，这两个行业整个大类的消费行业、整个大类的轻资产市场行业，它如果说能到10年的一个底部，你去捞点核心资产了，它长期来看的话还是会有一些帮助的，对于大家的大周期。 第7段 因为我们说周期是暴利，尤其是一些我跟大家所说的其实没有那么周期的。你的食品、你的居住很多没有那么强的周期的，也就是一些租赁型的房屋，很多没有那么强的周期的。尤其是一些租赁型的房屋，它的租金其实上没有像房地产的房价一样跌涨那么大的，因为它使用价值还是比较稳定的。 然后我们老百姓的收入端，我们到底是靠什么东西来赚钱呢，对吧？工资的增速是4.9%，经营的增速是6.6%。也是为什么这么多企业家，人家在经济不好的环境当中身家还在累积，因为你的经营收入是最高的，经营净收入。然后我们炒股或者干什么财产型的收入就1.6，跟我们全国房子的租售比很低有关，然后这个股市我觉得算是应该表现是很不错的了。然后转移净收入的话呢，也就是低保啊，或者各种各种你的这个这个这个这个这个这个退休的这个这个养老收入啊等等啊都算在里面。 第8段 转移净收入就是国家转移给你的或者这个企业的年金啊什么转移给你的这一部分。所以核心拉动点还是进行工资的转移，财产型收入的话呢占比是增速是极低的，就1.6%，绝对金额层面也是比较小的。也是我们说我们为什么是一个工人阶级这个社会主义的为主的国家，因为你财产净收入的这个绝对金额就这么一点，是吧？ 我们来到了这个能源生产量的这个分析。能源生产量的分析的话，首先第一块是右下角的煤炭。煤炭在今年1到2月份的增速是负0.3，我指的是产量，然后3月份的话也没有扩产，所以煤炭在今年的一季度整体的话是基本上没有什么产量的增加的。然后我们的这个工业原油了、了这个石油的这个开采量，当然加工量还是好一点，开采量的话也基本上没有什么大的增加，就1到2月份有接近两个点的增加，3月份的话就0.2点增加，低一季度平均下来大概一个多点的一个原油的开采的一个增速吧。 第9段 然后天然气的一个增速则是比较大的，基本上都会是在3%周围。所以我们目前是天然气的量比较大，其次是这个原油有一点点增长，然后工业原煤炭的这个产量基本上没有增加，甚至还略微降了一丢丢。所以能源侧的这个产量变化大概是这么一种结构。 然后我们再看到下游的发电。发电的话你要烧能源，我们可以看到发电量的话1到2月份的话发电量是大增4.1%，这个是相当大的一个增长。然后3月份增速1.4%。然后下面的这张图我们国家具体之业具体的讨论了我们目前核心的一个发电量的一个增长的话来自于火电跟水电还有太阳能发电，那么核电及风电的话则有一个大幅的一个下降。火电的话增速是4.2，水电的增速是10.8%，然后核电的增速只是大幅下降11.8%，这是非常大的一个降幅。 第10段 风电的话大幅下降了17.3%，跟天气风的量有关，我们的发电机组是没有下降17%这么多，甚至还增长一点，天气不太好。也是新能源的一个问题，就是你有点看天吃饭的感觉，然后新能源的一个问题就是你有点看天吃饭的感觉啊。然后太阳能发电增长10%，日照稍微强一点。因此的话呢，目前核心的一个增量来自于火电啊、水电啊，对吧？然后这个太阳能发电，那么核电、风电的话呢，一个衰退17%，一个衰退11%，啊，都是比较大衰退。然后来到了国内的最后一块大宗商品。大宗商品的话呢，我们统计四月中旬的。四月中旬的话呢，黑色金属整体的话呢，依然还是一个低位横盘的一个状态吧。有色金属的话呢，电解铝在高位继续创新高啊，然后其他的有色也略微小跌。 第11段 小讲一点，只有这个铅啊，是小跌的。化工产品的话呢，前面两期非常景气啊，这一期的话呢略微回落啊。你看到化工产品的话呢，这个除了硫酸还在继续大涨之外，其他的话基本都在跌。然后新能源侧的磷酸铁锂电池的话呢，上期是大跌了一下，这期稍微回来一点。那么在能源建材层面的话呢，四月中旬因为美国跟伊朗的战争的情况稍微有所缓和嘛，所以的话呢，石油、汽油、柴油的价格就开始反升性的一个调整了。煤炭的话呢，因为基本上没有怎么扩散嘛，对吧，然后能源稍微有点替代，所以煤炭价格比较稳定一点。非金属矿物的话呢，涉及到基建周期的水泥啊、平板玻璃啊，还有涉及到新能源的这个多晶硅啊，都是在一个跌幅当中啊。所以我们说基建周期及相关产业链的话呢，还是不容乐观的。 第12段 那么简单跟大家这么过了一过，包括还有这个农产品。农产品的话呢，生猪的话呢，在之前跌成狗的情况之下又在往底下跌，所以生猪的话非常之困难，非常之困难。豆粕的话呢也大跌，其他的话呢倒还好。那么农业生产资料层面的话呢，因为战争导致中东的一些农药相关的产能受到了干扰，因此像印度啊之类现在又到了耕种期了，人家就得去想办法去搞农药。那么印度就开始大规模的采购尿素，然后这个农药的话，印度现在生产量只有以前的四分之三左右，连带着他们大量的采购啊等等，推升了国际上农药的这么一个价格。所以农药在最近这段时间的话呢是猛涨啊，之前有很多朋友买农药、化肥啊之类的股票啊，也是赚很多钱，对吧。至于目前的话呢，农业生产资料的话呢是一个比较景气的一个周期，氮肥啊什么都比较强。 第13段 然后农产品的话呢，橡胶啊、纸浆啊、瓦楞纸啊这一批都在跌。所以农林产品这个角度的话呢，生猪是比较惨淡的，然后农药周期比较强一点，其他就没有什么比较大的一个变化。然后每周的评价我也没有发生什么改变，因为这期的数据都是比较边缘的，没那么直接。然后来到了美国的这么一个利率的一个简单的一个追踪。美国利率的话，这段时间都比较强势的，维持在4.2%到4.3%周围横盘，是个箱体结构。结构不破的话，基本上就意味着没有什么降息概率。因为市场长期把利率定价到4%以上，那么现在短期利率的话是3.5%到3.75%，所以4.3%的话差不多有接近60到80个基点的这么一个溢价，就长端利率相比于短端利率，说明这是一个非常正常的一个期限结构，长期利率明显高于现在短期利率，一般是不会降息的一种走势。 第14段 如果长期利率贴近于短期利率甚至低于短期利率，代表市场认为的话，你长期是有一个降息的可能性的。因此的话，美联储利率观察工具芝加哥交易所当中，对利率的市场提前交易也是认为有98.9%的概率在4月底不降息，只有1%的概率降息，基本上忽略不计了。在此情况之下的话，尽管美元的利率端比较强势，但是人民币却更强。人民币的话相较于欧元之类其实没那么强，但相较于美元是比较强。因为市场交易的是美元信用的衰退，所以人民币我们可以看到从7.0之类，今年开年一直跌到了6.8，这段时间的话陆陆续续在底下有点点反抽啊，但是依旧比较的弱，在底部目前形成了一个这么一个筑底的一个结构啊，小碎步走走啊。原因的话呢，也是因为美元利率虽然不降息，美元的话呢相对来说的话呢利率比较稳定吧，但是美国的信用在衰退。 第15段 大家可能不怎么想要增配你的这个美元啊、美债啊，为什么？因为目前在这个中东地区，美国并没有体现出统治力啊，他的一个情况的话呢，一个国家的一个军事威慑力，及其各个中东地区都需要被你美国的军事基地强制威胁去使用美元结算的这种情况也在改变。如果你持续坚挺不起来的话呢，后期中东国家的态度也会变得很微妙了对吧，因为你说保护费啊要求人家啊用美元捆绑石油间接收他们的这么一个铸币权啊对吧，但是你却没有办法在这个战争当中保护住这些交保护费的国家吗？他们的国家都被伊朗的无人机啊、导弹啊都给炸烂了对吧。所以我认为的话呢，这个情况它实际上反映的并不是美元利率测的一个相对人民币利率测的一个强弱的一个问题，而反映的是一个国家的一个信用跟大量的国家在用人民币一点点储备来替代美元储备的一个情况。 第16段 当然美元储备肯定是占大头，因此目前的一个情况的话简单个量这么更新更新。这期的话呢还是比较简单的，然后感谢各位，然后希望大家的话呢后面继续这个稳扎稳打好吧，不要着急，总能做好的，拜拜。

视频信息 标题: 20260419 本周经济数据分析：地产超一线城市开始反弹，社会零售增速较慢，固定投资增速较低，工业增加值依然旺盛 BV号: BV1R1ddBsE1U 时长: 27分14秒（1634秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本视频对2026年4月第三周中国主要经济数据进行系统分析。地产方面，3月二手房房价环比出现分化，北上广深及14个主要城市已转为上涨，标志超一线城市房价从普跌进入分化反弹阶段；销售面积明显超过竣工面积，库存被动消化，但全国总库存仍处高位。社会零售总额仅增长1.7%，远低于工业增加值5.7%和一季度GDP的5.0%，内需明显偏弱，结构上餐饮与商品零售双降，但烟酒、化妆品等日用消费仍保持7-9%增长。固定资产投资小幅正增长但远不及去年。工业增加值5.7%表现强劲，出口交货值增长8.7%，机器人、集成电路产量大增，光伏、地产相关钢铁玻璃水泥衰退。大宗商品方面，化工与有色金属景气，钢铁疲弱，多晶硅暴跌，农产品普跌。整体判断：供给强、需求弱，制造业由上游涨价向下游传导。 核心要点 二手房房价分化：3月环比数据显示北京涨0.6%、上海与深圳涨0.4%、广州与南京涨0.2%，35个主要城市中14个转为上涨，超一线城市全面进入年内价格反弹，刚需购房者可考虑入手。 社会零售疲软：3月社零总额仅同比增长1.7%，在近13个月中处于倒数第三，且仅为供给侧增速的三分之一，餐饮（2.9%）与商品零售（1.5%）双降，内需显著弱于供给。 消费品结构分化：烟酒、饮料、粮油、化妆品、金银珠宝等日用消费保持7-11%正增长，而汽车、家电、家具、建筑装潢等大件消费显著下滑，汽车类社零连续多月衰退。 固定资产投资乏力：固投增速回升至1.7-1.8%，但仅为去年上半年的一半，多数行业投资负增长，仅汽车制造、铁路船舶航空航天、食品行业实现正增长，实业投资回报率低迷。 工业增加值强劲：3月工业增加值同比增长5.7%，明显高于GDP目标，但与社零1.7%形成4个点缺口，工业品只能通过降价或出口消化，机器人产量增24%、集成电路增20.6%。 出口补位内需：出口交货值同比增长8.7%，明显高于工业增加值，成为消化国内产能的关键渠道，化工品出口整体增产。 地产供需改善但库存仍高：销售面积创近期新高、竣工面积持续下降，库存出现被动消化，但全国商品房待售面积仍维持在7.8亿平方米以上，三四线城市库存大概率继续累积。 大宗商品周期分化：有色金属与化工品价格普涨（冰醋酸暴涨431.5%），黑色金属疲弱，多晶硅十日暴跌15.5%，天然气与石油气因美以伊局势剧烈波动，农产品普跌，生猪出栏价跌至4.55元/斤。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello，各位亲爱的小伙伴，大家好，我是石九彩。我们来到了这一周的经济分析，这一周是4月19号的这一周。然后我们核心聚焦在国内数据，因为国内数据更新了很多比较重要的数据，尤其是跟房地产相关的，房地产的价格分析，还有房地产的库存的一个供需分析。这一块的话是大家特别关心的。重资产周期这一块的话，有一些乐观的迹象出现，以超一线城市为主的城市开始陷入到了环比月度之间的一个价格的回升。那么我们说这是一个人口净流入比较多的一些城市，它完成了一个价格的一个反弹，一个早期的一个迹象。 然后我们社会零售数据的话，依然是比较的弱，只有1%点多的增速。然后在固定投资层面的话，我们的固定投资整体的增速也还可以，有一点略微的一个增长。 第2段 但是跟去年相比的话，去年上半年相比的话，是差了非常多。所以在整个投资领域还有一个消费领域，其实都是增速都是比较低的。然后我们国家其实最近这一次也发了GDP增速5.0%，对吧，但那个的话呢主要就是一张表，简单跟大家提一句就行。然后工业增加值的话呢增速也非常大。4月上旬的大宗商品的价格也会跟大家讲到，贵一下。 然后美国侧的话呢就先不更新了，因为美国侧这一周没有更新明显的一个通胀数据，亦或者劳动力数据，然后4月份的一个四五月份的一期会议的话也基本上都没有降息概率，所以结论跟上周差不多。然后美国与伊朗以色列的战争的话，目前是反反复复的，一会收核谈，一会伊朗说封锁，双方目前都在不断的释放消息去试探对方的一个底线，从而达到一个对己方最有利的条件。 第3段 所以目前的话一天一个消息，你没有办法形成一个结论。我个人认为的话就是不断的压力测试，慢慢走向缓和，因为继续战争对双方都没有好处。 然后念下免责声明。我们的经济分析反正就是跟国家统计局相关的一些数据的一个讨论。本周第一个是来自于二手房房价，我们主要关注的是环比，因为你跟去年相去年的同一个月相比肯定是跌的，我们关注的是年内什么时候会开始起稳，所以我们看的主要是环比。环比的话100点就是不变。我们会发现超一线城市北京涨了0.6个点，然后上海涨了0.4个点，南京涨了0.2个点，然后广州涨了0.2个点，深圳涨了0.4个点。所以北上广深这四个超级城市为主，他们的一个房价已经进入到了全面的一个年内的反弹。 然后经济好一点的像左边这一列，左边这一列是最大的一些城市的，我们观察到1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12、13、14，在左边的35个城市当中，有14个城市的价格都已经转为上涨。 第4段 那么一两个月之前还是全面下跌的，没有一个城市上涨，或者只有一两家上涨。因此他这个反弹的话呢明显呈现出经济较好的人口净流入较多的这个左边一蓝的中国最大的一批城市，明显的出现了一个房地产的一个修复。他的一个修复的话呢，在超一线城市层面是全部修复。在一线城市层面的话呢，有接近三分之一到五分之二转为上涨，是这么一种情况。 当然因为三月份涉及到这个春节嘛，他的统计数据的话呢也是受到节假日干扰的，我们很难说它一定完全准确。但是跟前面几个月的100%下跌，所有城市都跌相比的话，你显然是有一个大幅的改善的。因此的话我们对于房地产在技术侧的结构给大家的一个结论就是，在上一份开始超一线城市的房价短时间已转为上涨。 第5段 如果你的目标的话是想要在超一线城市买房，而且是刚需的自住房，那么最近几个月的话或许会是一个买点。因为的话它已经开始反弹，然后你后面即使再次转跌，它跌的也很慢，很难说跟你去租房子之类相比急速的一个慢跌或者震荡到底能节约多少钱。所以这个东西的话，我认为的话如果是刚需住房的话是可以考虑考虑的，以超一线城市为主。如果你是二三线城市，三四线城市，那就继续等着，因为的话房价大概里还会硬跌，还会硬跌。因此的话我认为目前房地产的价格已经从一个普跌变成了一个分化的一个临时结构。人口进入的超一线城市的房价起稳的概率在大幅的增加，一线城市的话整体房价的筑底需要还需要点时间。那么二三线城市往后的话那不好说了，它可能是长时间的下跌，也有可能有一部分城市是供给量比较小的话跌的少一点甚至转为上涨，这个不好说。 第6段 但是我们注意力主要集中在这一块，因为国家同盟局它不更新二三线城市的房价，我们也没有数据可以支撑我们的分析。 然后我们来到了全国的房地产的供需的统计。我把他的国家的数据库以月度之间逐月做差的方式把它给体现出来。我们看三月份，三月份的话我们可以看到他的这根蓝线也就是他的竣工的供给量层面，大家会发现他是一个呈现逐步下降的趋势。之前尖峰是因为25年12月份年底的时候很多保教楼的面积会一次性积入，你这个点的话是属于一个偏离值，你可以把它插掉。那么这个点的话再过去来看的话，供给量已经回到了均值左右了，竣工面积的话是慢慢下降下去了。而我们的销售面积，老百姓买房的面积则创了一个小高点，看到没有？就跟灰线老百姓买房的灰线的话已经来到了过去最高的两三个月的高度。 第7段 因此的话我们认为的话地产的供给跟需求层面，销售的需求量是明显的上升的，而竣工面积是下降的。因此销售面积减去了竣工面积就等于库存的消化。因此我们看到他们这两根线了，我给大家把之前的东西给它擦掉，我们来看它中间咔嚓的这么一个扩大。我们就可以发现集库存的消化是变大。你看它中间的销售面积跟竣工面积做差就是灰线比蓝线高的部分，因为它的外轴上面是面积。你看到，你看它消化面积在逐渐扩大。因此在消化面积扩大的情况下，我们可以看到库存变化是直接转负了，而且负的还蛮多的。 然后我们再把需求量大于供给量消化库存的结构再映射到底下的静态库存图。这是我们统计局的数据直接拉过来的。我们可以看到它的库存量的话也发生一个明显的一个库存的消化。 第8段 但是这个里面有一个问题就是说你虽然在消化，但是你这个点对过去你现在的库存依然是跟去25年的3月份是持平的，对吧？所以从25年的3月份到了26年的3月份，你整个库存的话呢依然集中在7.8亿方以上的商品房代售登记面积，没有发生明显的下降。主要原因是因为去年下半年跟今年的开年的话呢又储备了很多面积。因此的话呢从库存角度上面理解的话呢依然是库存压力很大。当然他的这个面积肯定是分布不均匀的，有一些像上海之类的城市，他的新房的那个代售面积是很少的，因为大家都在买。那么有一些三四线城市你可能不断的造好小区但是没有人买，它就会越积越多越积越多变成了这个长期难以去化的这个顽固的面积。因为那个地方的人口是流出的，可能你原先的房子住的人也在变少。 第9段 因此的话呢就是这个库存面积跟去年相比不变的话呢，我认为一线城市的库存应该是有所改善的，而三四线城市这种大概率是越积越多的，应该会有这种趋势，但也只是我的推测了。 因此的话呢，我们从右上角正中图看到，你的销售面积明显的大于竣工面积，显然是乐观的。但在库存上面的话，我认为并没有说大幅削减库存，我们要预期它的库存去化多好多好的情况，对吧？那只能是说到这边了。因此房地产我给大家总结一下我的观点，简简单单的几句话：第一个从普跌转为了分化，超一线城市价格明显有震荡的一种情况出现，可能已经不再是单边下跌了，刚需买房可考虑。如果你是刚需的话那就继续犹豫，三四线城市的话刚去买房也可等，一线城市不好说，有分化有涨有跌，我是对于技术面是这么一个评价。 第10段 对于供需层面的话，我给大家的评价的话就是它的整个库存并没有明显的下降，但是买盘明显有反弹。我认为的话大城市人口进流的城市的结构应该比下面的库存图要更乐观一点。因为说人流出的城市它的库存只会越积越多，言下之意就是库存不变的情况之下人流入的城市的库存大概率是削减一点。这是我对于房地产市场3月份的一个综合的一个判断。 这是我们对于房地产市场3月份的一个综合的判断，结合我们的数据。我们来到了我们中国3月份的社会零售的总额分析，我们可以看到我们整个国家的最终的社会消费的总金额，他一个非常慢的速度在增长。你看右上角的这幅图目前的增速只有1.7%，1.7%怎么样去判断他的增速属于高还是属于低呢？有两种视角：一种叫做绝对视角，你跟过去的绝对值相比；第二个的话，就是你一个相对视角，你跟整个社会的供给量去比，看看你的购买量是否匹配。 第11段 那么第一个角度，从绝对的一个增速角度上相比，我们可以看到1.7个点的话，在过去13个月当中都是属于一个倒数第三低的一个值。因此你在绝对值上面来看，它的增速是比较弱的。这是第一块。第二块的话，跟供给量相比，我们第一季度的GDP的增速是5.0%，同时工业等等各个生产总值的增加都在6%以上，二、三产业在这种情况之下的话，你的1.7%的社会的总消费预算的增加，是明显的只有供给侧增长的三分之一的，你更加不要说供给侧的基数还比较大。因为供给侧不仅仅包含国内，我们还供给了世界上绝大部分的相关的跟我们有关的这些工业品。我们工业产值占世界的30%以上，我们的供给侧本身还包含了很多出口的非国民消费的部分。因此在这种情况下它的技术如此之大，它的整个增速还适合在这种情况下，他的基数如此之大，他的整个增速还是社会零售的两到三倍，只能证明内需他确实没有办法匹配供给。 第12段 因此你无论从绝对的增速上面来讲，1.7%其实处于倒数第三，还是从一个相对的一个比较上来讲，你的这个社会零售的增速远低于供给侧的增速，都证明社会零售增速他是一个比较疲软的一个状态。 那么我们看底下他的一个结构。我们的社会零售分为两部分：一个是服务型的，大家去餐厅里面吃饭，餐馆的收入；另外一个是商品型的，我们直接去购买什么可乐、这个薯片、买汽车、去买这个教材、买书，都算在商品里面。我们可以看到最近这段时间的话，它的结构是两个一起下降。其中的话，餐饮收入从4.8%跌到了2.9%，商品零售从2.5%跌到了1.5%，他们都是呈现了一个接近一个点以上整数百分位的一个下挫。在这个结果上面来看，我们的一个消费类型它是一个普跌，而且跌幅还蛮大的。 第13段 因此的话呢，我们只能说在这个细分端，餐饮收入比商品零售更加乐观一点。但是的话呢，两者都是一个衰退的。因此的话呢，我认为的话呢，这个他的这个社会零售总额的话呢依然有一定的增长，他至少是个正数，但是他的这个数字的话呢，是一个明显回落加衰退的一个结构，就是这个增速的这个速率了。因此的话呢，我们说经济增速为正，二季度倒数很负，那么餐饮收入与零售端的话呢，是双重的一个速度下降，而且消费的增速明显的要低于GDP 5%的目标，因此这个结构的话我觉得不算乐观的，不乐观，进步空间很大。 然后在具体的结构层面，我们看一下什么东西在拖累：一个是跟国补相关的家用电器，然后跟地产周期相关的建筑装潢材料、家具、白色家电这种负8.7%。 第14段 然后的话，我们可以看到汽车，我们大吹特吹的新能源汽车，在最近这段时间的话是受到了很大的打击，因为新能源汽车的社会零售总额已经是连续好几个月的衰退了，就整个社会在汽车品类上面消费的金额是下降的。当然跟单价下降有关，哪怕你像奔驰宝马的价格，我看普遍也都跌了10个点。所以你社会零售的下降不一定是消费数量的下降，可能我们老百姓消费汽车还是比较多的，只是以前大家买四五十万的，现在都变成国产十万、二十多万新势力了，我觉得他的体验感也是不错的。因此汽车类的社零的下降不代表我们汽车的产值在下降，这代表它比较卷，单价下跌的比较多可能。 然后在食品链里面，最坚挺的永远是粮油、饮料、烟酒，对吧，永远是上涨的。服装、化妆品、金银珠宝、日用品都在上涨。 ...

视频信息 标题: 20260411 本周经济数据分析：工业、消费者物价均上涨，工业由上游开始涨价，美国战争引发大通胀 BV号: BV1eTQMB3E3H 时长: 22分09秒（1329秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频解读2026年3月中国与美国最新经济数据。中国侧，制造业PMI回升至50.4，需求端改善优于生产端，但原材料购进价格涨幅（约64）远高于出厂价格（55.4），中下游承压。CPI同比涨1%，剔除春节因素后呈大面积普涨；PPI同比终结连续40余个月负增长，转正0.5%，核心驱动来自上游有色金属（同比涨36.4%）和石油等能源周期，下游成品涨价有限。美国侧，3月CPI环比飙升至0.9%，年化通胀或达3%–4%，几乎完全由能源（汽油涨30.7%、燃油涨21%）拉动；市场因此修正过度加息预期，美债收益率回落。视频认为特朗普发动的战争推升油价是本轮美通胀主因，美元信用受削弱，人民币相对走强；短期内中美均不具备降息空间。 核心要点 PMI结构分化：制造业PMI为50.4，新订单（51.6）强于生产（51.4），显示需求端回暖，但从业人员仍萎缩，整体复苏并不全面。 中下游利润承压：出厂价格指数55.4，原材料购进价格指数约64，后者涨幅是前者三倍，工厂被迫提价转嫁成本，毛利空间被压缩。 CPI普涨特征明显：3月CPI同比涨1%，除居住项因房租下跌小幅负贡献外，其余类别几乎全面上涨，并非单一由油价驱动。 PPI终结长期通缩：工业出厂价格同比时隔三年多首次转正至0.5%，但涨价集中在上游有色金属和石油，下游工业品涨幅微弱。 上游周期是核心驱动：有色金属同比涨幅达36.4%，石油受3月中下旬战争影响开始提价，4月CPI中油价贡献可能升至4%–5%。 美国通胀由能源单点引爆：3月CPI环比涨0.9%，剔除能源后其余品类几乎平稳，汽油涨30.7%、燃油涨21%是唯一主因。 降息预期落空：中国温和通胀叠加美国单月近1个百分点的涨幅，使两国短期内均无降息空间。 美元信用与汇率影响：特朗普未能速胜伊朗削弱美元信用，人民币对美元显著走强，港股投资者因汇率换算面临浮亏。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello各位亲爱的小伙伴们，大家好，我是十九彩。然后我们来到了4月11号今天的一个经济分析。上周的话，其实把稿件给做了，但是因为清明节来回来回跑就没有时间录，那么也整合到这周来了。所以这周国内的数据稍微多那么一丁点。然后我们这期看到比较乐观的一个迹象是什么？我们的消费者物价跟我们的工业物价均开始上涨。当然这对很多收入端没有怎么增加的本频道的朋友来说，可能是一个没有那么好的消息。因为在我们老百姓的观念当中，肯定是希望这个价格越便宜越好是吧，我们不希望用更高的价格去买东西。但是对于一个国家来说，如果你的一个产业始终就是保持一个无限降价的这种情况，它的连续的价格下跌是一个非常久的一种情况的话，其实我们说它可能有一种通缩的风险。 第2段 通缩的话，因为它不是说是一个孤立的价格的一个下跌，它最终是会传导到社会的方方面面的。比如说你们工厂这个货卖不出去，你们货卖得很低，它的毛利率很低。老板的话就会想着节约收入，怎么节约开支，怎么节约开支，可能就会降低大家的工资了，至少可能你原先应该获得的年终奖之类的都不太有提升的空间了。所以我们说一个比较好的经济体，它应该是一个生产力跟它的需求相对来说比较匹配的，然后我们的一个国家GDP的上涨伴随着一个物价的温和上涨，这种情况是比较好的。我们之前的一个前面的一个情况是比较极端的，物价的话有个两年左右没怎么涨，工业价格的话更是在同比口径之下连续跌了42、3个月，连续跌了三年多的话，这种是比较极端的。 第3段 因此我们说你不能够这么一直跌下去。所以的话在前面这种长期不涨价甚至跌价的背景之下，我们基于那一个情况说现在的价格的上升了可能是比较乐观的，因为它是一个长久以来的复苏。我们的话认为这个东西他尽管有很多借口，就是比如说董王的战争导致油价上涨，你推升了物价是吧？然后比如说像一些AI的东西，你驱动了有色金属、小金属的这么一个价格的上涨，导致有色金属的价格涨很多，驱动了工业价格的上升，对吧？这些都可以找原因。但是你从结果层面来讲的话，它终归是有一些变化的对吧。另外的话就是市场之间已经形成一个共识了对吧，降价内卷，降价内卷，你现在来一个公布应求给大家看看，原来有些资源他也是稀缺的，改变一下整个工业行业的共识了。 第4段 我觉得阶段性的这么摇身一变，他有些时候还是有点好处的。所以这是我对于整个价格上涨的一个态度，我认为你的一个微涨的话我认为是偏正面的，因为你也不是大涨，涨个零点几，对大家的生活上没有那么大的压力，甚至可能带来一部分工作、工资的上涨。然后我们的大宗商品的话大家也都知道就是油价上涨了是吧？然后特朗普的战争现在已经在美国劳工署更新的3月份的美国物价层面清晰地看到了大通胀的一个征兆。3月份你一个月时间就把整个物价往上拉了接近一个点，这是非常大的。因为我们说什么叫温和通胀，指的是一年下来你涨了两个点，也就意味着你的月度应该是0.2、0.3、0.2、0.3这样的持续12个月，你最终构成2%到3的通胀。但如果你一个月就涨一个点的话，你全年还得了？ 第5段 你一年下来就不是2%的通胀，你可能变成10%的通胀去了。因此我们说特朗普的战争导致美国的大通胀已经在劳工署的官方数据上面出现了是吧。等一下我给大家解读一下结构，基本上完全是由油价的上涨所引导的。那么在这种情况之下你说有可能降息吗？不太可能降息了。 然后我们来个免责声明，我们所有的数据要么来自于中国统计局，要么来自于美国的劳工署或者美国的经济分析局据为官方机构，不带任何的自媒体之类的恶意解读的这种消息。 那么第一块就是我们第一块叫做采购经理指数，其实是上周的一个数据了。采购经理指数一般是先于工业价格这个发布的，它是一个定性的一个数据。大家不要看右边好像有50.4、40.0好像是个定量的，它的这个问询方式其实就是给你定性的问答，问答。 第6段 为什么这个东西比工业价格要提前一周出炉呢？为什么它能更快呢？因为它是个定性的，大家只要勾选我对这个东西乐观，我对这个东西悲观，我的订单是增加了，我的订单还是减少了，他没有问你增加百分之多少，也没有问你减少百分之多少。所以采购经理指数它是一个定性级别的统计量。比如说大部分工厂都涨价了，上面的出厂价格就写为上涨。它上面的65指的是有很多的工厂涨价，55指的是有少部分工厂涨价，48指的是有一些公司在降价。它是一个面积为主的，不是以一个你的深度、你的密度为主的，是这么一个指标。因此制造业PMI的50.4了，代表有超过一半多一点点的这么一个我们的制造业的工厂了，他们的制造情况是偏向于乐观的。然后我们看右下角的这幅图，我们聚焦的是最新的26年的3月份，它是个环比的指标，3月份的数据都是跟2月份的基数去对比得到的。 第7段 我们看到PMI 50.4就代表整体的PMI跟2月份去对比，它是有一个反弹的。那么哪个东西在反弹？因为50点大家看50点的话是与上月无变化。所以生产端的51.4代表只有过半以上的工厂它的生产是扩张的，51.6代表有更多的工厂它的订单是增加的。51.6大于了51.4，我们可以认为订单增多的工厂比生产增多的工厂还要再多一些。所以的话这是个比较不错的，因为我们之前是有点过剩的，因此我们希望看到以订单、需求侧为主的数据更加好。然后人员的招聘之类都是一个萎靡的情况。 然后看第二张图，我把右下角的图给他换了一换，对吧。我们可以看到26年的3月份有一些什么变化，一个是他的进口的话是减少了，出口的话减少了更多，然后他的出厂价格是55.4，很清晰地代表着价格大涨。 第8段 因为55.4几乎是从去年3月份到今年3月份12个月以来的最大值，就是三月份是最多面积的工厂涨价的情况。当然它最大的一个问题是它的原材料的涨价更加夸张。出厂价格的话只是55.4，比50个基准点高了5个点。那么你的原材料成本端的话是64左右，比基准点高了14个点，是你出厂价格提价的三倍左右。因此我说你虽然说提价，但是对于下游的工厂来说压力是很大的，因为他们是被逼着去涨，因为我的原材料价格涨得太夸张了，就是有色金属铜啊、铝啊是吧？所以的话他没办法只能涨价，不然他没钱赚。然后在手订单的话那47是减少的，所以他现在还是在消耗手头订单的，是这么一个情况。所以这个PMI你不能把它解读为特别的乐观，他有好的地方，我的新订单确实变多了对吧，但我也有不好的地方，我的原材料涨价太猛，是这么一种结构。 第9段 然后第二块的话当然是我们国内的这个消费者的这个物价分析。我们看到国内的消费者的物价分析对吧，我们看到三月份环比的话有些朋友吓了一跳怎么付0.7？因为环比是指年内的价格的变化，那你两月份是春节，所以三月份跟两月份相比的，三月份价格比两月份价格在年内跌了0.7，我觉得可以理解的，因为你跟春节比你的物价怎么可能比得过过节的时候的价格。那么我们主要看同比，同比指的是跟去年的三月份比。因为去年三月份也没有春节，今年三月份也没有春节，所以物价的话还是挣0%还是挣1%的，这还是比较乐观的。因为去年春节有一部分在1月份，所以今年两月份春节的时间比去年两月份的时间要长，所以今年两月份同比1.3偏高一点也是可以理解的，因为你春节的时间更久。 第10段 那么三月份的话在两者都没有春节的情况之下你还维持一个点涨幅，这个就证明了我们的物价确实是在上涨的。 然后我们再看底下同比的跌涨幅，我们可以看到除了房地产价格下跌导致居住的房租的价格有0.5%的下跌构成了整个居住板块-0.2%的下跌之外，剩下所有的东西跟去年同期相比都是上涨的。那么其中上涨我认为比较偏弱的还是我们的食品研究，也就是大家说的白酒这种餐饮这种行业相对来说比较拉一点。当然餐饮不算在里面，因为居民消费价格它是以商品为主的，你的服务价格没有直接算在里的。所以的话就是说所以的话这是我们的CPI给大家解读了宏观的结构，我们解读下来就是一个你确实在涨，你剔除掉春节之后你确实在涨。第二个你的上涨是个大面积的上涨，不仅仅是由油价驱动的，因为油价被放在哪里？ 第11段 被放在交通通信里面，交通的燃料里面。你看，把油价剔除掉之后，它不也是涨的吗？ 然后我们来到了具体的结构分析。我这个地方给大家截了都是同比，我们可以看到，首先大家最关注的石油价格，它确实涨了，涨了3.4个点。为什么不多呢？因为的话，我们现在的话有很多的能源用的是电力，你的石油的占比没有那么高。你石油可能涨了10个点，涨了7个点，它被摊到了3.4。另外一个是什么？就是我们的油价的提价也是在3月中下旬才开始提的，所以你的以3月整个月作为中旬，它在时间上也被摊薄了。因为伊朗跟美国的战争不是在3月1号就打，它在3月10多号、3月20号开始搞起来的。所以这个地方的话，我认为4月份这个东西还会进一步拔高，可能会接近4%、5%以上。 第12段 所以这个石油价格会成为最近一段时间CPI物价的一个核心支柱。 除了它之外，我们可以看到，首先肉类的话跌了4.2。我们国家主要是消费猪肉为主，所以猪肉下跌的11.5个点非常的负面。其他的牛肉跟羊肉都是价格上涨的，所以这也是为什么我说奶周期可能有点看点，因为奶周期的话它是牛。然后另外一个的话，粮食、食用油等等都有点小跌。鲜菜跟鲜果是上涨的，然后鸡蛋跌得比较多，然后烟酒大家比较关注的酒，因为酒的上市公司比较多名气也比较大，它是一个价格下跌的。服装的话都在涨价，它是零食负的，它是一个量减少价提高的一种结构。然后居住的话，因为商品房价格下跌连带着房租也跌了0.5，然后剩下的家用器具、家用服务之类的都还维持比较正常的。 第13段 然后旅游的话也是正3.2，也还可以。 所以以上就是我们一个主要涨价的过程。然后医药的话其实我觉得没有必要多聊，因为我们一直保持着药物价格下跌，然后医院的服务大涨的情况。就你去看医院的话，它的医疗服务的价格越来越贵，这就大涨了三个点。那么如果你去买药的话，因为集采的影响，中药西药都在降价，这已经是连续十个月以上的一个趋势了，大家也可以理解。所以我说现在要投的话就要投医院股，医药股的话除非估值很低否则不要随便买，要么你买那些不尽其才的药物。 然后我们来到了工业价格。工业价格的话说实话还是比较亮眼的。因为我们过去有连续三十、有连续四十多个月的一个同比的一个负了，跌跌不休、跌跌不休对吧。终于，对吧，隔了，时隔三年多，对吧，时隔三年多，它终于归来了。 第14段 我们可以看到工业出厂价格，就是最终的成品工业品它的一个同比跟去年3月份终于相比的话是涨了0.5，然后跟2月份相比的话，年内的话大涨了一个点。这是非常大的一个涨幅，因为你是一个月的时间涨了一个点。然后我们的工业的原材料、生产资料的出厂价格，我们可以看到它也都是发生了一个大涨，而且涨幅比下游的成品工业品的涨幅更大，月度之间的涨幅基本上是两倍，同比的一个涨幅的话也高出0.3个点。因此我们会发现你的原材料的涨价是要大于工业成品的一个涨价的。 那么到底是什么一个东西在涨呢？我们来观察一下我截同比的，就我截的是这个绿线正0.5的解析没有解。黄线的这个环比，环比的话你跟春节比它会有些干扰的。我给你看到工业品的一个核心的它的一个结构，我在左边给大家写了是大部分下跌、小部分大涨。 第15段 大部分行业其实价格还是下跌的，但是是个小跌。为什么呢？因为同比的话你是去年的三月份到今年三月份12个月的一个累积值。我们虽然说最近一个月可能价格发生了很大的涨幅都在涨，但是因为你一个月的涨幅没有办法去抵消掉前面十几个月的跌幅对吧，所以大部分行业其实还是呈现一个负数的。但不代表他现在没涨，他现在也在涨，只是没有办法抵消掉之前的而已。 那么为什么有色金属能够涨得这么夸张？因为他涨得实在太离谱了好吧。有色金属的话跟去年同期相比涨了36.4个点的涨幅，是过去12个月累积的。石油的话也在3月份大涨的情况之下也是发生了5.2个点的上涨，2月份之后还是跌着。然后除了这两个人之外，你基本上就没有三四个点以上的涨幅了，剩下的基本上都是跌的。 ...

视频信息 标题: 20260329 本周经济数据分析：开年工业企业利润超预期上升，主要由周期资源驱动，美国通胀风险继续上升 BV号: BV1QYXLB8EbP 时长: 9分37秒（577秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频盘点2026年开年中国工业企业利润、3月中旬大宗商品价格走势及美国通胀风险。1-2月规模以上工业企业营收同比增5.3%，利润大增15.2%，但增长高度集中于有色金属、化工等周期资源型行业，传统消费品及汽车制造业利润普遍承压。3月中旬大宗商品受战争因素影响全面上涨，仅煤炭和猪周期表现低迷。美国进口价格指数创近年新高，能源类产品领涨，推升美债收益率至4.4%，4月30日议息会议降息概率骤降至4.3%，滞胀风险显著上升。 核心要点 开年工业企业利润超预期：1-2月规模以上工业企业营收同比增5.3%，利润大增15.2%，主要由周期资源型行业驱动 资源型行业利润领涨：有色金属利润同比增长近200%，化工原料及化学制品制造业上涨36%，黑色金属亦表现强劲 传统消费品和汽车行业全面承压：家具制造业利润跌40%，皮革毛皮服装跌14%—27%，汽车制造业利润大跌30%，各宏观数据全面恶化 3月中旬大宗商品价格走势：黑色金属价格全面回升，化工全面繁荣，能源因战争因素继续大涨超10%，仅煤炭略显低迷 农业产品分化明显：除猪周期持续低迷创新低外，其他农产品全面上涨，农药价格大涨8.8%，农业生产资料整体回升 美国输入型通胀风险抬头：进口价格指数创近年新高，能源类产品领涨，特朗普关税政策叠加战争推升物价 美联储降息预期骤降：10年期美债收益率升至4.4%，美元指数走强，4月30日议息会议降息概率从12.9%快速降至4.3% 滞胀风险加剧：美国通胀上行而经济萎靡，降息空间被压缩，全球资本市场不确定性显著上升 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello，各位亲爱的小伙伴大家好，我是十九菜，然后刚刚忙完，今天是凌晨12点多，我们赶紧完成一下之后的经济分析，因为明天要赶路。那么，本周的经济分析的标题的话就是，我们开年的工业企业的利润是超预期上升的，营收及利润两个地方都发生了比较明显的上涨。同时的话，我们的一个大宗三月中旬的大宗价格的一个更新已经体现出来了一个油价、天然气由于战争显著上涨的这么一种情况。同时的话，我们再分析一下美国的一个通胀政策。目前通胀风险目前比较高，主要是特朗普的一个关税政策本身就有这个15型通胀的风险，然后他又打仗又搞得15型的石油型的这种产品的价格也同步上升，进而导致特朗普的这一系列政策引发了美国一个15型通胀导致其物价上升的这个风险正在明显抬头，居然就导致它降息的概率相对的就比较低。 第2段 还是面向免责声明，我们反正就讨论一下宏观数据。 那么第一块的话就是我们国内的工业企业的利润分析。我们可以从右上角图中看到，我们跟去年相比，我们的营业收入规模以上的工业企业的营业收入大增到5.3%，利润更是创过去十多个月想象地来到了正15.2%。这两个数据大家不看数字光看趋势都可以发生是一个非常大的主要原因。看数字光看趋势都可以发生是一个非常大的一个主身。因此，我们的工业企业利润确实在今年的开年打了一个非常漂亮的一个翻身仗。我们同时可以看到，我们每100元当中的营业成本是下降到了84.83元100块当中，但是营业收入利润率也奇怪地往下降了，主要是它的利润率跟它的成本是同时下降的。这个其实有点反逻辑，一般来说的话，你的成本的下降会伴随着利润率的上升的。 第3段 它确实很怪。因此，我们说的话，开年的工业企业利润是特别的乐观的，其实是非常有利于整体的制造企业的估值的消化的。 那么在具体的结构层面，我们可以看到它核心的驱动点是有几个巨幅行业的增长。比如说有石金属产生了接近199.99%的利润，跟去年年初的时候相比的大增，因为去年的年中到现在两月份累计已经涨了很久了，你跟去年年初相比的话，一整年的涨幅算上去就进行100个点。然后其他金属、其他稀有金属的采矿等等都发生了利润的一个巨幅上涨。黑色金属也上涨，然后在一到二月份的口径里面石油天然气还是下跌的，主要是打仗是三月份开始的，所以打仗的时间还没算进去。如果你连打仗把石油的东西也翻阵的话，那么你自愿层面可以说是全集体开化，是吧，呃，全集体开化，是吧。 第4段 然后另外在资源层面的话，化工、化学原料及化学药品的制造业也发生了36个点的大涨。因此我们会发现，它核心的利润率的一个反转主要集中在我们国家大量的资源型企业的利润的主身。然后像常规企业就非洲期的话，你可以看到像家具制造业负40%、皮革毛皮、服装负14%、27%，这些东西都在衰退。包括像酒、饮料、茶制造业，然后烟草，对吧，这些传统的消费领域都在衰退。另外的话呢，我们真正下游的就你不是医药、你不是原材料，你是下游的这个医药制造业等等负12%，化学纤维负2，对吧，然后这个金属制品负5。汽车制造业破天荒的大跌30个点的利润。汽车制造业非常的危险，因为汽车制造业你不仅这个工业企业利润层面你下降的比较多，你的社会零售数据也不好，然后你的通胀层面CPR里面的汽车单价也下跌。 第5段 所以汽车行业目前是处于宏观数据全面铺盖的一个情况，包括规模以上工业企业利润层面利润层面也不好，之前的社零的社会总消费金额也下降，然后CPR里面的汽车单价也下降。这是个恶性内卷的一个情况，恶性内卷卷到你的单价下跌、利润下跌、社会消费的总金额下跌，没有一个是增长的。因此，我说汽车制造业目前是个非常困难的一个情况，大家要谨慎。当然我不说它的股价不会涨，可能股价它有些什么高技术发表能刺激一下，但是它的整个、它有些什么高技术发表能刺激一下，但是他的整个行业我觉得利润层面他是个负荷不一。因为这次数据是直接就是工业企业的利润层面分析，你利润就是下降的。当然你个体企业有些可以抢其他人的份额之类的，然后废弃资源利用业算是增速最大的，然后其次的话就是有色金属的演练等等，当然这个也算周期了。 第6段 因此，我发现你看底下一整块的非周期部分除了公共事业有点涨幅，然后食品、农副食品加工业、食品制造也有点涨幅，其他大部分的话都比较容易付的。因此我们说的话，整个工业企业利润其实在传统行业制造业当中是不明显，它主要集中在资源型企业里面。我打勾的几个资源型企业很强，然后尤其要紧急的。因此我们的结论很清晰了，是由于大宗商品的涨价所带动的。 那么之前是一到两月份，我们看看最新的3月中旬就3月11号到3月20号的大宗价格，我们看来到了战争之后的一个情况。当然我们国家是没有战争了，黑色金属的话是个全面的价格回升，有色金属的话是在高位震荡也不算大跌，化工的话是全面繁荣，看到没有，除了新能源的磷酸铁锂电池有1%的跌幅之外，其他传统的大宗型的化工全面开花，非常乐观。 第7段 然后在能源层面的话，由于战争，3月上旬已经大涨过一轮的石油天然气继续在3月上旬的高价上继续大涨10%以上，煤炭的话稍微低迷一点。然后基建策的话，多金硅新能源材料价格下跌一些，其他还行，都还可以。因此我说的话，煤炭的话是唯一一个在跌的能源，其他部分的能源的话价格都是呈现一个上升的情况。然后在农业产品当中除了猪周期非常的烂，猪周期现在还在大跌，其他所有的农产品全部上涨。农业生产资料当中的话，农药各式创了8.8个点的大涨，说明整个农产品的话它有一个明显的一个回升。除了生猪比较垃圾之外，然后零产品的话橡胶纸浆两个都比较辣，然后成品纸上涨，所以纸周期还可以。 因此，我们对整个三月中旬的大宗价格进行一个盘点，基本上就是整个资源型都比较起色，除了有生物价格比较高它涨不上去了。 第8段 然后能源型的话由于战争导致全球的能源供应偏紧，然后所有天然气都很强，但煤炭是比较垃圾的。然后非金属矿物的话这个水泥、玻璃也有点涨幅，但是这个新能源方面的多金硅是不太行。然后我们所说的农业领域的话除了深珠猪周期在继续的低米创格更低，其他的话都在一个回升当中。所以珠企的话稍微小心点。 我们的宏观评价跟上周没有什么变化。这周的话，除了工业企业利润的话可以乐观一点的，其他部分都差不多。 另外一个就特朗普的一个政策了。我们截取美国的美国经济分析局BEA的数据，我们可以看到它的这个美国经济分析局BEA的数据，我们可以看到它的通胀了，对吧，收入型通胀咔咔的往上扬了一个趋势。1.3的话过去十多个月当中的第二高的值，仅次于25年的2月份。 第9段 因此我们看到美国的Import Price Index就是它的Import是进口的意思，进口价格的指数Fabric就2月份，对吧，25年的2月份到26年的2月份，它是创了个高点了。所以我们说的话，特朗普的关税政策而且我读了一下他的进口什么东西在涨价，主要是fuel就是跟能源有关的东西在涨价的。所以美国的战争及其相关的这么一个高关税政策导致他的一个输入型的价格正在明显的一个上涨。那么由此引发美元的指数了，美元的偿债利率升价去国债利率进一步窜到4.4%。而你的偿债利率越高代表你的市场认为你的中心利率越往上扬，对吧，你降息的可能性越低。同时呢，美元指数也走强，我们看到人民币跟美元的汇率最近这段时间整体是下下步是往上抬的，对吧，美元是有点强势的一个表现，因为它有可能不太会降息。 第10段 那么在芝加哥交易所当中，4月30号的议席会议当中降息的概率只剩下4.3%，基本上不降了。而且我们看最近几天当中，对吧，它的一个降息概率从上周的12.9变成了上日的6.4%变成了今天的4.3%，是一个持续下降的一个情况。因为基于我刚刚跟大家说过的它的数行通胀等等，因此都在一个明显的这么一个调整当中，都有一个明显的通胀抬头导致经济萎靡滞胀的一个风险。 那么简单在今天凌晨跟大家简单盘点盘点，然后战争的部分的话我就不多说了，因为我对地缘的话不是那么了解。然后关于什么伊朗跟美国的战争很多都是来自于什么媒体。的新闻大家的臆测。美国的官方机构是很少发这些的，因此我们的话，我们这个频道是不采取非官方机构发的奇奇怪怪的东西，除了这种市场交易的。 第11段 就是市场交易，你在任何软件当中看到十年期美债利率都是这样的，它是一个公允的一个市场交易结果。这种我们截取一下，可能investing你自己去同花顺之类其他地方截都是可以的。除了市场公开交易的结果之外，其他媒体打的一些信息之类我们就不多分析了。因为我们经济数据分析，它不是战争分析，我们主要讲究客观。就简单这么给大家更新一下，谢谢各位，拜拜。

视频信息 标题: 20260322 本周经济数据分析：地产价格持续下跌，社会零售总额回升，工业产值依然旺盛 BV号: BV1k8AGzwELS 时长: 20分17秒（1217秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本视频围绕2026年3月22日当周发布的中国宏观经济数据进行解读。核心结论是：房地产周期仍处于下行且未见底的阶段，70城中66城房价环比下跌，库存大幅累积超8亿方，需求疲软；社会零售总额1-2月回升至2.8%，趋势改善但绝对增速偏低，无法匹配GDP增长，导致供大于求和降价压力，其中餐饮表现亮眼但汽车与石油制品是主要拖累；工业增加值同比增6.3%表现旺盛，新能源发电与工业机器人增速突出，但汽车、光伏电池在减产；固定资产投资小幅回升至1.8%，仍属低位。货币政策维持低利率，以消费贷为主，无降息空间。外部环境方面，美联储4月降息概率仅约10%，十年期美债利率飙升，人民币汇率相对坚挺。 核心要点 地产周期：70城中66城房价环比下跌，平均跌幅超-0.4%，库存已超8亿方且继续累积，销售面积大幅萎缩，底部"遥遥无期"。 社会零售：1-2月回升至2.8%，趋势转好但绝对增速低于GDP增速，2.8%与4%以上的供给增长不匹配，结构性涨价困难。 餐饮与商品分化：餐饮收入达4.8%表现强劲，受外卖券刺激；商品零售仅2.5%，传统烟酒礼品金银珠宝维持10%以上高增。 汽车与油价拖累：汽车零售金额大跌7.3%，石油制品受油价影响下跌9.7%，是压制社零的主要因素，但3月起油价大涨将转正。 工业增加值：1-2月同比增长6.3%开局强劲，新能源发电全面增长，工业机器人增速31%非常亮眼，但汽车与光伏电池产量大幅削减。 固定资产投资：从去年大幅衰退转为1.8%小幅回升，绝对水平仍偏低，铁路航空航天增长31%，教育卫生文化长期衰退。 货币与利率政策：国内维持低利率横盘，以逆回购和消费贷为主，2026年核心看GDP与通胀，降息概率较高但空间有限。 外部环境：芝加哥利率期货显示4月美联储降息概率仅约10%，十年期美债利率单日飙升10个基点，但人民币汇率保持坚挺。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 哈喽各位亲爱的小伙伴，B站小伙伴大家好，我是石久才。我们来到了3月22号这一周的经济数据的一个分析，稍微有点忙，所以到周日晚上才更新，希望大家见谅。那么首先今天的一个主要的一个核心命题集中在一个房地产的一个数据更新。房地产这个数据的话，相信大家也都比较了解，之前的一个情况是属于一轮地产周期深度调整的一个情况。那么现在房地产的一个情况依然没有得到比较多的改善，房地产目前依然呈现出一个大面积下跌，然后房地产的库存还在进一步升高，就是代收的房地产越来越多的这么一个情况。因此我们说整个地产周期目前依然处于一个下行且没有见底的一个阶段。然后我们国家的消费数据，社会零售的数据是有一定的回升的，但是一个核心问题就是说我们社会零售的绝对增速比较低，我们GDP的增速可能在4个点5个点，但是收购零售的增速只有两个多点，也就意味着我们国内的预算它增长的特别少。 第2段 这样子的话呢，你没有办法去匹配我们比较大的一个供给量，就会导致你在单价容易下跌，容易产生供大于求的一个情况。在工业增加值的层面的话呢，我们国家的产能增长的还是比较旺盛的，尽管我们国家的工业产值工业生产量已经占到了世界工业总值的25%到30%多的一个幅度，非常的大，取决于你用这个购买力评级还是用这个美元评级。然后这个这个美元评级，然后我们的固定资产投资的话，从去年下半年的大幅衰退转为利回上升，但是一个多点的投资总额的上升，我觉得依然是偏低的。因此这个东西属于是趋势比较好，难得回升一下，但是太慢太低，绝对值还比较差。然后我们会对宏观经济进行一个简单简单的修改评价。然后在美元利率层面的话，主要涉及到我们现在在讨论4月份的一个降息概率还是比较低的，美元的话短时间之内降息的可能性不是很大。 第3段 然后美债利率也上升的蛮多的，导致资本市场沉压，一般债的利率上升的时候，资本市场都会容易有点压力。然后还是念一下免责声明，我们大家的话反正都是对国家统计局的公开数据等等进行一定的探讨，只在对国家公开的数据进行一定的总结，帮助大家快速的用一两个小时的时间盘点一下这周中国更新的一些数据，希望能对大家产生一些帮助。因为我们视频也完全是免费的，纯粹出于这么一种共享共同进步的一个想法，对吧？因此还是希望大家能点赞投币一下，有能力的或许可以充个电。然后第一块的话是来自于大家最关心的地产数据，因为这个其实对大家的财富也会有非常大的一个影响的。大家需要有个观点知道，就是我们中国老百姓的财富，我观点知道就是我们中国老百姓的财富绝大部分的人了他的财富都是以固定资产为主的，因此房地产价格的波动决定了你的资产负债表当中最大比重的那一个部分它的一个价值的一个变化。 第4段 那么我们主要关注的是一个环比，为什么不去关注同比呢？因为同比肯定是负的，你拿今年的房价跟去年年初相比，因为去年跌了一整年嘛，你拿今年的房价跟去年年初去玩同比你肯定是负的，而且你复数大家可以看到都是-8、-9、-5这个样子，所以同比的话呢没有什么参考价值了。我们主要是看到是他什么时候止跌，那么止跌看到就是最近的两个月，最近的两个月这么一直往下，哪几个月份他终于开始大面积回正，那我们主要是看这种环比，这个年内的一个月度之间对比的一个视角，也是最动态的。那么在环比层面我们可以看到，这一期北京的话呢涨了0.3个点，因为他的价格谈到了103，然后另外一个沈阳的话是100点不跌不涨，然后上海的话是上涨了0.2%。 第5段 那么除了这三家城市之外，北京上海跟沈阳之外所有城市都是，还有个厦门，厦门也是不跌，其他所有城市都是下跌的。因此我们说70个城市中只有4个城市的价格是不跌的，66个城市都在下跌，那么这种面积显然到达90%以上了。所以我们认为的话，现在房地产的一个技术分析层面就是看它的一个价格跌涨的一个客观的一个结果，我们认为的话，下跌的速度略微收窄，但是继续继续呈现一个大面积下跌，基本上所有城市的地产全部下跌的一个情况。然后平均的跌幅的话，每个月大概是在-0.4%以上，具体看你在哪个城市，像我所在的城市就基本上不在这个表上，因为我们是小城市。然后我们更加深入的分析来自于供需分析，供需分析的话，因为国家统计局他没有披露1月份的数据，直接给了1到2月份的一个综合数据，因此这一期数据的话他的数据是有些变化的，因为他可能把两个月的东西都合在一起，因此他的销售面积可能是把两个月卖的面积都算在一起了，竣工面积也把两个月收工的都算在一起了，但是库存变化的话是没有把两个月合在一起的，因为他库存变化只要截止只需要截取一个时间点上的数据就行了。 第6段 所以后面两个数据的话是先是乘以2的，左边这个数据的话呢是一个固定值，呃他只只结算某一个点到底还有多少的楼等待去卖，对吧，跟时间无关，那应该说跟月数无关。呃因此的话呢我们可以看到，这个最能反映这种情况的库存变化，它是呈现一个库存在不断增加的一个情况。呃今年一到二月份库存的增量比去年年末一次性保交楼算进去多少大。然后在这个呃数据层面，这个灰色的销售面积是比蓝色的这个竣工面积要大的，理论上存在，于是比蓝色的这个竣工面积要大的，理论上存在一些这个库存的虚化。但是为什么销售面积大于竣工面积的情况之下，库存还会飙升呢？因为里面有些合并值进去，就不是现场造完，是之前造完那没有统计进来。然后在静态库存图我们可以发现，最近一段时间这个房地产的库存起飞了，已经远远的超出了这个之前25年3月份的那个高点。 第7段 因为每年的这个一到三月份时间里面，它都会有一个库存的一个年初的一个并入，但是同样你是跟去年的这个一到二月份区比，你依然比去年要遥遥领先。我们现在的话呢已经有八亿方以上的这个在册商品房竣工已经造完的面积等待销售。因此房地产的一个底部遥遥无期，因为你的这个等待卖的房子越来越多越来越多，而你的买盘的话可能是比较弱的。为什么呢？因为这个地方的话呢，这个销售面积它是一到二月份合并在一起，你两个月加在一起的购房量都比不上去年12月份一个月时间的买量，说明他买盘削减的还是蛮多的。因此我们总结一下，就是地产库存在今年1到2月份大幅上升了3000万方以上，地产的销售面积比地产的竣工面积要稍微大一点，但是今年的话我们认为的话，他的需求跟竣工面积其实都有所收减，买房的人没有那么多，造房子的人也没有以前这么高，但是你的库存摆在这边，因此地产整体还是比较萎靡的，就是你的库存摆在这边，因此地产整体还是比较萎靡的。 第8段 我个人认为这一组数据了说明你这个底部可能还需要时间去磨，我们看到的是库存还在积累的一个状态，并没有完成一个去化。我们来到了第二个就是社会的零售数据，我们在社会零售数据就是我们全国老百姓在最终产品层面他消费的一个金额。我们可以看到这个社会零售数据在26年的1到2月份的话有一个回升，从之前的1%周围回升到了正2.8%，那这个情况的话呢还是不错的，至少从之前连续三四个月五六个月以上的这个下降的这么一个幅度当中转为了一个上升幅度。但是你拿今天一到月份跟去年的一到月份的4%相比的话呢，显然你比不过。因此我们说的话呢，今年开局他的一个趋势是变好了，但是绝对的一个摄灵的一个增速2.8%还是比较低。另外这是从他单独看他的一个角度，如果你把我们国家的供给侧联动起来，我们国家的GDP增速在4%以上的，那么你的这个老百姓的消费金额只增加2.8，那么你要么降价要么出口，只能这样子，否则你的这个4%的产能相比2.8多出来的1%、2%的部分就很难被市场消化掉，会变成库存。 第9段 因此我认为当前国内的核心问题是内部这个消费的一个增速持续的低于GDP的一个增速，它导致的一个后果是什么呢？就是我们的一个生产商了他会难以提价，因为老百姓的预算增加太少了。然后我们看右下角的这个消费类型图，大家可以发现他的一个餐饮收入其实已经超过了去年的这个4.3的情况，因此这个地方虽然说2.8的幅度比较低，但实际上我们的餐饮——收入就是，你是肯德基，就是麦当劳，就是海底捞，在外卖大人之下吃外卖，对吧？点外卖这个东西的话呢，也有这个过年的这个签问，还有那个元宝之类，千万给你狂发外卖券，这个一些刺激，我觉得可能有帮助。所以的话呢，我认为这个餐饮收入了，它还是比较高的，但是商品零售的2.5确实是比较低这么一块东西。 第10段 因此我觉得它的这个趋势是好的，看它后面能不能维持，如果能维持到2点几的话，那也算勉强过得去，但如果你后面又掉下去的话，那就有点有点危险，这是我的一个想法。然后在具体的微观层面，我们可以发现，其实整体在具体结构层面，还是有一些亮眼的一些东西的。餐饮4.8，刚刚跟大家说过是比较高的收入。然后在商品的话，商品就2.5，对吧？商品的结构里面，依然粮食食物，对吧？然后烟酒、服装，这些过年大家喜欢送礼，送礼你喜欢送烟送酒，喜欢出去外面吃东西，对吧？喜欢买新衣服，喜欢在过年的时候给自己的这个家庭的配偶之类买一些金银珠宝，对吧？那这些传统的过年的这种呃，这些传统的过年的这种消费项的话，它都维持了10%以上的增速。 第11段 这种增速的话，是一种大幅回升，我认为的话还是相当之不错的。但是它的核心通胀的压制因子，首先一个是汽车，汽车整个社会消费的金额持续萎缩，今年开年的1到2月份再次大跌7.3个点，说明汽车是个缩量行业，不是一个增量行业，至少在国内是这样的。然后石油等等制品，由于今年的话，一到二月份油价跌的是蛮多的啊，所以他这边负9.7，也重大的压制了cpi，呃，也重大压制了这个社会零售数据。当然我也跟大家说过，这个三月份开始油价的话，由于战争是爆炸20个点以上，所以我们说三月份开始的社会零售数据当中，这个石油及其制品将会由负转正啊，他将会去带动我们的这个社会零售数据，在三月份完成一个提高。呃，然后房地产周期影响了建筑局装潢，负2.2，这个大家也容易理解啊。 第12段 其他大部分的话呢，也都是一个增长的。因此我说，实际上整个社会零售总额，你看起来它好像还是蛮繁荣的，核心问题一个在汽车的价格战，一个在这个房地产周期的影响，一个在这个油价。但油价在三月份很显然会直接转为上升，因此三月份的话，我个人觉得摄灵的话呢，还是比较乐观的啊，商品的这个增速，我觉得可能至少也在2.5G以上，对吧？因此不用过于悲观。然后我们到了第三块，这个工业出厂价格，也就是呃，这个工业出厂价格，也就是这个的话，应该是上一期的，这个应该是上一期的，我把上一期的工业出厂价格给它删掉。然后我们继续，这个第三块应该是工业增加值。工业增加值的话，它是一个统计生产量的一个因子，就是我的这个向右边的具体的细分栏，西芬兰，对吧？ 第13段 我是统计的是你这个东西生产了多少万吨，生产了多少米，汽车生产了多少万辆。它是一个以生产要素的量为主的。我们在这边可以看到，我们国家的工业增加值，在一到月份又创了个非常高的6.5的6.3的增长，也为GDP的低制度的GDP增速，创了一个非常好的一个开局。然后我们可以在右边的小项，大家可以关注一下你投资的行业，比如说你投资水泥就看水泥，你投资化工就看化工，那你投资这个汽车就看汽车，对吧？真正大幅衰退的，一个是跟基建周期有关的玻璃、钢铁，对吧？生铁、钢材，跟基建周期有关的这一块，它是一个衰退。然后在化工领域的话呢，这个化工是有一个增长的，有色金属是有个增长的。然后另外的一个煤炭的话呢，这个略微增长一点吧。 第14段 然后水油天然气也是一个开场量上升，那么当中衰退最产量上升，那么当中衰退最大的普通工业，主要集中在汽车，新能源汽车的产量大幅削减13个点，然后轿车产量大幅削减25.6个点。主要为跟大家说过，之前我们这个社会零售当中，买汽车的人变少了，汽车的这个总金额变少了，对吧？所以汽车的社会总金额下降，导致它慢慢慢慢也进入到一个缩量赛道当中，在减产了。然后另外一块的话呢，就是这个集成电路啊，这些东西我觉得都还蛮都还蛮不错的。然后光伏的太阳能电池也在削减这个产量，因为有点过剩，有点过剩，赚不到钱。呃，然后在公共资源领域的话呢，火电、水力发电和电风电、太阳能发电，全部都在增长，说明我们国家的整个新能源发电的这个电力产量，是非常之恐怖的啊。 第15段 我认为这是个好事，尤其是在油价大涨的时候，我们的新能源的话呢，更加能够对国家的能源的这个独立性，产生一个非常重大的影响。因为这个油这个东西，毕竟是你有就有，没有就没有了，但是这个太阳能跟风力发电，属于是我们可以去创造这些电力资源出来的，我觉得这个是蛮好的。因此我觉得，我们国家在新能源发电这一侧做的是相当的不错，做的相当的不错。然后大家说的工业机器人之类，增速31个点，也非常之亮眼，非常亮眼。然后我们来到了固定资产投资，我们看左下角这幅图，对吧？固定资产投资的话呢，也是完成了一个大幅的一个回升。虽然说1.81就很低吧，因为你增速一点把你很难收拾，1.8依旧很低吧，因为你增速1.8，你很难说是一个特别乐观的增长，但是你至少比之前的这个联合社对的增速好非常多了，因为我们一起读的GDP的开局，做了一个非常好的一个榜样。 第16段 我们看右边具体的微观结构，对吧？我们的整个投资领域了，目前这个不太愿意投资产能未来会增强的比较少的，一个是化工，一个是被积采之后的医药制造业，一个是有色金属的这个演练，这几块东西，有的金属它还是比较景气的，这个地方主要是演练业的一个问题。矿的话，采矿业大家看到，采矿业整体有13个点的增速，它的原矿是没问题的，主要是在演练这个层面。然后其他的话，也都差不多，能复制品，第一产业、第二产业都相当是不错，纺织业也可以，金属通用设备也还行。汽车制造业的话，也有点增长，里面比较亮的是铁路传播航空航天，31个点的增长。然后公共事业的电力热力，是三个点，也不错。然后什么教育，什么卫生，文化体育娱乐，这些长期衰退，尤其是我们国家把教育的民间投资基本上给废掉了，因为教育的话，现在国家明面上说你可以转成盈利制学校，但是基本上不批，给你卡着，导致这些转盈利制的学校一直就卡在那里。 第17段 嗯啊，然后我们来到了本周的这个宏观评价啊。哎，首先我们改了第一块啊，就是我们首先我们改了第一块，就是我们对我们的原先的结论保持不变。制造业的话，营收增长我觉得是没问题的，利润的话增长的比较难。消费的话，社林的总增数比较低，我们这次也看到了，社林就有个二点几，价格比较萎靡，价格不是说在跌，不是说通俗，就是说你不太涨。然后物价的话，是在缓慢恢复。然后居民的话，是在缺抗感的这么一个阶段。制造业呢，也就是大家投资最多的工业嘛，它是一个中性偏弱一点，主要连续41个月的工业价格同比下跌。环比的话呢，是在有点回升的，它的同比的跌幅，它的这个同比的跌幅也是在收窄的。然后另外一个的话呢，就是我刚刚也跟大家说过，消费我认为目前的话呢，是总额增长，但是速度很慢。 第18段 然后社会零售的增速也比较慢。物价的话呢，在两月份的话呢，是有一个较高的有回升的。房地产目前依然处于阴跌状态，大部分的中大城市的房价始于持续的阴跌，库存的话呢，又开始反弹了，对吧？然后在货币上的层面，目前的话呢，主要是银行为核心了，给大家放消费贷，给大家放贷为主的。我们国家不直接向老百姓进行转移支付。然后利率的话呢，整体在地位横盘，并没有进一步的降息。目前是以买断是逆回购为主，像银行的话呢，国家向银行输送流动性，银行呢，再给大家放贷款的形式，来给大家刺激经济。然后26年货币政策的核心的话，依然是看GDP增速，还有它的通胀。通胀的话，我觉得短时间来说，是不太可能有加息风险的，就通胀你的物价越低，你的降息的概率越大，我们主要是看降息那一侧。 第19段 当然现在石油的价格门涨，会带动我们的物价明显回升，但是你再怎么回升，也就二点几，最多就都做到二点几，你看不到多高的增速了。然后在产能政策方面的话，我们保持积极，我们的赤字率上升到4%，用特殊国债来融资。然后国补的话，给大家2500亿的金额，也就换新。失业率层面的话，我认为年轻劳动力的就业难度还是比较大的，乡下兼容大学生太多了。然后在中国的股市的一个问题上，主要是一个增长性问题，尤其是民营企业的利润是比较平静的。我们目前消费者的物价、工业物价长期低迷，代表我们整体的需求不是说不增。长而是我们的供给增长的速度比需求都快太多，我们就看你2点几的金额的增长，你支撑不了我们的价格的内存性的上涨，还是得靠石油价格上涨这种输入型的因子来帮我们服务一下CPI，但这个东西意义不大，毕竟我们希望看到的是国内需求旺盛，对吧？ 第20段 我希望未来会好一些。然后再盘一盘概率，首先芝加哥交易所的所有利率祸害衍生品工具大纸市场交易出来的结果，4月底的那一次议席会议只有10%一点点概率降息，基本上会议啊只有10%一点点概率降其，基本上不降啊。然后最近十年期美在绿里发生了一根超大洋前，一口气从一口气干了这种十个基点上去啊，因为现在美国据说可能要派地面部队去占领伊朗的那个霍尔木斯海峡周围的啊，那个影响他通关的那些呃海峡周边的这个土地啊，他也没有能力去攻击伊朗整个国家，当时他只想控制控制海峡。因此这个战争风险啊外溢啊，导致他的这个市场采取了一种偏防守性的一个视角。另外一块的话呢，就是大家看到右下角的这个这个这个美元汇率，在美元的利率爬升的这个阶段了，它的汇率也比较坚挺，但是人民币也很强，对吧？ ...

视频信息 标题: 20260315 本周经济数据分析：消费物价大幅回升，工业价格缓慢复苏，美国陷入滞胀风险，降息概率大幅下降 BV号: BV1cGwTzLEXC 时长: 32分46秒（1966秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频围绕2026年3月中旬的中美经济数据展开分析。国内方面，CPI同比回升至1.3%，创近期新高，消费物价底部可能已探明，涨价覆盖面较广（约60%-70%品类上涨），但尚未形成趋势性反转。工业出厂价格（PPI）同比仍为-0.9%，环比连续五个月上涨，但复苏结构不健康——主要由有色金属等原材料暴涨（同比涨约26%）拉动，下游传统制造业（食品、纺织、汽车、电子等）价格普遍下跌，属于"成本逼迫型涨价"而非需求驱动。美国方面，油价飙升叠加劳动力市场恶化（2月非农就业净减少），令美联储面临滞胀困境：通胀要求不降息甚至加息，失业要求降息刺激经济，货币政策方向难以判断，降息概率大幅下降，长债利率从3.9%飙升至4.3%。 核心要点 CPI温和复苏：2月CPI同比1.3%，环比创13个月新高，剔除春节错位因素后1-2月均值仍超0.5%，消费底部可能已探明，但距2%央行目标尚远，尚不能确认趋势反转。 PPI结构性失衡：工业价格环比连涨5个月，但80%以上行业（食品、纺织、汽车、电子等）价格同比下跌，仅靠有色金属暴涨26%拉动整体数据，属于上游矿业的"独角戏"，下游制造业盈利受挤压。 消费vs工业分化：消费物价涨价面积广（旅游、服装、家电、服务等多点回升），结构相对健康；工业价格涨价面积极小、密度极大，结构远不如CPI乐观。 美国滞胀风险：油价3月暴涨叠加2月非农就业净减少，令美联储陷入"左脑互搏"——通胀要求不降息，失业要求降息，货币政策方向极难判断，市场已基本定价年内不降息。 美联储两难困境：核心CPI环比0.4%超目标，3月油价冲击或推至4%；同时失业率4.4%偏高且就业岗净减少，双重矛盾使降息预期大幅降温，长债利率从3.9%升至4.3%。 中国降息方向明确：中国通胀仅1%、失业率偏高、GDP增速放缓，商品市场与劳动市场均指向降息，方向确定，仅节奏问题；与美国形成鲜明对比。 投资启示：工业领域偏上游矿业（有色金属、黑色金属）为真正受益方向；消费股底部已过但需等CPI连续三月超2%确认反转；美国不降息对港股美股构成压力。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello各位亲爱的B站的小伙伴大家好，我是石井小菜，我们来到了3月15号的这一期的一个每周数据的一个盘点。那么最近这段时间的话呢，我们应该可以观察到的一个比较明显的一个现象，主要就是国内的各种各样的物价都开始回升了。消费者物价的话呢，已经开始达到了1%以上的一个大涨。1%的一个物价其实上在消费的CPI物价的角度不算很强的，因为全世界绝大部分的央行都对CPI的价格的目标是设定在2%左右。因此1%左右的增速实际上只有平均全球央行目标的一半左右。但是对于我们国家过去的几十个月的背景有持续通缩的风险，1%的CPI物价已经算是一个非常超预期的回升了。当然有春节错位的影响，但是因为我们一月份的话物价也是上涨的，对吧？ 第2段 而去年的话呢，一月份有一半的春节，今年一月份没有春节，所以的话呢一月份本身物价也是上行的。因此我们可以认为整个春节包含在内的一加二月一起去对比的话呢，平均物价上涨到0.5%以上，那么这个结构的话呢已经是一个复苏的一个情况了。然后工业价格的话呢，其实是缓慢回升啊，我们已经连续第41个月的这个工业价格同比下跌了，但是这个跌幅越来越窄，从峰值的接近-2%点多-3%的一个，从峰值的接近负2%点多负3%的一个下跌的价格，到现在为止只剩下负0.9，对吧？因此我说工业价格的一个下跌的这个程度是大幅的收窄的。然后在年内的环比层面，就2月份跟1月份，1月份跟12月份，年内进行对比，它的一个整个工业价格在年内已经呈现出一个正0.3正0.4的一个复苏结构了。 第3段 当然我们说这个背后其实上有很多很多的问题的。因为我们说价格的复苏有两种可能性。第一种可能性就是指的是你国内的需求比较旺盛，老百姓的资产负债结构修复了，老百姓的需求比较旺盛，大家有很多很多的钱要去买你这个产品，你这个公司的这个生产量了他供给不过来，从而形成一个市场自发的一个供给与需求层面商品市场本身的一个这个需求的回升导致你的这个价格上涨。这是最好的一个情况，代表我们国内市场的消费力很旺盛。另外一个情况的话，是供给侧被压迫导致的一个升价。比如说像我们工业领域是非常之明显的有色金属疯狂的涨价，3月份的石油暴涨，当然这是后面一个月的，我们2月份的数据仅仅局限于工业有色金属的一个大涨，其实能源系的一个价格它一个触底的一个情况，导致你的原材料的价格的上涨，然后你又经历了前面40个月的连环降价，你的价格不断的下降，你的成本不断的上涨，最终导致你不得不由于成本已经逼近了你的这个盈亏平衡线，你被迫进行涨价。 第4段 所以我个人认为的话呢，这一轮工业价格的复苏其实不是消费力过于旺盛导致我们的工业产品生产不过来导致的，而是因为有色金属的涨价逼着你去涨原材料端逼着你去涨价。因此这一条第二它是属于第二种情况，由于你的盈亏平衡线被触动了，你这个这个生产厂商下游的生产厂商不得不把原材料成本的压力转嫁一部分给消费者，而不是消费者的购买力太过于旺盛不得不提价导致的。因此我说这一个缓慢复苏还是比较痛苦的一个过程。那么消费物价层面的一个回升的话，则是稍微乐观一点，它是一二种情况混合，一二种情况混合整个消费的一个情况。因为你是跟二五年比，跟二五年比的话确实二六年的消费情况比二五年稍微好了一丁点，但也不多。因此消费的结构我认为比工业的结构稍微好一点。 第5段 工业结构是被涨价涨出来的，实际上真正受益的是原材料端，就那些有丝金属的矿之类那些是真的盈利的。你的下游的这些工业品的话，人家反而是被你的成本给挤兑了一下，它的盈利可能还是下降的。因此这个东西其实偏向于原矿的产业会好一些。然后美国的这一侧也跟大家聊过，我之前发过多个动态，美国现在开启了伊朗跟以色列的战争之后，对于其国内面临的一个情况是一个窘境。我不是说美国的国力下降了多少或者美国有多么大的危机，而是美联储这一个机构的一个视角是非常是尴尬的。因为的话呢美国现在的话呢，以前的这个通胀从3%点多慢慢下降到2.7%、2.8%，很大一部分是油价在过去今年两月份之前是一个长期下降的一个情况。这个油价的这么一个下降给美国提供了很多的一个输入性的一个价格的一个降低的一个因子。 第6段 现在美国把这个好不容易有利于他压通胀因子给他搞得窜升了就，油价三月份不是飙升吗？美国现在2月份本身的通胀就有抬头，你3月份开始油价飙升势必让你火上浇油，你的这个通胀的话呢，无论是综合通胀还是说你的那个扣CPI你的这个核心通胀，我认为了大概率都会上到3%以上。那么对于美国的这个美联储来说，我的这个物价上涨的过快，它是一个通胀的一个风险。另外的话呢，我的国家的这个财政开支基本上都在军费身上，国内的预算比较少。另外一个的话呢，就是我现在的话呢，因为特朗普大幅的这个驱逐移民啊什么东西，搞得劳动力市场也是鸡飞狗跳的。美国现在的一个经济有很明显的一个停滞的风险，具体的一个矩阵就是二月份的他的一个非农就业数据已经没有增量了，他的劳动力市场提供的就业岗位竟然是一个净下降的一个结构，你敢相信吗？ 第7段 他整个国家的这个劳动力岗位是减少的，你的失业率正在上升呢，对吧？那老百姓找不到工作就会社会动荡，你一个国家的增速就会慢。当然有一部分AI优化出来，比如说像美国的Meta那家大公司现在不是号称要裁员，比如说像美国的Meta那家大公司现在不是号称又要裁员一万多个员工是吧？那么美国二月份分东机也衰退9万个，像这种大企业裁员1万个，你多来几家马上就构成了这种七八万个工作岗位的衰退。可能也是因为生产力向AI迭代，但是你这个工作岗位的下降在传统的劳动市场上面认为是要给劳动者提供工作的，所以的话也是希望美联储去降息的。因此你一面通胀，一面老百姓找不到工作，对吧？你通胀高你要加息，老百姓找不到工作让你降息去刺激企业的生产。 第8段 因此我说这个情况的话，美联储是里外不是人，它现在是一个非常之痛苦的一个立场。我不知道美国的国力下降了多少，是美联储现在非常的尴尬。所以它目前的话大概率是举期不定的一个状态，不太可能降息了，短期加息可能性也不大，它要不断的观察这个质量，因为它是对抗的对抗的情况，美联储它往左还是往右，它也不知道往左还是往右，这是非常之尴尬的。那就是我们今天给大家所起的一个标题。那么我们还用这个免责声明，我们就单纯的解读解读经济数据了，不去搞什么恶意的揣测或者什么东西的。那么第一块的话就是我们国家同学区的这个二月的这个CPI价格非常的乐观。我们可以看到这个CPI的价格，你无论是黄线的这个环比创了最近13个月当中的一个新高，因为去年两月份到今天两月份合计是13个月，然后同比的话你跟去年年内对比的话是1.3也是创了个新高。 第9段 我刚刚开头也是是1.3也是创了个新高，我刚刚开头也说了，很多人会说去年有一半时间在1月份的，有一半时间在2月份的春节，春节一般容易涨价，但是今年1月份即便我们今年1月份没有春节，去年1月份有春节，它也没有下降，它也是一个双增的结构。所以我说今年1月份是很能看得出成色的。你的年内的环比的物价你看1月份的话依旧很坚定，同比物价的话甚至都是一个真的无据你去年1月份春节的加持。因此我说的话你看我们跟去年春节比依然做到了涨价，对吧？所以我说的话整个情况来讲CPI了它基本上是一个涨价的情况了，只是涨多跟涨少，我认为进入到一个负数的概率是相对来说是比较低的。因此我认为消费的话它实际上已经从一个最惨最惨的一个螺旋式下降看不到底的这么一种漫无目的的这么一个熊市，已经切换到了底部可能已经出来了，我们只是不知道什么时候往上走，对吧？ 第10段 因为我跟大家说底部探出来跟往上走是两回事情，底部探出来我们只能说你不衰退，不衰退不代表有增长。因此消费目前的话它的价格有点增速，但是我们不知道这个增速能维系多久，但是我们认为过去这么十多个月的困顿期，一会挣一会付的这么一个搞不清楚的情况已经基本上度过了。那三月份的话因为没有二月份春节的加持三月份你这两个数据会往下掉一掉的对吧，环比可能会有一点小幅，同比的话我觉得不太可能，环比可能会有点小付，同比的话呢我觉得不太可能付了。因此我觉得CPI的话呢，这波探底是很有可能已经探出来了。消费股的低位的消费股了其实都已经涨过了对吧，我们手里的话呢这个三只消费股都已经赚比较多的钱了。因此我跟大家说了，你看，等到你看到物价有回升的时候呢，已经来不及了，它都已经起来一大波了。 第11段 然后的话呢，这还仅仅是在1%，很多人界定的消费股的这个定性层面的反转是什么呢，是CPI大于2%以上超过三个月对吧，你现在才第一次1%呢，这些公司的价格都已经涨完了，涨了一大半了，涨了30个点以上了都。那么等到他连续三个月都2%以上了，你可能都涨六七十个点上去了对吧，那就没法买了。所以我跟大家说，资本市场到了现在这个阶段了，他是越来越越来越讲究预判的。在我们中国资本市场发展的早期，你可能说大家都不太懂，大家都搞不清楚，所以的话呢我们等数据出来了，我们再去慢慢的去去做。但到了现在这个阶段，资本市场一轮又一轮的消费周期，我们从资本市场发展的角色现在为止也经过五轮六轮以上的周期了，市场已经习惯了所谓的提前预盘周期。 第12段 像诸周期的话，三年以前就有人在压住诸周期反转了对吧，这多么夸张的一件事情。然后在具体的结构层面我们也发现，除了房地产的周期，房地产价格下跌导致房租的价格有所下降，居住这一块比较低。然后二月份的话，因为伊朗跟以色列跟美国的打仗还没有开始，以色列跟美国的打仗还没有开始，两月份的话油价还是一个下降的结构，所以交通通信是个负数。其他所有的东西在同别的角度都是一个涨的。三月份有个特别乐观的一点就是油价涨了，油价暴涨，所以三月份交通通信它势必从负零点期变成一个非常大的镇柱子。那么三月份的结构其他部分不知道，反正交通通信这一部分负面因子肯定是消除掉了的是吧，房地产的话可能还是个硬碟，这个可能不变。因此三月份的整个CPI会比二月份更加地乐观，因为你这个汽车的燃料它会翻证。 第13段 但是我跟大家说过，我们是看本质的，我们不看这个表象。CPI价格三月份进一步受到油价的刺激，大幅的这么一个反弹，肯定对消费股上来讲是个好消息。但是其实这一种它的一种反弹部分是一个假象，虽然我是做多消费股的，但是我们得认清现实。三月份CPI的一个涨价，很多是因为油价的上涨所导致的，但油价的上涨了除了那一帮石油企业之外，对绝大部分的食品饮料这些传统的制造股、食品制造股是没什么关系的，大家要知道这一点。它是一个外生性的变量，它是因为世界上能源价格的推升，导致三月份的CPI可能比二月份还要乐观一点。但这个东西不是国内的消费，它本身消费力充足，老百姓消费的钱多，大家都想买东西，给你推升出来的CPI上涨，它是因为油价导致的。 第14段 所以在CPI层面我们一直有一个CPI指标叫做核心通胀，核心通胀就是把石油跟能源剔除掉，把食物给剔除掉，看你内生的这些因子的变化。所以三月份的话，我认为宏观CPI跟核心CPI之间的差值会比较大，因为三月份CPI的增量主要来自于石油价格的上涨，这一部分在核心CPI当中是不体现的，这是我跟大家所说。但是国家同济区不更新核心CPI，国家同济区不更新，我也不会去引用第三方的，我们只看官方机构，否则会容易产生一些什么脱带进别人的一些观点了是吧。所以这是我们对他的一个宏观的一个这么一个分析。在微观的结构我们可以看到，两月份真正下行的周期是诸周期跌了接近11.2个点的这个价格，然后这个食用油啊，然后这个粮食啊，都有一定的价格的下降。 第15段 然后牛肉跟羊肉的价格是在反弹的，也是我跟大家说的奶周期也有关。因为奶周期的话呢，这个奶啦它跟牛的话是有关系的，奶类的话虽然说还在负一，但是你的牛肉价格已经先一步开始大幅的反弹了，所以奶周期的底部基本上在3块03、3块04稍微晃，我认为底也是比较接近了，我们后面再看，现在还没有右侧验证，还在左侧。然后蛋类的话是一个比较大的下跌，其实国内的蛋的价格已经很低很低了，鸡蛋价格我们国家的鸡蛋价格是全世界里面最便宜的一个国家之一了，鸡蛋价格是真的是便宜，但是的话因为我们的产量实在是过于夸张了，所以鸡蛋价格竟然还能在这么低的价格再跌6个点，我也确实是没有想到的。然后其他的水果之类因为季节性的原因也有一些回升。 第16段 然后酒的话大家也知道是负2.2的一个价格的一个下降，这代表了你白酒了确实是比较困难，这个我们是有点据实证的。然后服装的话也都有一定价格的涨价，服装现在的涨价其实是不乐观的，因为服装它的社会零售总额的增速可能是个负的，现在服装是老百姓买的少，但是它的单价往上涨，以价换量的这么一种结构，跟我们通常所说的这个毛利不、这个薄利多销、以量换价是相反的。服装是一个这个这个这个老百姓消费的建树减少了，但是你的这个价格单价在上涨的一个情况。然后房地产的话其实水电燃料这种公共事业是在提价的，主要是房租的比重更大一点，我们的水电燃气这种生活上的这个公共事业的开支其实占比比较低，的，主要是房租为主，房地产价格下跌，房租是很难上涨的。 第17段 然后在生活用品及服务层面对吧，家用器具、家庭服务这一整块它的话都还有一定价格的上涨，其中是非常得于国补的。家用器具什么小家电之类其实它没有什么提价权，但是国补的话国家报销了四分之一，让这些厂家反而敢于涨价了。我原来卖100块钱，我给你涨到107块，涨到106块对吧，这地方不是涨了6个点吗，然后国家再给我报销20%对吧，老百姓的话实际上他支付的钱依然是降低的，我原来付100的，现在付80几块，我厂家原来卖100的，现在付100几块，这么一个东西，所以厂家实际上是受益的。然后我也跟大家说，交通通信的价格下跌主要是能源导致，你看能源大跌了9.7个点，另外汽车由于国内非常强的一个新能源汽车的内卷，导致燃油车子类也都跟着降价了，所以小汽车也在降价，能源也在降价。 第18段 汽车产业链的内卷加上石油价格的下降，这两块是导致交通通信下跌的一个真正的原因，大家需要知道。然后另外一个的话就是旅游层面的话也有一定的上涨。然后大家也知道内存的价格涨得比较大，所以手机有点点涨价，因为内存的价格飙得太夸张了，手机都开始涨价了。医疗保健的话我一直跟大家说过，长期就是药物价格下跌，医疗服务价格上涨。所以现在单单只考虑单价这个因子，实际上民营医院才是更加有提价空间的，你的这些纺织药或者说药物的制造企业，它反而面临的是一个降价的结构，因为国家现在在大力的以极采的方式调控药物的价格，非常非常的内卷。所以的话目前投医院股的话更好，但是医院股有个问题就是它的费用前置，我要造医院，医院造好之后前面十年有非常大的资产折旧去影响我的利润，当然现金流是不影响的，但是我的利润的话被巨额的折旧所掩盖。 第19段 典型的就是海基亚，海基亚两三座一落地，巨额的折旧很烦的这个事情。所以这块的话大家需要在投资上面更加注重于个体资产负债表结构其公司资本开支计划在短时间之内对我表面进入的一个干扰，现金流是不影响的，是这么一块东西。然后我们来到了工业出厂价格的分析。2月份的话工业出厂价格我们可以看到它，我们看的是环比为主，因为你的同比的话负太多了负太多了对吧，比如说今年两月份的跟去年两月份的同比，你今年两月份跟去年两月份对比，你是看中间12个月的累计值呢对吧，好就是我的这个工业价格3月份下跌、4月份下跌、5月份下跌、6月份下跌、7月份下跌、8月份下跌、9月份下跌、10月份下跌、10月份下跌、12月份下跌，我连续跌了12个月对吧，然后加上我2月份的这个价格变动，我跟去年两月份对比，我是经历了这么长的一个时间久期，那我过去十个十二个月当中有十个月八个月都在跌的，这么大的一个累积值，我不可能因为二月份的价格改善给它抵消掉。 第20段 所以我说它这个这个出场价格实际上环比了你看年内啊两月跟月比、月跟两月比，这种年内的微小的这个时间截面之间的对比，它实际上就连续有五个月的一个涨价了对吧，但是为什么同比的价格一直是负的，因为我是跟去年对比，我中间累积了12个月的时间久期，我中间曾经有这么多的负0.4的这个积累，我现在一时半会翻过回去，所以这是我跟大家所说的现在同比的意义不大。我们看它是否筑底主要看环比，环比的话工业价格已经连续五个月的价格在上涨了，年内黄线，因此我说现在工业价格实际上是可以乐观的。但是我跟大家所说为什么我觉得这个结构本质上是不好的，因为它的生产资料原材料的涨价更夸张，你看我的下游的成品我涨0.4涨0.4，我的原材料涨了0.5涨了0.5是吧，之前涨0.2我原材料涨0.3是吧，因此我说他下游工业品的涨价是因为原材料的价格的暴涨被逼出来的。 ...

视频信息 标题: 20260222 本周经济数据分析：地产价格持续阴跌，工业价格环比回升，消费者价格微涨，美元降息概率较低 BV号: BV1i8fwB2EWD 时长: 21分11秒（1271秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频对2026年1月中国经济数据进行了系统盘点，涵盖房地产、消费物价（CPI）、工业价格（PPI）及海外市场四大板块。房地产方面，70城二手房价格环比仅3城止跌、67城下跌，但跌幅收窄至0.2%-0.7%区间，同比跌幅仍达4%-8%，财富效应持续挤压居民资产。CPI方面，同比与环比均微涨0.2%，但食品烟酒、餐饮等消费股核心板块仍为负值，油价下跌压制整体读数，剔除国际定价因素后核心CPI约在0.5%以上。PPI方面，环比连续四个月回升且提速（1月环比+0.4%），但同比已连续40个月下跌；生产资料涨幅大于终端产品，毛利率承压，仅有色金属、黑色金属、烟草、自来水四个行业维持同比正增长。海外方面，3月美联储降息概率仅3%，人民币汇率在6.89-6.92区间企稳，对港股内地资产构成相对利好。整体判断：经济处于"增收不增力"的内卷环境，需关注工资稳定性以对冲通缩压力。 核心要点 房地产持续阴跌：70城中仅沈阳、扬州、株洲3城环比止跌，其余67城均下跌，同比跌幅4%-8%不等，对持有房产居民形成显著的财富挤占效应，千万级房产同比可亏损百万元以上。 CPI结构性偏弱：整体同比、环比均涨0.2%，定性层面为正，但食品烟酒、餐饮等消费股核心因子仍为负值；油价下跌拖累交通通信-3.4%，剔除国际定价因素后核心CPI约在0.5%以上。 PPI环比回升但同比仍在底部：环比连续四个月上涨且1月加速至+0.4%，但同比已连续40个月下跌；生产资料涨幅（+0.3/+0.5）大于终端产品（+0.2/+0.4），中下游毛利率承压。 工业行业大面积价格下跌：全行业中仅有色金属（+22.7%）、黑色金属开采（+3%）、烟草、自来水维持同比正增长，煤炭、石油、化工、汽车、电力等全军覆没，周期股内部分化明显。 美联储3月降息概率极低：芝加哥交易所利率互换显示仅3%概率降息，97%概率维持不变；国内一季度降息预期同样偏悲观，仅可能下调边缘利率。 人民币汇率企稳6.89-6.92：前期升值趋势暂停，对港股投资者压力减轻；人民币升值对收入端人民币、债务端港币的内地企业（如港股上市信托）构成利好，对纯境外经营企业则形成汇兑损失。 经济处于"增收不增力"周期：需大量产出才能维持利润，若工资稳定则个人购买力实际上升，但国家层面持续40个月PPI同比下跌属严峻挑战，行业有内卷加剧风险。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello各位亲爱的小伙伴们大家好，我们已经来到了春节的一个尾声，那么在新的一年开始之前，我们还是先把经济数据先简单的盘点一下好吧。那么大部分朋友的话，其实读这些宏观数据对你的帮助是不大的，我们在这个地方的话，很多朋友的话大致知道一些就可以了，也没有必要强迫自己去研究。如果你本身对经济数据比较喜欢，就那种喜欢在过年的饭桌上面大谈经济局势的那些朋友，估计可以多看一下。那么首先我们这一次的话，国家统计局一般在1月份是不会发具体的房地产的库存，然后它的销售量之类的这些数据，它一般是1到2月合在一起发的。所以我们在1月份的话，只得到了一份房地产的二手房的房价的这么一份数据。新房的数据也有，但新房的数据的话参考意义不大，毕竟大家买卖房子都是二手在卖，你自己又不可能以新房的价格去卖的对吧？ 第2段 然后简单盘一下，我们看一年一月份的消费者的价格，还有工业的物价，他们都是用来反映毛利率水平的，并不能反映企业的利润率。因为它能一定程度上反映企业的利润率，但是没有办法反映出企业整体的利润走势，因为还有它的量的话是没有办法披露出来的，那个应该跟摄灵有关了。了我们大家的一个企业的利润，一部分是你单位的产品能赚多少钱，其次的话就是你的产品卖出去了多少是吧？所以这个方面仅仅是一个单一产品的一个价格层面，没有涉及到这个行业它的出货量有多大的一个问题。然后简单再跟大家盘点盘点，就是目前的话人民币的话呢，暂时增值趋势是没有继续了，然后美元降息的这么一个概率的话呢，在三月份的这次一期会议上几乎没有。还是那个免责声明，我们的话呢就仅对官方数据做一点简单的解读。 第3段 那么首先房地产的价格的话呢，我们一向来是用二手房的房价，因为这个更加反映老百姓手中的房产的真实交易价值是吧？你新房的价格的话呢，有些地方是搞限购啊之类，创造出了一个非流通的一个市场，那么二手房的话它是一个流通的一个市场。那么我们可以在右边可以看到，我们主要关注于动态的环比，因为大家更加关注的是房地产在什么时候止跌的这个问题，而不是跌到哪一年跟去一年跟上一年相比不跌，我们关注的是年内哪几个月开始它不跌了对吧？那你说我跟去年同比的话没什么意义的，我们关注的是动态的什么时候止跌，我们可能觉得很多想要刚去买房的朋友可能就想买了对吧？目前环比来讲的话，把上一个月当成100点的话，只有沈阳100.0没有跌，右边扬州100.4涨了0.4%，这个战将还有阵将这个100.3涨了0.3%，其他的城市的话你北京跌0.2，天津跌0.7对吧，太原富豪特都在0.5左右对吧，太原富豪特都跌0.5左右。 第4段 然后大家比较关注的上海跌0.4对吧，南京跌0.2，杭州跌0.3之类的对吧。然后我们就去看同比，一年时间2026年的月份毕竟是新的一年的第一月了，跟25年对比的话，你看北京跌掉了近8个多点，天津跌了5个多点，石家庄跌了5个多点对吧。然后大家比较关注的，像离我比较近的杭州跌了4.2个点，这已经算跌的很少的了。然后现在临时止跌的沈阳之类的话，之类的话他们也跟去年相比的话，也依然跌了五个点左右甚至更多。因此我们说房地产对大家的财富效应的这个挤占是非常大的，因为的话你比如说手里面有一套100万以上的房子，因为现在你在70个中大型的城市的地方，一般它一套房产的价值都是接近80万或者100万朝上的，你在超限城市的话一套房子可能接近上千万甚至更贵是吧？ 第5段 你说你跟去年同比的话，比如说跌8个点跌5个点，对普通人来说就亏5万块钱亏8万块钱，甚至你上千万的房子的话亏180万块钱，这么大的财富挤占效应。因此这个方面的话，就同比来讲，对居民的财富效应的挤兑还是比较大的。环比层面的话，依然处于一个70个城市当中只有三个城市不跌、67个城市下跌的一个情况，那么它跟25年的12月份相比的话有一些改善，因为25年12月份的话它是所有城市下跌的，现在的话是67个城市下跌，虽然说也是接近90%多的下跌率，但是你基本上来讲的话，那些跌的就城市就变少了一点，然后下跌的幅度的话也相对来说都控制在0.4%、0.5%周围。也就我们认为26年1月份的房地产市场，它的一个下跌的速度相较于25年的12月底的话是有变缓的，但是因为26年1月份跟25年12月份相比的话，依然是大部分城市的价格更低，因此你属于是还在一个下跌的趋势当中，你跌幅变窄了，跌幅变缓，低幅变化了，不意味着你买进去就不亏了，你买进去还要亏。 第6段 因此现在还是处于一个左侧的一个技术面的这么一个结构好吧。那么由于房地产的具体的最精准的数字没出来，库存、销售量对吧、交易量、新建房子的量，这个都还没出来，那么我们国家同济局前面几年都是一到二月份合并在一起更新的，精准数据要到二月份才剥离的出来，一月份的话也没有办法大家去拉一个字要去去去去做去做那个差数了对吧。然后第二块是大家比较关心的消费物价分析，因为我们自己也确实有20%以上的仓位在搞消费股的。那么我们可以看到，就是1226年1月份相比的话呢，定性层面的话呢不算糟糕吧，同比层面就是26年的1月份跟25年的1月份固定月份比年份，它的价格涨0.2。那么环比的话呢就就就最近的两个月之间对比，26年的月份呢跟25年最近的两个月之间对比，26年的1月份呢跟25年的12月份去对比，也是个涨0.2。 第7段 因此你无论跟去年的1月相比，还是跟去年的年底相比，我们的物价均处于一个上升的一个情况，定义层面是好的，但是结构层面是比较一般的。为什么？因为他这个地方的很多的这个我们认为一些比较重要的因子，比如像食品、烟酒、餐饮的这种，对我们来说最接近于消费股的，因为你不就白酒啊、这个饮料啊是吧、啤酒啊，然后这个这个什么一些食品制造商吧，这些这一整块的我们普遍认为的这个消费板块，实际上都是处于这个板块的，他还是负0.2，价格是走下的啊。然后服装的话呢有一点反弹的，服装的量是不起色的，摄灵层面的服装是不起色的啊。居住的话呢，房地产价格一直下跌，但是他说只跌了0.1啊。然后另外的话呢，来自于这个石油啊，就是油价的这个下跌啊，燃料的下跌导致交通通信跌了3.4个点啊。 第8段 因此如果说你把这个周期剔除掉，你把这个石油这么大的一个负面因子剔除掉，只看我们非国际定价的国内定价的因子的话，实际上CPI的同比是要更加乐观的，在0.5以上了。因为国际的油价的话呢，负3.4的话呢是显著的压制了CPI。然后右边的这个很大的一块其他用品及服务，这块本身的权重是很小的，没有什么大的影响，因为它这个残差项。因此的话呢，我们说整个物价定性层面上来讲，你无论跟去年相比还是跟上个月相比的话呢，都有0.2的涨幅，这个钱相比还是跟上个月相比的话呢，都有0.2的涨幅，这个显然在定性层面是一个上涨的。在具体的结构层面的话呢我认为不太好，但是毕竟从他到到他中间的话呢，国际因子压制的比较多，油价T5掉的话呢，核心物价的话呢上涨的幅度应该是在正0.5以上。 第9段 然后我们来看结构啊，结构的话呢我拉的是个同比的图啊。那么首先视频研究的话呢不是说比较负面吗？这里面比较负面的就是这个猪肉啊，负13.7，非常大的一种跌幅。然后这个蛋就鸡蛋，现在的价格也是非常之低的。然后烟酒的话呢基本上都有一点点下跌。那么上涨的话呢主要是鲜果、鲜菜对吧，这种可能跟天气比较有关系的。牛肉跟羊肉也有一定的上涨，就跟大家所说的一些奶周期啊、这个牛的价格啊对吧，都有一定的回升的。因此这个周期压制的主要是猪，然后还有这个蛋这两块。然后服装的话呢价格都在上涨，那在摄灵层面的话，大家知道社会在服装上面的消费总额的增速是极缓的，然后他这个地方主要是涨价，但是老百姓的消费频率是降低了。居住的话呢，房租的话呢跌了0.4啊，但是又主要是房地产价格下跌导致的。 第10段 然后其他的生活用品及服务啊什么的，国补的话呢让这些家用家用器具厂商进行了大涨价，国家不是补贴20%吗？那我给你涨价6个点啊，那么消费者的话呢，实际上他便宜的幅度是小于国补的幅度了。家庭服务的话呢有一定的下跌，因为实际上服务类的话其实上这个下跌啊，因为这个实际上这个服务类的话呢实际上是跟工资密集捆绑了。因为你找的家政啊之类也代表劳动市场不景气。家当通信的话，那位跟大家说过主要是化石燃料，对吧，交通工具使用的这个能源那就是石油嘛。啊，除了石油之外的话呢，汽车因为我们国内的价格战嘛，新能源汽车的价格战也价格下跌了。这是个非常内卷的一个市场。因为汽车的话呢，你不光价格跌了，你的社会消费总金额还下降了，是吧。 第11段 所以小汽车的话，汽车这个行业属于价格也跌，这个市场的消费总金额也下降了。我们只能去抢抢国外人的原来外资车的这些燃油车的市场，来填补一下我们的新能源汽车的增速了。然后其他方面也都差不多。通信工具的涨价估计是内存之类导致的，内存涨价，AI内存涨价，然后搞了手机也不得不涨价，因为成本太高了。然后旅游这一块的话，1月份的话旅游的结果是不景气的，好吧，那这个跟大家所料想的这种情况有点相反。医疗保健行业的话我已经很跟大家说过每期都是这样的。最近这段时间从国家积采开始的两三年内，药物的话价格永远是下跌的，因为积采。然后医疗服务就医院的收费服务费的话是上涨的。因为你从药物身上吃回扣之类吃反点的这种逻辑走不通之后，要医药的话，医院的话只能在医疗服务上面多赚点钱了，维持盈亏平衡了啊。 第12段 因此的话呢，整个医疗保健行业的话呢，它是一个药物价格下跌、服务价格上涨的这个长期趋势一直没有发生过改变啊。上涨的这个长期趋势一直没有发生过改变。也是为什么我之前离岸账户还没有停更的时候，不是经常喜欢买一些医院股。医院股的话跟药物无关，但是被药物杀到十倍估值以内，有些时候说不定是个好机会，但前提是负债率要低，负债率起高了就算了，太重资产了。 我们来到了工业的价格。工业的价格的话，从定性层面上面来讲，它环比的话已经连续四个月上涨了。就是十月份的价格比九月份的价格涨0.1，11月份的价格比10月份的价格涨0.1，12月份的价格比10月份的价格涨0.2，然后最新的今年1月份的价格比12月份的价格涨0.4。 第13段 它这个速度是提速的，是吧，这个结构非常的好。然后同比的话呢，就是跟去年相比，比如说9月跟这个前年9月相比，10月跟前年10月相比，10月跟前年11月相比，今年的1月份的话呢则是跟25年的1月份相比，对吧，那么全部都是下跌的。为什么？因为的话呢，你跟前面一年相比的话呢，你中间12个月的累积跌涨都需要算在里面，是吧。就像你1月份2月份3月份4月份5月份6月份每个月亏1万块，你说你后面一个月赚了1万块，那你跟前面一年相比的话，你不还是亏了七八万吗？因为你是一年在最近对比了。所以我说他从年份的角度上来讲，依旧处于一个深度下跌，已经连续跌了40个月的单价。但是在年内去对比的话，你会发现上半年到今年的上半年为止，他都有一个价格的一个回升的，这个结构是不错的。 第14段 但是这是原材料涨价引起的，为什么？因为生产资料的出厂价格的涨幅比终端产品的出厂价格涨幅要更大。你看到生产资料的最近两个涨幅是0.3跟0.5，环比是明显的要大于我们上面的终端产品的0.2跟0.4。所以毛利率不乐观，毛利率不乐观。为什么，你是不是逼出来的？就像小米手机遇到内存涨价，对吧，各种各样的下游的传统制造业遇到了有丝金属的涨价狂潮，对吧，你被迫跟着涨，而且生产资料的涨价的话还比工业生产终端产品的涨价幅度要大。所以实际上对他的毛利率上来讲不一定能够上升的。但是我们还是看到他的结果往上，总归比往下跌要好吧。因此我说的话，有些时候你现在这个阶段投资投资生产资料厂家这些人的这些企业的话也是有点道理的。 第15段 就有些人买金属股买矿物股之类的，毕竟人家的话是从地下挖出来，对吧，它的成本端是别人的，它的收入端是别人的一个成本端。买下游的话这个时候压力就大，因为上游在涨价。因此我说的话，整个工业价格的话还是有一些看点的，至少你环比的话四个月当中动态的已经有四个月的连续回升了。这个情况的话总比一直下跌也好。 然后在具体的行业层面，我选了个同比的，就是反映这边-1.4的这一块。因为环比的话受周期性年内周期影响太大了，同比的话可以把年内周期性消除掉。在周期层面，煤炭跟石油-9.8、-16.7的单价的巨幅下跌。然后就是周期股里面特别下跌的因子。周期股里面的话，化工价格也跌了5个点，化学纤维价格也跌了6.4个点，橡胶价格也跌了4个点，非金属矿物价格跌了5.4个点，黑色金属演练加工跌3.7个点。 第16段 全金覆膜周期股当中，仅有有色金属它的一个情况好一点，22.7。然后黑色金属的开采业正三，勉强不跌。就只有跟刚才有关的不跌，跟稀有金属有关的有大幅的上涨，就这两块。 然后在消费领域的话，我们可以看到它的话也是稍稍的单价下跌，但相对比周期过温和一点。食品制造业单价下跌两个点，酒价格下跌也两个点，农副制造业也是1.6点。因此食品制造业你逃不出的也是一个价格的一个普跌。纺织液的话呢跌1.6，纺服装液跌1.1，木材跌2.8，造纸跌2.4，印刷跌3.4，石油跌11.5，全军覆没，没有一个上涨的。然后来到了底下的，通用设备金属跌0.7，通用设备跌1.3，汽车制造业跌2.5，然后这个电力燃气全部下跌，计算机全部下跌，铁路传播全部下跌。 第17段 这地方也没有上涨的，全军覆没。因此在这么多行业当中维持家庭，因此在这么多行业当中维持价格年份之间上涨的，仅有自来水，然后有色金属，然后黑色金属，然后还有一个烟草。其他的话呢没有了。所以全中国的所有工业行业，只有黑色金属、有色金属、烟草跟自来水这几个东西有一点涨幅，其他都是凉凉，只是大跟小的区别。 我也希望的话二月份三月份开始，随着我们环比的这个价格的这么一个慢慢的一个上涨，它的价格能有所回升。当然这个价格的下跌对于消费者来说，如果你的收入能够稳定下来的话，那是件好事。在个人主义层面，如果这些行业的衰退没有影响到你的工作进而逼压定的工资的话，那么你的购买力实际上上升了。但是对一个国家来说的话，这种情况的话如果是生产力的大幅窜升导致的单位价格的下跌，那是个好事，是吧。 第18段 但是我们现在的一个核心问题就是你必须要确保老百姓的工资稳定，不会被你这个东西所波及。你用更大的量与更低的单价对冲，那才能够稳定住整个行业的利润率，进而维持劳动力生产要素的价格稳定。这是我跟大家所传达的一个信息。因此对个人来说的话，如果你的存款够大，你的现金流足够旺盛，你的工资足够稳定的话，不一定是件坏事。对国家来说的话，这种全面的40个月左右的同比价格下跌，是个非常严峻的一件事情。在内卷的话我认为是有必要去做了，否则有些行业到后期你的话会变成一个净亏损的情况。 然后我们来一个美洲的宏观评价。其实跟上周也没有多大的区别。要补充的话，制造业的话我把它改成连续40个月的价格同比下跌，环比的话是有点上涨的，但是继续看，我希望把同比翻正，我们才能够把它定性彻底改为好。 ...

视频信息 标题: 20260208 本周经济分析：人民币持续增值 BV号: BV1jrcFzEEsC 时长: 17分46秒（1066秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频为2026年2月上旬的宏观经济周度分析，主题围绕人民币持续升值、大宗商品价格动态、货币政策预期及投资策略展开。作者指出，1月下旬大宗商品中有色金属出现高位回落迹象，此前连续上涨的格局已被打破；磷酸铁锂价格在一月上中下旬累计上涨约12-13个百分点，新能源上游"反内卷"提价成效显著；而钢铁、水泥、玻璃等黑色及非金属矿物材料持续低迷，反映基建需求不振。农产品方面，生猪价格长期低迷，行业已磨底两三年，产能去化缓慢。货币政策上，央行表态仍有降准降息空间，但作者判断直接降息概率较低，更可能通过降准和货币供给扩容来间接推升物价。财政端，土地财政枯竭倒逼税率调整与税源拓展，增值税从6%提至9%、殡葬等行业补税、海外资本利得税征收等新动向值得关注。股市方面，作者提示消费板块已涨20%以上不建议追高，港股受人民币升值影响存在汇率损失风险，建议关注底层穿透为人民币资产的标的及高股息、特许经营权类防御资产。 核心要点 有色金属高位回落：1月下旬有色金属价格开始小幅下跌，此前一月前中旬的持续上涨行情已告一段落，黄金白银带动下有色整体承压。 磷酸铁锂大幅提价：一月上中下旬磷酸铁锂累计上涨约12-13个百分点，新能源上游材料"反内卷"提价行动成效明显。 生猪周期长期低迷：生猪价格持续磨底已超过两年，尽管能繁母猪有一定去化，但企业不愿减产导致价格难以反弹。 降息概率偏低：央行虽表态有降准降息空间，但作者判断直接降息概率不大，更可能通过货币供给扩容间接推升物价。 财政压力倒逼加税：土地财政萎缩背景下，增值税率上调、殡葬等行业补征、海外资本利得税开征等举措反映财政增收压力。 人民币升值侵蚀港股收益：人民币持续走强对持有港股或海外资产的投资者造成汇率损失，但底层穿透为人民币资产的标的中长期影响有限。 消费板块不建议追高：消费板块已累计上涨20%以上，赔率空间下降，建议去年底已参与的投资者适当止盈，不宜此时入场抬轿。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello各位亲爱的小伙伴，大家好，我是石油菜，然后这周的话呢，我们来到了非常精简的一些经济分析啊，主要的话呢，是国家统计局也没有更新太多的数据，所以我们这次只能找到1月下旬的大宗价格，然后再跟大家简单的过一遍降息概率几人民币汇率更新啊，这期的话内容也太少了，那这个也就不要求投币了，好吧，因为这个确实有点滑水，有点不好意思，这次标题的话呢，就是人民币持续增值，然后降息的概率的话还是比较低的，人民币汇率的话非常的强，跟我一起持有一些港股或者持有一些海外资产的一些朋友的话，现在这个阶段的话可能就要遭受汇率损失了，对吧，但是得看你的资产的底层架构是什么，如果你的公司或者说你的债的底层穿透是人民币资产，它在境内是以人民币资产形式存在的话，那么汇率的影响从中长期来看是不影响的，因为你最终反映的是你的底层价值，但是短时间来看的话，你的股价不一定会涨，但是汇率的话咔咔的给你砍，对吧，那么你当然会肉痛，这个也是很正常的，那么还是念下冕着声明，我们的话反正就是就事论事聊聊数据，也不发表什么主观评价，那么第一块的话就是1月下旬的大宗商品，也是国内的唯一一块，我们会发现大家最最最最最最最关心的就是有丝金属，有丝金属的话是今年的我们金属的话呢，是今年的这个我们应该说全世界交易的一条主线吧，无论是美股市场还是A股市场，有私金属的话呢，包括一些稀土啊等等一些稀有金属啊，都是非常景气的，我们之前一段时间的话呢，有私金属一直在上涨，一月的上旬跟中旬有私金属也基本上没有跌，然后一月下旬开始的话呢，有私金属就开始下降了，大家知道在二月上旬就是还没有更新嘛，就是他后面一期二月上旬，大家最近的一段时间是看到这个黄金跟白银带动很多有丝金属大跌，其实1月下旬当时就已经出现小跌了，黑色金属的话就是钢之类，它的价格的话是比较低迷的，是比较低迷的，因为钢材之类它本身的价格就比较低，然后它在比较低的价格经历下跌，因此我们说这个东西不是很景气，然后在化工领域的话，我们比较关注的是新能源侧，因为很多人投资新能源上游，今年1月上旬开始国家纳入了03铁锂，03铁锂纳入之后第一期8点多个点，第二期的话好像有四五个点，第三期的话也就这一期也是5.9点，因此零酸铁锂的材料，它在一月份的上中下旬是经历了一波猛烈的提价，加在一起的话接近我估计认为在个12个点到13个点以上的幅度了，因此行动员原材料的所谓的反内卷，我认为是足有成效的，然后其他部分的化工的价格的话基本上都有涨有跌，大家只要看自己投资的是什么化工就可以了，然后在能源层面的话呢，然后在能源层面的话大家可以看到LNG的液化天然气之间是跌了很多，然后现在的话这个是一个回升，是整个价格的话今年年内整体还是不太景气的，石油的话则是一个应跌的状态，因此我说石油天然气这一部分没有什么特别大的盈利预期，然后煤炭的话，所以也是一个价格跌了很多的，在底部震荡的，也不一定是底部，就是在一个地方震荡，没有走出什么特别独立的这种行情，然后非金属矿物的话，大家可以看到水泥，平板玻璃，多金硅，多金硅也是今年1月份开始更新的一个新能源材料代表，我们国家的新能源的话供给量其实已经非常大了，成为一种主流的一种材料了，多金硅的话前两期是上涨，第三期的话是走平，其实是比较不利的，就它反正一种逻辑没有演绎下去，然后水泥跟玻璃的话也没有什么涨幅，有涨有跌，在这个地方很慢的样子，因此基建市场的这种不景气，对于水泥玻璃这种基建的这种大量使用的这种基础用材来说的话，还是起到了一个非常强的压制的，这两个东西基本上都不太会有行情，然后来到了农产品，农产品这块的话大家比较关注的是深珠，因为买墨元股份之类的朋友会比较多，还有买双汇，深珠的话今年上半年，今年开年是涨过一下的，之后又跌了，深珠的话整体的话价格它本来就在一个非常不景气的一个阶段，但是目前国内的经济比较卷，你就算只能维持一点威力，很多企业也比较卷嘛，你就算只能维持一点威力，很多企业也不愿意减产，是导致生猪的这个价格一直起不来的原因，生猪的话呢，能发母猪啊什么什么的一些猪种猪啊，其实是有一些去化的，但是就是不太起得来这个价格，所以只能继续磨，生猪这轮周期已经磨了有个两年多了吧，两三年时间以上了，就会比较痛苦，上一轮还是那个发猪瘟的不知道多少年以前了，然后其他农产品的话呢，价格就比较低迷，没有什么反弹，农业生产资料的话这一季开出来不错，磷肥，甲肥，尿素，磷肥跟甲肥的话也是今年开始细化的，之前的话没有公布这两个，这些东西的话都有点小涨，所以农药领域的话，主要是他的这些企业很难找到比较低估值的，好像也只有港股的中国新年新化肥是走一个主生区，是价格也蛮便宜的，但是毕竟已经翻了两三倍了，所以大家去投资的话也没有那么大的这种价值的这种获得感，它的估值还是便宜的，但是毕竟是大宗，大宗很难说在比较贵的价格买新年新化肥还算便宜的，对不起喵几，但是我也不太推荐了，然后零产品的话，纸周期的话，纸浆跟瓦棱纸这块，其实说到纸的话，其实像李文造纸九龙纸叶之类，其实已经走过一大段了，我们也是在很底部介入李文造纸，但是没拿住给卖飞了，对吧，比较惭愧，橡胶之类的话有点涨幅，橡胶的企业在AI去股上的股市都是非常贵的，你找不到一个评价，在AI去股上的股市都是非常贵的，你找不到一个便宜的买，因此我们的这个宏观经济评价我也没有发生什么修改了，因为这个地方只更新了一个十天的一个大赃，你也修改不了什么，大家的话暂停自己看一看就行了，我认为目前需要警惕的一个是制造业的毛利率，多关注关注你自己手里钱的毛利率不要下降的太多，另外一个的话消费板块的话现在是个牛市，对吧，是个牛市，我们大家也在消费板块上，我去年年级的时候也是盘大家做到现在也是赚了不少，也是赚了不少，但是现在这个点位很多人问要不要进，说实话你进来也是给我们抬轿子，对吧，也都涨了20个点以上了，所以我还是不太建议在这个地方再参与了，我们去年年底参与的朋友，这个地方收收尾，就是你可以降低成本之后再持有持有，但是目前的环境，虽然说我中仓消费，但是我也很难就是对消费发出特别积极的评价，毕竟的话去年年底社会零售总额的增速很低，你就物价是涨到0.8，因此这块的话，消费这个板块了，还是认为大家的话投资上面有便宜的就买点，没有便宜的东西的话也不要硬上，你容易犯错，因为这种东西很难走上大轴线，你投资过一轮之后，它的空间跟赔率就会很明显的一个下降，然后其次的话就房地产了，房地产的话也是我们最擅长的一个领域，赚了很多钱，但是房地产的话也跟大家说过，现在的话内房的话我还是建议谨慎，内房的话如果只是单纯是房地产开发业务，只有房开业务没有商管业务的话，其实还是比较大的压力的，毕竟你是项目制的嘛，我未来还要拿地啊滚动啊之类，因此呃像新城啊龙湖啊，这个其实也走过一小轮，这个在那方里面，然后呃像李贝之类提出的中国金帽啊之类也投资的很多，中国金帽那个价格其实我觉得是不值的，我不认同李贝的价值判断，然后另外一块的话呢，就是我们自己投资的港系地产，就以新鸿基地产啊恒隆地产恒基地产，包括我们自己重仓的长治集团会代表，到现在为止的话呢，也已经涨了60个点了，因此的话虽然说香港楼价已经开始彻底复苏了，已经开始提价了，从去年就开始有点提价，今年的话速度有点快，所以港西地产的财报我觉得会比较好看，然后你可以在0.450.5市净率以下还可以再考虑考虑，但是我们毕竟也涨了五六十个点了，也不希望让大家进来抬轿子，那么你自己去找找港西地产，青鸿基，太古地产，恒隆地产，横支地产，九龙仓之夜这些里面找找，内房的话你就先不要考虑了，就这些事情，然后还有比较便宜的像英军之类的，英军之类的话毕竟房开业务很小，人家是酒店管理为主的，这种弹性的话没有房开业务那么强，大家自己去选，今天因为的话经济数据比较少，所以稍微跟大家多聊聊我们的资本市场上的一些事情，否则就显得我们太空了，货币政策层面的话，央行其实今天也表态过，今年还是有降准降息。 第2段 的空间的，但我个人认为不会特别大。要降的话，你先降准，直接降息的概率不大。降息要降的话，可能在下半年或者年中之类，你的经济数据不好的时候，或者说第三月三月份之后你经济数据不好的时候，他出于提高GDP，然后去稳定物价的方式，去促进物价的方式，人为创造通胀去放水。因为物价的创造有两种方式，一种的话是你的商品本身，你的商品市场内部他供不应求，买不到商品，那你自然会提高价格。另外一种的话就是我明明供大于求或者供给平衡的情况之下，我吸收货币的购买力。因为你一个商品的价格跟你货币的购买力是有关系的，比如说你货币跟金元券一样，它发生了大通胀，货币的供给量极大，那么你商品的供给你是整个商品市场与整个货币市场之间勾兑的关系。 第3段 我的商品市场的供给量相对稳定，我的货币市场发生一个巨额的M1、M2的大增，这种情况之下，我也可以在商品市场本身供需内部结构相对稳定的情况之下，通过吸收货币购买力来提高民意价格，是可以这么去做的。因此我认为我们国家之后央行这样其实有可能做货币市场去刺激商品市场的一个事情，就我商品市场内部的供需结构它是稳定的，我通过提高我货币的供给量，以货币市场的扩容的形式去带动民意价格的上升。这个时候有些时候也会产生一些异议的，因为你货币的总量快速增加的时候，老百姓刚开始是反应不过来的。我们中国的经济体也足够大，很多时候你这个货币总量的抬升在早期是对经济有个刺激效果了，中长期的话这个效果它会慢慢稀释掉。因此的话这块东西也跟大家说过，就是我认为的话后面降息的可能性，我认为最大的概率是物价起不来，然后进行一定的降息。 第4段 次我认为最大的概率是物价起不来，然后进行一定的降息。刺激GDP的增速的话，我们目前工业增加值的速度我认为问题不大。虽然说像固定市场投资给出了一些早期的一些不良预期，因为固定市场投资投资端是早于现实端生产端的，我投资萎缩，我可能要到大半年甚至一年以后才会体现在我的工业制造领域的产值上面。我们最近的话其实25年的第四季度开始是固定市场投资崩塌式下降，就是单月后面不知道12月下降到接近15%的衰退了。这个东西的话我认为的话你要搞也是到今年年末之类才有可能出现比较明显的效果。我们中国的很多产线，我们整个国家的工业生产利用率有95%国家同居的数据，因此你还有25点的上升空间。很多产线的话它还可以扩产，我不需要增加我的产线，我只需要提高我产线的使用率就可以了。 第5段 很多东西的话我倒觉得投资的固定市场投资下降不一定是一件坏事，可能是供给端出清，供给端结构性调整优化的一种信号。其次的话货币财政方面我也跟大家说过，我们现在国家其实属于土地财政有点枯竭的状态，因此我们现在是通过一个叫做什么呢，叫做通过国家的赤字率提高、负债率提高来进行过渡。我们要熬到房地产触底之后才有可能考虑房产税，因为我们现在中国的新增人口已经很少了。当然这波新增人口的增量了也是需要到78年之后十多年以后才会传导到我们的商品房市场，因为你现在这个这个这个到我们的商品房市场，因为你现在两三岁三十岁的新生他不可能买房，这些人第一波影响到的是学区房之类的，就教育资源跟医疗资源相关的这些房产配置。因为很多家长很多家庭的话可能原先住在农村或者比较偏远的地方，他为了小孩的教育，我认为会有一个改善性住房或者教育型住房的房地产的迁移的一个需求。 第6段 可能是先学区房之类受到影响之后，可能过过十多年才冲击到商品房市场。但是目前我认为的话就是这个社魂，是这个社魂是零，人口的比重还是有千把万的每年，因此这个的话呢，房地产的人口基数我认为没有削减到那么夸张的地步。现在的鬼故事传达到地产市场的这个消费人群还有十多年，目前我个人认为对地产市场的一个主要的一个冲击影响还是一个金融品的一个处性，就大家觉得现在买房的话可能会亏太多，对吧？房地产企稳之后，我认为这个需求次还会有一些回补来，不用那么悲观。那么续多数回补之后的话，他可能趁机上点房产税之类，对只有一套房的家庭免税，或者每个人人居面积小于15平方、小于20个平方的那种低平方人口的可能就基本上不收钱，或者象征性的一年收过几百块或者收过几十块，然后你超额面积的那种可能会给你上。 第7段 因此我说我们国家的房产税也不一定是跟西方一样直接一刀切，我直接用市值的百分比来计算，然后考虑到你的一个低保的这个保障房之类的优惠货面之类，我们可能是按照这个人均面积、人均住房单位大小等等来进行计算，或者说跟你说我肯定厨房单位大小了等等来进计算，或者说给你收很低的钱，主要是我们未来的新增人口越来越少。我个人认为的话，我们国家的税务基础以前都是靠卖地卖楼这样子收收，现在你靠股权财政或者老百姓的个人所得税之类也很难搞，增值税的话现在已经出现了一些增加的迹象。比如说以三大运营商为主从6%提高到9%，比如我们之前投资的这个殡葬，以前是免税的，现在你这个殡葬这个木屑卖这个坟墓了也是需要交6%的增值税，甚至说而且还一笔罚了过去三年一次性补交了，是吧？ 第8段 因此这些罚款、这些罚金，然后这一些税率的提高，都代表我们现在的财政的压力比较大。包括可能从去年开始全面的开始一些比较发达的先进的一些城市，像北京、上海、杭州，已经出现了一些像当地的税务登记居民要求其缴纳海外的资本利得税跟红利税，通过CIS拿到你账户信息之后要求你补税，对吧？海外税的开始征收，包括我跟大家所说的这个一些原先豁免税务的行业，现在全部都要求你交6%的增税，原先是用于6%税率的像三大运营商的电信服务，现在也要求你提高到9个点。这一些的话我认为短时间之内有几个原因：第一个就是税源紧缺；第二个的话就是这段时间土地财政他比较萎靡，大头收入有问题；第三点的话政府这个阶段的话因为经济不好，他还要扩大开支去搞逆周期的刺激。 第9段 其次我们认为的话，他其实也想要去制造通胀，制造通胀的一个有利方式就是通过价格的传导。我向你三双运营商提高了税率增值税之后，他必然也会把一部分成本转押到消费者头上。其次的话就是像这个冰藏等等东西对吧，他虽然说有限价，但是你增加了税务之后终归是要从消费者身上去找补回来的，包括像B运套企业加6个点是吧。因此这些东西的话我认为未来的话可能公共事业提价，然后一些原先的基础服务行业的提价，可能也会带动通胀上行。这是我的一些想法，这是我对财政方面的一些延伸的一个理解。然后中国股市目前的问题我认为还是增速的问题，目前的环境的话整个股市的增速比较低，增速低的情况之下你搞大跃进大幅的增加大量股票的估值，这个东西的话迟早是要还回去的。 第10段 因为这个市场长期是个称重机，整个股市目前的抬升最核心的驱动力量是整个国家的无风险利率的下降。我们国家的利率了从原来三个点降到一个多点，就代表很多原先4%、6%股息率的企业，现在只要给三个点股息、2.5点股息就可以了，因此它的估值天然就会有40个点的上升。其次的话就是原先一些本来就没有盈利能力的大量的垃圾股，它现在也跟着水涨闯高，这种东西的话我觉得是没有中枢估值的抬升的，单传完个流动性，流动性走了的话你就回到原点了。因此我们在挑选很多资产的时候，依然要考虑比如说你投资房产租售比有没有到3%以上；其次的话就是你投资很多证券的时候，你的穿透回报率，注销性回购加上派现的总金额除以了它出销性回购加上派现的总金额，出以了他的你的成本端的市值，看看有没有能够做到四个点以上的。 第11段 这个传统回报率A股的话可以下放到三个点很多很多。然后挑挑商业模式，选一些在经济环境当中比较有抗性的，比如说公共事业、特许精英权这些东西，然后加上一些我们说比较稳定的行业，像我们买的肯德基对吧，海底捞火锅啊，这种东西它可能相对就比较稳定一点，还有瑞幸咖啡。当然瑞幸的粉单就现在只有粉蛋的卖，所以很多这些东西的话我认为整个思路的话你跟经济都是一体的，你都是说得通的，要根据经济的情况去一定。情况下调整自己的资产分布，其他的话也就大差不差了。然后最后就简单的更新一下美国芝加哥交易所的降息概率，3月19号的话，17.7%的概率降息，82.3%的概率不降息。当然这个都是根据经济数据，芝加哥交易所的交易者会实时交易的。 第12段 那么右下角的话就是我们的人民币的走势，人民币的走势的话我认为还是非常强的。我们今年的话，我今年的收益率不是13%点多还是14%，其实汇率层面已经给我扣掉一个多点，汇率层面不扣的话说不定就到15%了。所以大家的话还是有比较大的压力的，我还是建议大家的话就是实际上人民币的汇率的增值对于A股市场是个好事，很多外资会增配人民币资产，港股的话不一定是好事，但是一般来说的话我认为人民币增值的情况之下外资还是会流入港股居多一些的情况之下，外资还是会流入港股居多一些的。呃，就大概这么一个简简单单的一个更新吧。然后比较惭愧啊，这期的话呢，内容比较少，是吧？主要是国家统计局也没更新什么，央行的话呢也没更新什么，然后美国的劳工署跟美国的经济分析局也没更新什么啊，所以我们是巧妇难为无米之炊了啊。 第13段 谢谢各位，拜拜。

视频信息 标题: 20260131 本周经济数据分析：25年GDP目标顺利达成，采购经理指数较弱，工业企业利润回升 BV号: BV1tD6nBgExv 时长: 24分14秒（1454秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频围绕2025年12月及2026年1月的国内核心经济数据展开分析。首先，2025年GDP增速精准达成5.0%目标，其中服务业（5.4%）和AI相关产业（11.1%）为主要拉动力，房地产业意外维持正增长（0.2%）对达标起到关键作用。其次，12月规模以上工业企业利润同比增长5.3%，但全年营收增速（1.1%）持续放缓，利润增速（0.6%）偏低，整体呈现"增收不增利"格局；煤炭、石油、纺织、服装、酒饮料等传统行业利润大幅下滑，仅航空航天、AI产业链、电力等少数行业表现亮眼。第三，26年1月PMI从50.1骤降至49.3，新订单（46.1）、销售价格（48.8）、从业人员均低于荣枯线，在手订单连续下降，预示PPI大概率连续第40个月同比下跌，核心矛盾是需求不足而非产能不足。最后，视频简要讨论了美联储主席更换后的降息预期，认为沃什虽曾有缩表主张，但受特朗普任命大概率会推进缓慢降息，预计年内约两次；同时指出美元降息通过联系汇率机制会传导至港股流动性，但美国自身因工业产能不足叠加关税政策，激进降息将引发通胀反噬。 核心要点 GDP精准达标：2025年GDP增速恰好完成5.0%目标，服务业增长5.4%为主要拉动，AI相关产业全年增速达11.1%居各行业之首，房地产业维持0.2%正增长对达标贡献积极。 工业企业利润结构分化：12月利润同比增长5.3%，但全年营收增速仅1.1%、利润增速仅0.6%，呈"增收不增利"格局；煤炭利润暴跌41.8%，石油跌18.7%，纺织、服装、酒饮料等传统行业利润普遍下降超20%。 PMI大幅回落预示通缩压力：26年1月PMI从50.1降至49.3，新订单仅46.1，销售价格48.8低于荣枯线，在手订单连续下降，预计PPI将连续第40个月同比下跌，核心矛盾为需求端不足。 工业产能过剩vs需求不足：国内工业产值占世界30%以上，产能充裕但市场消化能力不足，工业品以接近成本价销售，需通过拓展外部市场而非去产能来维持工业能力和就业。 美联储降息预期审慎：新任美联储主席沃什曾有缩表主张，但受特朗普任命大概率会推进缓慢降息，预计年内约两次；激进降息因美国工业产能不足叠加关税推升进口价格，将引发通胀反噬。 汇率与港股投资逻辑：美元降息通过联系汇率机制传导至港股流动性，有利于水牛行情；但投资以人民币资产为主的公司，长期市值不受中间货币汇率波动影响，应关注价值创造的本质货币。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello各位亲爱的小伙伴大家好，我是十九彩，我们来到了26年的月末的这一期经济分析。那么大家的话也是刚刚经历过净盈的暴跌，净盈的话也是创也可以说是创了最近三四十年的历史，就是盈的话大跌30%，黄金大跌10%多，对吧，净盈的话我们这期就不讨论了，因为这个点位的话都在比较高位，我们也不在这个地方对这种跌涨金预测它的供给跟需求测，大家也都知道整体的话其实还是以央行等等购买的买量的增加为主，然后加上金融属性在涨价逻辑当中有很多的非终端需求者参与了这些东西的囤货，对吧囤积积起这个东西的话现在这个点位已经不适合投资了，我们说说就正常的经济结果。那么首先第一块的话就是25年的GDP，我们国家统计局上周更新是顺利达成刚好是5.0%，一点不多一点不少就非常的精准，也代表我们国家预测的能力预测GDP的这种能力还是比较强的。 第2段 然后第二块的话就是来到了我们的规模以上工业企业利润分析，这一块的话就单12月单零出来讲同比增长5%的利润，这块的话我认为还是比较乐观的。然后26年1月份的话采购经济指数这块的话则是有一个下降，主要是新订单需求测的数据不太好，等一下会跟大家具体分析。因此就工业层面的话有好有差，GDP的话层面的话呢有好有差吧，GDP的话呢是非常利好。然后美债啊等等，特朗普任命了一个美联储的前理事来当下一个美联储的一个主席，那他的履历的话呢也是好看的，曾经的话呢也是支持美联储缩表的，但是你能被特朗普选上，我觉得大概率是要给特朗普有一定的承诺的，你也很难用过去的履历来推测其未来的行为了。因此今天就这么一块简简单单的一个内容，还是要那个免责声明，我们等一下的东西的话呢都是来自于国家统计局为主的宏观数据，那不是来自于官方的我们很少用，有的话呢也会跟大家单独点出来。 第3段 好吧，第一块就是国内的GDP了啊，我们的话呢去年年初二五年年初提出要5.0对吧，年末的话呢顺利完成，这代表的话呢整个国家的话呢还是万众一心啊是吧，把我们的这个目标的话呢顺顺利利的完成了。GDP的话呢就是国民生产总值，它统计的是我们整个社会整个国家呃生产出来的这些商品的这个相对的这个价值啊以金额来计算的。我们可以看到GDP的话增长5%，说明我们的整个产值还是增加了非常多的。那么我们可以看到全年角度上面来讲对吧，我们的农业的话第一产业增长3.9%的产值，第二产业就是工业增长4.5%，第三产业就是服务业增长了5.4%。因此的话就是如果你想达成5%，你需要有服务业这种5.4的超额拉动，然后你的工业跟农业也不能技术也不能拉的太低对吧，你也得维持在4%周围，是这么一块东西。 第4段 在具体的行业的话大家知道现在是叫做AI的时代，很多人把AI叫第四次工业革命，与AI相关的话信息传输软件跟信息技术业对吧，那个就是AI的相关产业，它的全年增速是11.1%，也确实是最高的。其次的话则是拉动我们国家的服务业，服务业的话则是租赁和商务服务业的话增长了10.3%对吧，这两块是我们核心的一个增量。那么衰退的就是建筑业的，建筑业的话只衰退了一个点，然后房地产业的话甚至正增长了0.2%，所以我说这次能够达成5.0的GDP跟我们的房地产的话依然维持正增长有非常积极的关系。房地产业的话正0.2，几乎是帮助我们把负面的这个东西都给比我想象当中负面的一些东西给它给抵消掉了。因此的话我们实际上真正衰退就只剩下一个建筑业，然后其他的话批发零售这个金融业等等都还不错。 第5段 虽然说去年到今年为止都是个牛市对吧，但是金融业的话实际上它的增速只有4.5，在这个过程在我们的GDP当中还是属于是偏低的一个，是这么一块东西。所以大家大致看看就可以了。所以上面这个结构至少证明我们国家的话可能是个工业国，然后目前转向于内需对吧，第三产业的速度增加，第二产业依然很强。然后第二块的话就是我们的12月的规模以上的大型的工业企业的利润表，好以上的大型的工业企业的利润表。那么这些工业企业经过统计的话我们可以看左下角，12月份规模以上工业企业的利润的话是同比增长了正5.3%，因此的话他把1到12月份右上角张图的全年的均值从正零点一口气拉到了正零点六对吧，但是我们说这个地方有个问题，就是说虽然你的利润的话最终还是保持一个全年的增长，但是你的营收大家看这根黄线的营收的增速一直在下降，也就是随着我们国家工业的基础越来越大，工业的产值占世界30%以上，我们这么大的一个基础的情况之下，你想要再走营收是非常难的。 第6段 我们只能改变工业的结构，通过一些高技术产业，新能源汽车或者未来的一些芯片半导体或者一些AI大模型这些应用端的这些东西和硬件端的一些东西来提高我们制造业当中的平均的利润率。所以我们也确实观察到了可能营收的增速一直在放缓，但是利润的增速还是变正了。但是严格意义上您讲绝对值，营收的增速还是高于利润的增速的，营收的增速25年全年在1.1，那么利润的增速25年全年在0.6，因此我们还是一个偏增收不增利的一个结果为主。那么底下的这么一个利润率的水平的话，我们可以看到营业收入的利润率还是有点回升的，也代表我们年底回正，然后每百元营收当中的成本也是略降了一下。那么我们再具体看哪些企业产生利润，因为我们到了12月，所以右边给大家截的是25年的全年与24年的全年进行对比，你可以把它理解成可以映射到一些年报的一个最终的一个情况的一个这么一个统计上。 第7段 我们可以观察到像煤炭行业的话，25年1到12月相比24年1到12月是利润是大跌了接近41.8个点的，因为煤炭的这个单价持续的下降。而石油大家也知道是25年是个降价为主的，所以它也大跌了接近18.7的这个利润，这是非常大的一些跌幅。黑色金属刚才的话也是一个利润的一个下降。那么周期股当中大家发现都比较糟糕对吧，只有有色金属的话是大增36个点的利润，当然那些东西的股价可能涨两倍一倍或者五倍那种幅度，但利润实际上只增长了36个点。然后这些其他的辅助非金属采矿业其他采矿业这个不太重要。我们可以看到像食品加工业的话利润是增长三个点3.2个点倒也没衰退，农副食品加工业，然后食品制造业的话是衰退4.6，酒跟饮料大家知道白酒板块的话是一个非常雄势的板块，在25年这个酒饮料为止这个板块确实业绩也下降了9.1个点，那也是非常大的一个下降。 第8段 然后像一些传统的产能的就是一些纺织业然后皮革然后木材家具造纸印刷文工奇美这些传统行业利润是全部下降，而且其下降幅度非常的大，大部分的话下降幅度都在十多个点20个点以上了，这个的话是非常大的一个下降，20个点以上了，那这个的话是非常大的一个下降。因此的话呢，像纺织业服装业一些估值比较低，像海兰之家，像雅各尔对吧，估值低有估值的道理，因为服装业的话呢，你看他的利润下降27.3%的话呢，是个非常糟糕的一个数据。当然投不起业的话呢啊，不一定会这样，一些小小小品牌可能就吃不消。然后化工化工作为一个周期股的另外一块，也是一个利润衰退。因此我们通边看下你会发现什么，你会发现利润增长的在这一块里面好像只有一个农副食品加工业跟一个烟草这种垄断性行业，其他全部都是利润下降的，就全年角度上来看好吧。 第9段 当然是我们的表一，然后我们的表二，表二的话医药制造业顶着积采的压力还是涨了2.7个点的利润，然后化学纤维橡胶非硬手控等等这些周期了也都是一个下降的周期，除了有色基本上都凉凉。然后演练跟延伸加工业这块的话也不太重要我们不太看了，金属制品业的话也是个下降。然后底下就是我们的汽车制造业的利润略增0.6，非常微弱，通用设备跟专用设备的话利润还是正的。然后比较亮眼的就是我们比如说我买了个中航性它的下游，比如说三大航司今年不是走了个超级牛市吗，主要就是因为航空航天航运这些有31个点的增量，主要是来自于航天领域的。当然我指的不是大家说那个商业航天就飞到外太空去，我指的是那个民航就是大家坐飞机之类的，因为的话呢商业航天它就是呃大家坐飞机之类的，因为的话呢商业航天它是一个净亏损的一个整个行业是净亏损的，呃它就投入居多啊，是没有利润的这个增长了。 第10段 呃这个普通的这个坐飞机之类的话呢，这个确实是一个比较景气的一个状态。然后我们可以看到像一些这个雇费处理啊，我25个点城市的垃圾处理之类的话呢，也是有25点的增长的。其次的话呢，就是这个计算机通信等等啊，涉及到AI产业链的话利润也在增长，因为投资在驱动下游比较旺盛。然后在公共事业里面我们会发现，其实公共事业里面唯一在赚钱的就是电力跟热力，主要是因为煤炭下跌引起的。大家知道煤炭前面不是跌了40个点吗？那么你火力发电这些企业的话，你的原材料的价格暴跌，你当然是利润会增长了，是这一块构成的。除了这一块由于周期性的原料的下跌导致利润增长，其他的话跟原料无关，就是什么跟原料有点关系跟天然气有关，燃气跟水的话，所以公共事业其实它的压力还是比较大的，也压制了一些公共事业的一些比较好的公司，比如中国燃气、北京控股之类的一个估值。 第11段 当然在牛市当中他们还是有点上涨，是这么一些东西。所以跟大家大致聊了一聊，就是你对这个行业大致有数。当然的话你的企业如果是龙头公司的话，它可能能够有一些自己的一些壁垒对吧？可能一些小公司它的市场率被龙头公司吃掉了，那么你也有可能逆势有些增长，所以也不要完全拿这个行业的利润来量化到直接映射到你自己的个股身上，因为这是活跃腾计局笼统的统计的、国家统计局笼统的统计的。然后来到26年的第一个月，因为前面是25年的12月数据，我们来到了26年的1月份的最先出来的一个数据。大家知道PMI采购经济指数每次都是比物价工业要早早一个礼拜出来，或者一个半礼拜出来的对吧？所以我们可以看到26年我们可以通过它来揣测26年1月份的我们之后的工业平均价格的一个跌幅到底是正是负。 第12段 因为我们前面已经经历了连续39个月的工业产品的单价下降、毛利率下降了对吧？那如果这次再出现一个第40个月下降的话，那大家就很头大了，因为你到40了，你超过45以上的话，那肯定就创造历史了，就中国历史上最长的单价下跌的这个连环的这个时间。我们可以看到的话呢，就26年1月份的话呢，他的这个PMI是暴跌，从50.1这个，因为50是一个基准线，就50的话呢他这边写着50就是与上月相比没有发生变化对吧？那么你跌到49.3的话，你就相对于上个月来讲的话呢，你是下跌的，你是不景气的。因此我们可以看到26年第一期的话，它的制造业的关键数据对吧，采购经济指数经历了大幅的下挫，从50.1降到46.3，回到了过去13个当中最低值。 第13段 因为过去13个当中最低值是49.0，其次的话就49.1、49.2，就是你这个49.3了对吧？因此你这个均值的话，相对来说还是处于均值以下的。然后我们看具体的结构，稍等我把这个这个我们之前标的这个痕迹给它擦擦掉好，我们可以痕迹给他擦擦掉。我们可以看到在这个具体的结构领域里面有一些稍微不好的因子。我们首先看26年1月份，因为我们关注的是最新的，我们会发现商务活动它现在进入到了一个49.4，就是比上个月差的一个情况。新订单的话是46.1，非常的低，46.1的话是过去的13个月当中的话倒数第四第五第六的样子。因此的话46.1也是小于50点，说明企业得到的新订单是减少的，跟之前比是减少的。然后他的投入品的价格的话，他的原料则没有降价对吧？ 第14段 销售价格他的成品的销售价格则是48.8，小于50是降价的。所以你会发现他的原料的话不降价，而他的销售价格的话，他的出厂价是下降的，那么也意味着毛利率跟单价的一个下降是吧？其次的话就是我们看到从业人员，就是公司雇佣的人员是40、46，小于50也是个下降的。因此就这个结构上面看，我们会发现采购经济指数在这个方面的话是比较悲观的，他的从业人员比较少招务的员工变少了，新订单新到手的订单46.1变少了，销售价格48.8降价了，他的原材料投入品50.0不降价，然后他的商务活动也是个收缩的对吧？商务活动这种跟白酒之类有关，也是一个负面的对吧？然后新订单销售价格跟工业的我们所谓的一个需求侧有关，也是不好的。然后下面这张表的话，他的在手订单就是他现在手上还有多少，然后下面这张表的话，他的在手订单就他现在手上还有多少的单子。 第15段 我们发现连续13个月的下降，然后最近一个的话是42.5。42.5是什么？是过去13个月当中的最低值是吧？不是最低值，最低值有个42.3跟42.3，就是到手第三低到手第三低的一个数字。因此我说你的基准就是50，你这个是42.5，证明你有非常多的企业你的在手订单手上可以做的订单是变少了。然后你的增量上面的新订单新增下来订单也是46.1，也是变少了，那么你新增加订单也是变少的，手头订单也是变少，那你整订单肯定是变少了。所以说明它的话还是一个需求不足的情况。如果它的出口订单走出去出口订单的话，也是长期的一个减少的情况，46.9。当然我们说的话这个地方指的是比较大的一些企业，有些小企业的话你说你做跨境电商增加一点，我觉得也是有可能的。 第16段 然后一些存货手里的存货的话，库存倒是在去的，这可能是个好事情。然后供应商的配送时间是在增长的，就说需求不强，物流的运转时间它的存货周转率更久了。因此我说就这块上面来看的话，我认为一个礼拜之后或者一个半礼拜之后要发布的工业产品的单价大概率是连续第40个月同比衰退。因为这个地方我们看到销售价格你的价格这个地方降的是吧？这很明确的话对我们所说的PPI有一个非常大的负面的指引。然后手上的这种订单比较少，然后它的生产经营活动的业务预期竟然是一个56还要扩产。新年单是少的，再合订单是少的，业务活动预期是增加的那你不就是一个供给端增加需求侧变少的一个情况？那你依然是个买方市场，买方市场的话你的单价当然容易下跌。 第17段 所以在销售价格这边也是印证的。所以这个时候我跟大家说我们工业的一个问题，就不是说我们的产能不足或者说我们的一个技术不行，而是我们的话找不到足够多的市场来承担我们的比较旺盛的产能。所以的话我们国家后面还想的依然是怎么样的去获得更多的市场，因为你去供给能力的话显然是降低我们的工业能力的。如果要维持工业能力的话，你就得找到更多的市场，是这么一块。我左边给大家稍微总结一下，大家可以暂停自己看一下，但是我刚刚都跟大家说过了这里面的内容。所以国内的数据就那么几块，我们现在的经济周期了还是差不多了，大家的话我跟上周的结论基本上一致，没有什么变化。因为工业的话也跟大家说过，我整体的话依然是认为还是一个中性偏中性一点，因为你的工业的生产活动在增加，营收侧的能力确实我觉得是没有任何可以质疑的点，GDP增速也非常的大。 第18段 我们现在核心的问题就是说你的这个单价跌跌不休，很多工业品的话它几乎就成，很多工业品的话他几乎就成本价上面加一点点价格在卖对吧？这对我们来说是一个非常悲哀的一件事情，就是我们这么好的工业品应该能够让大家赚到钱，而不是说一直处于一种威力的一种状态。因此这块方面的话我也认为的话还是需要去思考思考怎么办。当然国家的事情我们这种小分析员也不能提出什么有效的建议了，我一般建议的话还是想办法就获得市场对吧？因为你去产能了，因为你去产能的话对就业市场是非常不利的，很多人会没有工作。另外一个的话就是我们现在的话也非常重视所谓的一个工业能力，因为有些时候的话工业能力强代表着国力强。然后来到了美债利率以及降息概率的简单更新。 第19段 我们看到的话最近这段时间特朗普不是更换了确定了美联储的主席，在美债的10年期美债利率测它比较稳定在4.24%左右震荡。这个地方说明的话市场一直认为短时间没有降息的概率是吧？没有降息概率就整体律例往上走的话，就代表降息概率降低对吧？所以你会发现的话尽管特朗普号称任命了一个偏戈的人，但是身上的是美联储的前理。事曾经在美联储当中当过一段时间票委的，卧室卧室的话，他曾经是主张所谓的话要对央行进行缩表，就是美联储进行缩表。缩表的话实际上就是一个像市场抛售美国国债，抛售权益资产，然后把货币资金收回到央行那个地方，相当于注销货币。我把比如说10万亿10万亿的美债扔出去，然后你把10万亿10万亿的美元给我，我央行拿到美元之后我又不会留，我又不会放贷的，实际上这10万亿10万亿美元就让你把它注销掉了，是用来减少货币总量的。 第20段 因此我说务实曾经的一些主张的话，实际上是偏阴一点的。但是你要想他能够为特朗普这个一直想要降息的人任命选出来，一定是私下跟特朗普之间有过交互，给出一些承诺的。因此我说我们很难再用他过去的这些行为再来推测其未来了。尤其特朗普上一个任期选了这个相对中立的鲍威尔之后，他不是吃尽了苦头，他说他后悔死了。所以我想特朗普既然如此明确的表态，他后悔选一个中立的人，那么他又在选沃什的情况之下，显然不会跟上次犯一样的错误。沃什肯定是有一些把柄或者给他提供了一些政治承诺的，就是会推进降息，至少是稳健慢慢的推进降息，我觉得最差的也是这么一个预期。因此我认为的话，大家也不必对美元过度的悲观。但是我也跟大家说过，特朗普的主张的那种急速降息，有些人认为对金融市场是个利好，就是我疯狂的降息，我的美元泛滥，容易带动我们港股总牛，我也非常喜欢这种，我也希望我的持仓在这种情况之下，水牛的情况之下，迎来这个流动性推升整个市场的这个暴涨。 第21段 另外你这个美元利率降低到零，降低到1%之类，港元利率也会向下，因为港元与美元之间是联系汇率，是两者的汇率是固定的。如果你港元跟美元之间有巨大的汇率差异的话，他们就可以无限套利。你的两个货币之间的汇率不是固定的，那我就可以无限按照这个汇率去借低利率比如说1%利率的美元，疯狂的换成港币，去吃你2%3%的香港政府的债务债券之类的，这样子的话你很快就会把其中一种货币给搞崩，因为你可以无限这么套，套到某一个机制，你这个货币就会吃不消，其中一方货币就会吃不消。所以我也跟大家说过的话，就是在这种联系汇率之下，美元降息其实远期上来讲，美元流动性增强就等于港币流动性增强。我们当然希望这种无限杠杆水牛给我们带来牛市。 ...

视频信息 标题: 20260125 本周经济数据分析：地产深度下跌库存增加，社会零售进一步走弱，固定投资大幅衰退，工业增加值依然旺盛 BV号: BV1hqzyBVE6S 时长: 30分55秒（1855秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频基于国家统计局数据，对2025年12月及全年核心经济指标进行逐月做差分析。房地产方面，70城二手房价格环比全线下跌，月度跌幅扩大至0.6%以上，无筑底迹象；库存因年末竣工集中并表反弹至7.7亿方，但全年仍消化约3000万方，去化极其缓慢。社会零售方面，12月同比增速骤降至0.9%，较上半年5%以上大幅衰退，主因2024年下半年国补推高基数；餐饮增速（2.2%）约为商品增速（0.7%）三倍，家电受国补退潮冲击大跌18.7%，汽车类消费总额同比下降近5%。固定资产投资12月单月同比衰退约17%-18%，医药、化工、计算机等行业投资意愿低迷，反映实体回报率不足。工业增加值则维持5.2%旺盛增速，因工业产能利用率仅73%-74%，存量产线无需新增投资即可提升产量。大宗商品方面，新能源材料（磷酸铁锂、多晶硅）价格连续两月回升，石油持续低迷，煤炭小幅反弹但利润改善有限。整体呈现"供给强、需求弱、价格内卷"格局，GDP增量主要靠出口消化。 核心要点 70城二手房全线阴跌：12月所有城市环比均低于11月，北京跌1.3%、南京跌1.2%，平均月跌幅超0.6%，跌幅持续扩大，未出现收窄或筑底信号，无政策刺激下阴跌趋势恐将持续。 房地产库存缓慢去化：12月库存反弹至7.7亿方（年末竣工集中并表），但全年消化约3000万方；按当前去化速度，约需23年降至零，但三四线无人区房源将长期沉淀，结构性分化明显。 社会零售增速断崖式回落：从上半年5%-6%降至12月仅0.9%，主因2024年下半年国补推高基数形成"前低后高"的反向对比；全年均值低于3%，显著低于GDP 5%的供给增速，供大于求格局确立。 消费结构分化明显：餐饮收入增速2.2%远优于商品0.7%；家电受国补退潮冲击大跌18.7%，汽车消费总额同比降近5%，行业蛋糕整体缩小；金银珠宝金额增5.9%但量降十几，金价上涨主导。 固定资产投资深度衰退：12月单月同比衰退约17%-18%，医药制造业投资降13.5%，化工、计算机、通用设备均衰退，反映实体回报率低迷、资金缺乏出路，部分资金转向二级市场。 工业增加值逆势旺盛：维持5.2%增速，因工业产能利用率仅73%-74%，存量产线无需新增投资即可增产；新能源发电（水电、核电、风电、太阳能增18.2%）全面旺盛，光伏电池减产9.7%。 供大于求双路径消化：国内通过降价内卷（工业产品单价连续39个月下降、CPI低迷）和出口（顺差突破1万亿美元创历史新高）两条路径消化新增产能，海外市场消化占主导。 大宗商品结构分化：新能源材料（磷酸铁锂两期涨幅11.4%/8.4%、多晶硅连续上涨）价格回升逻辑成立；石油持续低迷，煤炭反弹力度不足以改善利润；有色金属高位稳定，黑色金属底部震荡。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello，各位亲爱的小伙伴，大家好，我是十九菜，我们来到了26年的1月24号的这一期经济分析，现在的话是晚上11点40，睡不着觉，首先给大家一口气搞到凌晨得了，睡不着觉也没有必要应睡，所以今天经济分析的话应该说也可以算1月25号，因为等我录完肯定是第二天早上凌晨了。 我们这一期数据的话会涉及到很多比较悲观的一个结论，而且因为我们到了更新这个二五年最后一个月时间的这个数据，因此会形成很多年度的结论。年度的结论我后面单独另起一期打包跟大家说，我们现在主要把12月份的数据单独拎出来，因为年度数据的话你捕捉动态的结果是不敏感的，我们想要捕捉动态的经济上的变化肯定是以单月为主。 我们这一期大家可以看到标题，我们这一期首先去年年底的地产的话维持100%所有城市下跌，我指的是国家统计局统计的70个中大城市，然后房地产的库存则是大幅的一个增加。 第2段 一般在每年的12月份的库存都会大幅增加，因为有很多项目的话要到年底才统计进去，因此12月份是个特殊的月份。就25年的12月份的库存的增加量跟24年的12月份的库存增加量来比的话是减少的，虽然说每年的年末库存都会大幅增加，但是你毕竟25年的12月份的这个库存同比的这个数据还是减少的，因此我说虽然说库存增加，但是我们也可以稍微乐观一些。 然后社会零售数据，也就是整个社会零售端的消费的总金额是进一步的一个走弱，它的一个绝对值定性上面来讲是一个正数，还是在正增长的，但是到了12月份的话，我们曾经上半年4%到5%的社会零售的增速已经衰退到只有正0.9%了。那你从4啊3啊5啊这种幅度变成0.9，连1%都不到了，那这个衰退幅度的话呢实际上是比较大的。 第3段 所以我虽然说本人我是做多消费股的，但是这种比较利空的数据还是得跟大家点对点的说清楚的，因为我们不能因为屁股坐歪就是选择掩耳盗铃嘛。 然后我们的一个国家的固定投资的话那是大幅的一个衰退，就12月单月的话呢这个同比的衰退值可能到达了15%以上，所以大概在17%左右，所以这个的话呢是比较悲观的一个数据了。也是为什么股市有些时候会比较繁荣，因为实体投资没有回报率了，所以大家只能够去寻找有回报的地方，那么这个时候一直在上涨的股市可能就成为了实体经济的一个补充或者代替获得收入的一个地方。因此我说有些时候实体的一个衰退对于投资需求层面，你去搞二级市场的股权上面可能会有一个繁荣的。 另外一个我们国家的话虽然说固定投资的投资金额是大幅衰退的，但是毕竟说我们国家整体的工业的生产利用率只有70%多，也就是说你即使说你不去增加投资的话，我们现在的工业依然有20%多的生产率的上升空间。 第4段 所以说工业增加值为什么可以在固定投资额衰退的情况之下大增，主要是我们很多的产线都已经搭建完了，你无非就是利用率提高的一个问题。那么在我们国家生产的工业品层面年底的话实际上是有一个回升的，所以这是我希望本期让大家去了解的一个东西。 那么我们的话首先会在一二两块对房地产进行一个技术结构结果上面的一个价格的一个走势的一个解读，然后我们会去用国家统计局的一个数据，我通过做差的方式来得到单月数据的一个变化，我们通过观察库存观察这个销量观察这个竣工数量来得到一个结论，然后会聊到消费端的零售数据，然后固定投资的分析，工业增加值的分析，然后一周中大宗商品市场的常规更新。那美国侧的数据的话就先不放进去了，因为没有更新什么商品市场或者说劳动力市场的数据，我觉得他更新的数据都不太重要，还是国内的数据为主，毕竟我们到了12月盘点的数据了。 第5段 那么在开之前加一期免责声明，我们的话经济分析反正都是用国家统计局的官方数据来进行陈述的，也会标明任何的本人的引用源，不会说搞什么就事论事的事情。我本人的话虽然说也是顶着这种比较垃圾的社会联合数据，但是我个人是全仓做多中国的，对吧，我还买了很多消费股呢，是吧。 那么首先第一块的话呢是我们12月的房地产的一个技术分析。技术分析就指的是一个结果上的一个东西，就类似于K线，类似于最终的一个报价。那么我们比较关注的是二手房的价格，因为新建房产的话会受到限购政策等的干扰，那么大家买房子卖房子你自己把房子卖出去肯定是走的二手房，你自己卖房子是不可能用新建房的价格去卖的。所以我说对我们老百姓来说真正有参考意义的就是自由流通的二手房的价格，因为你又不可能以新建房的价格去兜售你手中的房产，是吧，你卖房子你也是走在二手房房价。 第6段 因此我说从环比上来讲，上月等于100，因此跟25年的11月份对比，25年的12月份的价格所有城市均低于25年11月份的价格，因为所有的数据都在99。我们说今年最乐观的时候平均跌幅的话只跌0.3%，也就是这边都是99.7、99.8那个时候，但现在显然不是这样的，现在整个跌幅是比较大了。比如说像北京市12月份跌1.3%，天津跌0.9，石家庄跌0.7，太原跌0.4，武汉的跌0.6，沈阳跌的比较少0.2，然后什么大连跌0.7，南京跌1.2，上海跌0.6，杭州跌0.4，这也算比较少，宁波跌0.6，什么福州跌0.8，合肥跌0.8，厦门跌0.9。你会发现平均的月度之间的跌幅的平均值大约是在0.6%以上。 因此我说的话不仅仅从技术结构上分析是所有城市的房价全面的一个下跌，更大的一个问题是你的整个跌幅是在扩大的。 第7段 我认为整个房地产就这一篇数据上面来讲，二手房的跌幅是在扩大的，因此我说这个情况显然不是一种快要筑底的一个迹象。快要筑底的迹象往往是跌不动了这种情况，所以我说这种连贯的下跌趋势且跌幅较大，在没有政策刺激的情况之下，我认为这个阴跌的情况大概率会持续的比较久。除非我们在未来国家公布的数据上面看到这个跌幅逐渐收到-0.1、-0.2那个样子上面，都要99.8、99.9那个样子，我可能觉得差不多了。因此我认为的话目前整个二手房的房价的整个跌幅它的一个幅度的话是有加深的，且面积维持全面调整，不容乐观。 那么我们来到了供需图。供需图它是一个怎么计算口径的，因为国家统计局发布的都是一个合并数据，那么我就把你看我在这个地方把合并数据给他写出来，比如说今年的话是什么什么前三月、前四月、前五月、前六月、前七月、前八月、前九月、前十月、前十一、前十二月。 第8段 我在底下的一个叫公式大家可以看到一个叫公式，你看我是上面的比如说十月份这边数据的变量，我是把九月份的红色框框减去了十月份的蓝色框框，应该说是把10月份的蓝色框框减去了9月份的红色框框来得到的。因此我们是通过逐月做差的方式来得到的，包括底下的数据也是通过做差的方式来得到的。 这种做差的方式它有一个误差，就是如果你后面一个月发布的数据的同时是下修了前面一个月的数据的，那么实际上在10月份更新的时候把9月份的数据给它变掉了，但是我们依然在用之前9月份发的数据去直接进行做差。因此如果国家统计局存在我发布新的数据的同时上修下修前面一份的数据且不公告，那么我们就可能得出错误的结论。我要跟大家说明我的整个计算口径的一个误差的。 第9段 然后我的底下这个图你看就是把我这个地方的数据给它copy过来，比如说我接着到10月份，那么它就少一个月，我接着到12月份，它就多一个月，通过这种方式我们直接计算得到答案。那么上面所有的数据来源都是来自于国家统计局，我仅仅是做逐月之间的做差，所以要跟大家先声明这件事。 然后的话通过我的这种分析口径我们可以发现，每次到12月份房地产的竣工面积都会大幅窜升。去年的24年的12月份大家可以看到对标过去，它的竣工是飙升的，25年的12月份竣工依然是飙升的。虽然说每到年底都会有大量的项目并表进去，但是我们可以发现上一个峰的话，24年年底的12月并表在这个地方是万房这样子的话，24年底的话是并进去了二跌，24年底的话是并进去了2。 第10段 .5亿方的房地产的商品房的面积，那么到了25年的12月份的话，它只有2亿方，虽然说2亿方跟2.5亿方相比的话，其实也在同一个量级，整数位没有发生变化，但是至少你可以说它的增长变少了一点，因此我说的话，在12月份的时候，我们没有意义去比销售面积跟竣工面积了，因为12月份的话，竣工面积是遥遥领先于灰色的销售面积的，在竣工面积远大于销售面积的情况下，我们看底下的库存图，它的库存一定是上升的，但是这个库存虽然上升，我们也可以发现，它最多也就回到了今年的7月份左右的这么一个水平，也就是说，整体的话，依旧有一半左右的前端的消化量，是最终在年底还是消化掉了的，拿12月份跟1月份去对比的话，依然是消化掉了大概这么一节距离，这么一节距离，对过去的话，我毛咕咕的话，大概是消化掉了一年时间，大概是消化掉了这个三千万方，以我们现在一年消化三千万方的数据了，我们现在只需23年，就可以把这个库存给它下降到零，当然我跟大家说，这个商品房的数，这个不可能是消化到零的，对吧，你可能跌到个这个六亿方，或者四亿方，或者五亿方，某一个节点它就会稳住了，因为这个七亿方六亿方这么大的这个库存里面，有很多是在一些三四线城市的那种没有人口的城市，他这个地方可能永远都卖不出去的，因此在一些比较好的地方，比如像上海之类的地方，他的房产实际上是比较紧张的，新建房的话，马上就被全盘认购掉了，上海地区，因此我说的话，你还要考虑到结构性的因素，但就从总量上面来说，我们现在的7.7亿方的库存，按照我们25年全年他只消化掉了3000万方的水平，你如果假设他下降到0的话，只需要23年时间就可以了，是这么一个东西，所以我跟大家说的话，明年的话，大概率消化的速度也差不多，也就到了26年今年年底的时候，可能下降到个什么7.2亿方，或者7.3亿方的库存，大致跟大家前面说一下，然后每年的12月份都会往回拉一下，之前的话，其实已经下降到7.5几亿方了，现在又回到了7.7亿方，对吧，这么一个水平，因此我们在库存结构上面来讲，12月份是读不出来的，因为12月份的公结量是比较大的一个月，没有办法直接去动态来读竣工大还是销售大，对吧，你这个工序没法直接去比，但是我们可以得到，全年下来的话，他的库存依然是消化了这个两三千万方的，两三千万方那也是消化，对吧，那也是消化，你也不能说他没消化吧，然后房地产的话，也跟大家总结完了，第一个就是全面下跌，我认为底的话还看不到，甚至没有收窄的情况，另外一个的话，就是从全年上来看，我觉得库存还是消化的，然后12月份的话，单月的供给量跟20年的，就跟前年的12月份区比，其实也有点下降，所以整体房地产还是有一定的去化的，这跟他，所以整体房地产还是有一定的去化的，这个去化很慢，我们定性定量上面都已经观察到了，通过我刚刚给大家做插的方式，我的一个Zill也直接给你公开了，是吧，然后我们来到了第二块，就是来到了社会的消费端，社会零售总额的分析了，我们可以观察到，右上角整个社会零售，社会老百姓的整体的最终的零售消费额，它是一个持续下降的情况，社会零售总额是有两部分构成的，一个是老百姓买最终的商品，比如说你生产轮胎是不算在里面的，他只有把轮胎变成了汽车，然后整体的算到汽车里，零部件的话，是不会反复计算的，然后还有服务型的消费，你去洗脚，你去搓背，你去洗澡，你去吃饭，商品零售，你的餐饮收入都算在里面，就终端的消费金额，我们可以发现，今年上半年的话，终端的消费金额的话，一度创生到6.4%，一派新兴现容的景象，到了12月份的话，我们社会零售的总额最终只剩下0.9%，你可以认为的话，年终最高点跟年末的最低点之间，相差了接近7倍增速，所以衰退的话是非常的明显的，为什么会这样？ 第11段 我认为很大一部分是基数的原因，因为这个是25年的数据，我们国家在24年的下半年进行了规模庞大的国补，因此在2024年的社会零售的结构上面来讲，下半年的基数是非常高的，上半年的就是非常低的，进而导致25年的时候，你跟阿萨，进而导致25年的时候，你跟24年下半年比，你就很难出增速，因为24年下半年有国补，你25年跟24年的上半年去比的话，你容易出增速，因为25年的上半年有国补，而24年的上半年没有国补，因此我说这个地方的话，虽然看上去是一个非常悲观的情况，但是你考虑到24年一个前低后高的一个基础结构，那么25年搞一个前高后低的跟他对比的一个反向的结果，是可以理解的，你需要知道这件事情，然后社会领袖总额，你无论怎么说，它都是个正增长，但是我认为这个正增长怎么去判断它的一个什么样的一个量级是好的，我认为不是跟自己去比，而是跟你的对手方去比，也就是你的供给方，我们国家的一个GDP，国民生产的商品的增长量，GDP全年在5%的增速，也就是说，如果你的供给侧增长了5%，你的需求侧也应该增长至少5%，或者在5%周围，才能够在我们内部形成一个供需平衡，那么我说的话，你的社会零售总额最高值也在5%到6%，而大部分时间都在三个点，甚至到年末只有0.9个点，平均下来，我们全年的社会零售的总额增速，基本上是低于3%的，那么当你的社会零售，我们国家的需求侧，老百姓消费的总金额的增速只有3%左右，而我们的GDP的供给侧的增速在5%左右，这将会意味着，从整个社会的角度上面来讲，我们处于一个功大于求的这么一种情况，是吧，这就是我们的一个一个供大于求的这么一种情况，是吧，这是非常之明确的，那么当出于供大于求的情况，老百姓社会消费的金额的增速，跟不上我们的供给量的增速，那么此时有两种路径，第一种路径是在确保内部消化这些数量的情况之下，降低单价，因为这个地方体现的是一个社会消费的总金额，那我可以说，我降低我的单价，从而提高我的消费数量，在这种情况之下，就会出现一种内卷的迹象，也就是说，老百姓明明只需要消耗实践，但是你生产了12件，那么如何让老百姓消耗去买12件？ 第12段 就是把它降价，原先我只愿意买一件的，现在考虑到你的价格更便宜了，我可能买两件，一部分人综合让整个社会的消费总金额，从10件上升到12件，从而让我在内部解决掉，另外一种方式的话，就是我一部分GDP的增速，我不是在国内消费的，因为GDP它只考虑国内生产，没有考虑到并不一定是在国内消费的，我可以出口，比如说5%的GDP增速，3%的新增的商品都在国内给社林消费掉，2%的增速的话，我通过出口，让东亚人或者南亚人，或者欧洲人美洲人去给我买掉，通过这种方式的话，我召外汇，那么我们的顺差增长到了1万亿，突破新高，也证明了我们有很多的GDP增量，是在外围消化的，因此我认为目前两条路径同时存在，我们观察到了连续39个月下降的工业产品单价，长期不上涨的物价，对吧，这两个层面证明了，我们的供大于求的结构，一部分被内卷化的这个降价的方式，给内部增量消化掉了，另外一部分的话，我们的出口达到了1万亿美金，创了历史新高，也证明我们的海外市场，也帮我们消化掉了很多新增的产能，因此在这种情况下，我们可以实证得到，我刚刚说的两个路径，在社会的宏观数据上面得到了证实，而就目前这个情况来讲，我认为海外的消化量，可能它是占主导的，国内的内围的增量目前还不明显，你从我们国内的设领比较低，CPI物价比较低，都可以发现这个迹象，也是我们国内为什么要大搞消费，目前把内需排到了科技之上的一个核心原因，就是因为我们不能永远靠外围市场，那么在具体的分化结果上面来讲，我们可以看到，餐饮收入的话是三连降，但是依然在2.2%，2.2%的话，是远高于上面的整体设定的增速的，然后整个商品型的增速的话，就降到只有0.7了，为什么？ 第13段 国补，国补的话，20年年末的国补是非常旺盛的，所以25年很难超过20年，在这一种情况下，我们就观察到一个迹象了，实际上在社会零售总额里面，在餐饮层面的增速是商品增速的三倍，也是为什么我个人比较喜欢投什么海底捞，什么说是肯德基这种，他们是属于餐饮类的收入的，他的情况比我投的猛牛这种商品型的结果要好一点，因此这是我跟大家整体的一个分析，那么我们在微观上面去理解的话，我们可以发现整体的衰退集中在国补的行业，比如说家用电器跟音像器材大跌18.7%的销售总金额。为什么？因为24年的下半年是第一次提出国补，前年的下半年是第一次提出国补，当时的国补的第一批以空调彩电冰箱为代表，是首批国补的核心对象，那个时候还没有拓展到笔记本电脑，因此家用电器和音像器材在24年的下半年创了第一波国补的集中的一个需求释放。 第14段 那么25年下半年尽管也有国补，你的金额变少了，同时你的领域变多了，你还纳入了一些智能手表，纳入了一些手机跟笔记本电脑，这些东西它的金额也分散掉了。所以你跟20年下半年去比，集中在家用电器的这么一个，你是没法比的。所以这个地方家用电器的负18.7%直接证明了国补的政策在年度当中形成了巨大的作用力，甚至可以让我们这么大的一个行业出现20个点左右的偏移。其次的话，就是我们涉及到这个重资产周期、房地产周期的建筑及装潢衰退了，负11.8%。然后涉及到国际的油价，石油价格低跌不休，导致石油的话社会总金额也下降了11个点，量的话肯定是没怎么下降的，主要是单价下降了。然后大家知道白酒的话非常的惨淡业绩，那么烟酒类也是负2.9%，都在这个方面有实证。 ...