宏观经济

视频信息 标题: 20260118 本周经济数据分析：大宗价格更新，美国1月降息概率较低，美国债务净额蹿升较快 BV号: BV1MDkWBRE22 时长: 15分02秒（902秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频为1月18日的经济数据分析，主要涵盖国内大宗商品价格更新和美国宏观经济数据两大板块。国内方面，统计局新增磷酸铁锂、多晶硅等新能源材料统计口径，为投资者提供新的观察视角。数据显示，有色金属景气度维持高位，磷酸铁锂在反内卷逻辑下出现涨幅，而煤炭、石油等传统能源价格持续走低，水泥、平板玻璃等基建材料价格因需求萎靡继续下跌。农产品方面生猪价格大幅回升为亮点。美国方面，12月通胀数据整体平稳，核心通胀维持在2.6%左右，但美国债务净额在七八年内急速攀升近四倍，接近30万亿美元，成为特朗普强压降息的核心驱动力。目前1月降息概率仅4.6%，但视频指出若特朗普在鲍威尔任期结束后任命极端鸽派人物，未来降息概率可能大幅上升，届时将为港股等市场带来流动性利好。 核心要点 大宗商品统计口径更新：统计局新增磷酸铁锂、多晶硅等新能源材料官方统计口径，磷酸铁锂价格与锂矿企业利润具备相关性，为新能源上游投资提供新的观察工具。 有色金属景气度高企：在已处高位的背景下，1月上旬有色金属价格仍录得较高涨幅，行业景气度延续强势，是去年超级主线的延续。 传统能源价格持续下行：煤炭在12月大跌后1月上旬继续调整，石油天然气维持缓慢下降走势，传统能源整体呈现供给过剩格局。 美国债务净额急速攀升：美国债务净额在七八年内从约7-8万亿美元飙升至接近30万亿美元，资产增速远低于债务增速，付息压力呈指数级滚雪球式增长。 特朗普强压降息的政治动机：美国财政部承担国债利息支付，债务高企严重制约政府预算支出能力，降息可大幅减轻利息负担，是特朗普干预美联储独立性的核心驱动力。 美国通胀数据整体平稳：12月综合通胀维持2.7%，核心通胀维持2.6%，虽未回到美联储2%目标，但至少不构成进一步加息的压力。 1月降息概率极低：当前1月29日降息概率仅4.6%，不降息概率95.4%，但视频提示若特朗普任命极端鸽派美联储主席，未来降息概率可能发生巨变。 人民币持续升值影响：人民币从7.15升值至7以内且无贬值反弹，主要因贸易顺差结汇和货币政策未降息；持有人民币资产的港股投资者短期承受汇率损失，但长期看若企业利润以人民币计价则本质不受影响。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello各位亲爱的小伙伴大家好，我是十九彩。我们来到了这个1月18号的这一期的经济分析。这一期的话呢，国内的数据非常少，只更新了一个1月上旬大宗商品的价格。但是我们大宗商品的统计口径这次发生了很多的变化，他纳入了一些新能源的材料，比如说等一下会跟大家聊到有一些多金规啊，然后包括像那个磷酸铁锂。这两块的话呢，是我们新增加的一个统计局的官方的口径。那么对很多投资，像通微股份啊，这种喜欢看多金贵是吧，然后比如说像投资一些电池，一些公司可能就喜欢看磷酸铁锂。磷酸铁锂啊，这个东西它的价格涨幅往往与离矿之间具备相关性。磷酸铁锂的价格不断上涨的时候，一般来说的话呢，这个离矿呢，这种干封锂啊等等一些企业的利润也会上升一些。 第2段 因此我说实际上我们是给国内新新这个新出现的这些大宗商品，这个新行业提供了一个非常好的一个呃就观察口径，我觉得这是不错的。 然后就是美国的数据了。美国的话呢，首先他的债务的敞口是急速扩大，也是特朗普为什么强硬的要求降息，甚至不顾一些国内的一些美联储的这种重要机构的独立性。包括像美国的消费者物价，他整体是维持一个平稳的，实际上是比较有利于本门降息的。因为的话呢，通胀没有创生的一个情况，然后我们还会简单的这个更新一下降息概率。所以这期视频的话呢，是个比较简单的一个视频。然后还是过一下免责声明，我们都是官方数据的这么一个解释与分析，不涉及任何第三方的数据。 首先来自于国内的我们所说的金属化工大宗商品的第一块，我们可以发现最底下它是不是增加了一个普通动力型电池的磷酸铁锂的磷酸铁锂？ 第3段 普通动力型相关的新能源的中间的零部件，我们可以发现的话，它首先在反内卷的逻辑之下，在第一次的数据更新上面是一个比较大的涨幅，大概在这个五万块钱一吨的样子。然后这个黑色金属啊，有色金属啊，有色金属的话呢是非常的亮眼。大家知道有色的话呢，是一条去年的一个超级大主线，包括今年的话呢依然是表现比较起色。在去年涨到了如此高的价格的情况之下，今年一月份的上旬依然是提供了一个非常高的这么一个价格涨幅。所以说有色金属的话呢，至少在一月上旬的口径之上，它的景气度是不弱的。然后黑色金属就是这个我们说是刚才啊，它依然是在地位比较低迷，跟有丝金属是相反的。 化工产品的话呢，也整体上也不错，就是底下涉及到一些这个纺织啊，或者说一些这个这个相关的这个这个塑料薄膜材料的这些东西，都涨幅还是蛮大的。 第4段 然后化工整体的一个低迷集中在一些传统的这个化工这个行业里面，就是像烧件硫酸甲醛。整体化工的话呢，我认为除了磷酸铁锂定池是比较新的东西，其他东西的话都大差不差。然后像这个能源建材层面，大家也发现他在非金属矿物制品里面添加了一个多金硅，当然后面致命了什么意思我也不是很懂。反正多金硅的一种多金硅的话呢，这个也是在反内卷逻辑下开，我们国家的话呢，第一期更新的数据也是一个上涨。所以我说光伏整体的话，他的面板数据了其实在原材料层面的话呢，今年的开局还算是不错的。 然后煤炭的话呢，去年12月份是发生了大跌，结果今年1月上旬依然在原先的低基数的情况之下再次发生了一个很大的调整。所以煤炭这个板块的话呢，依然是在今年开机属于是非常不利的。 第5段 石油天然气的话呢，去年整体是一个缓慢下降的一个结构，那么天然气LNG，然后汽油柴油啊等等依然维持一个下降的这个结构。因此我说其实在石油跟煤炭这种传统能源层面，它的一个整个价格的话呢，像是有点就是供给率为过剩的，它的整个价格是一个朝下的一种持续性的一种走势，不是说单期。 然后涉及到基建板块，大家喜欢看房地产或者看基建板块，水泥跟平板玻璃的价格依然是在需求萎靡的情况之下是一个下降的一个情况。因此我们这个基本上来说的话，除了多金规之外都没有什么起色的。多金规的涨幅严格意义上也不大，它实际上去年年底的时候涨幅大。 然后来到了农历产品，农产品的话比较亮眼的是这个深珠。生猪的话今年比较亮眼的是这个深珠啊，深珠的话呢今年这个一月上旬的涨幅是非常之大的。 第6段 呃，然后其余的这个农产品的话呢，整体倾向于上涨，除了大豆的价格略微下跌一点。大豆的价格有些时候了啊，它是比较依赖于外部的，因为我们进口量比较大，从巴西进口，从阿根廷进口，从美国进口。 呃，农业生产资料的话呢，农药的价格地方比较大一点，其他部分我认为还算稳定，没有比较大的敞口啊。量素的话呢，稍微回升一点。零产品的话呢，只将这个原材料价格不变，指周期的下落，成品瓦伦指的价格是跌了蛮多的。橡胶的价格回升一般都是跟轮胎企有点关系。所以我说农历产品的话呢，我认为除了深珠的价格大幅回升是个亮点之外，其他的话呢并没有明显的预期差。 然后在本周的宏观评价层面，我们依然认为的话呢，整体的整个结论了基本上不需要进行修改。 第7段 因为除了添加了一些新能源材料的这个回升之外，其他没有看到。如果你硬是要加的话，也仅仅只能在制造业这一条里面添加一个我们所说的这个新能源上游原材料有可能有些价格的反升性。除了这块之外，我觉得没有什么需要补充的。 然后来到了美国层面。美国层面的话，首先它不是之前政府停摆，10月份数据是不发了，11、12月的话更新这个一次次更新的12月。12月的整体的通胀的水平与11月是一个持平的一个状态。O-Items就是个综合通胀的话，维持在2.7%不变。然后O-Items-Flan就是把15个能源剔除掉的核心通胀的话，也维持在2.6%不变。15个能源剔除掉的核心通胀的话呢，也维持在2.6%不变。那这两个值你发现对过去的话呢，其实是属于一个平均值往下的一个水平的。 第8段 因此我说在这个位置横住的话呢，虽然说通胀没有成功的回到美联储希望的2%或以内，但是在2.6%、2.7%这个地方横住的话呢，他们主要看的是这个核心通胀。核心通胀的2.6左右，我觉得至少不悲观啊。 然后因为特朗普之类强压降息，包括特朗普试图在鲍威尔任期到到期之后推进一个强硬鸽派的强硬鸽派的强鸽派的这种宽松于息的人选。所以我说的话，只要通胀不炸，你整个政治策，你的整个社会的情况，包括前面聊过的美国的债务，它是有利于降息的。因为你毕竟财政部是支付美国国债利息并且滚动美国的国债的主要角色，美联储是不需要去支付利息的。所以美联储为什么可以保持独立，就是因为美联储它本身是不承担利息支出。特朗普这个政府他要从预算里面去支出这个利息，所以特朗普来说的话呢，当然是利息支付的越少越好，然后大搞这个支出嘛。 第9段 然后这个月度之间环比的通胀在0.3上面，这个值的话呢其实一般性啊，不是很低。因此整个消费者物价我个人认为的话呢，就是不出错啊，整体的话呢维持一个平行。 然后下面一块的话呢，就是美国经济分析局他官方机构更新了一个非常担心的一个这个债务场口啊。当然对我们来说说不定是件好事啊。为什么呢？因为的话呢，美元的持续走弱跟美国的这个政府债务，美元的持续走弱跟美国的政府债务率的持续攀升，其实是有利于人民币增值的。当然对于我们老百姓，当然对于出口型企业来说是不希望人民币增值，但是对我们老百姓来说，人民币的购买力增加，对我们这种消费者来说的话，那是件好事情。不同的角色他对汇率的要求是不一样的。然后对于我们做资本市场来说，人民币增值当然也会吸引更多外资参与，它实际上也是有利于比较强的资本市场的。 第10段 过去的话，美国股市英国股市之类比较成功，是因为美元跟英镑之类相对来说，相对于世界的其他货币来说是非常之稳定跟值钱的。首先的话，美国的债务的净格它是快速一个增加的情况。我们可以看到这个地方美国的liabilities，就是说它的一个债务是一个急速上升的一个趋势。这个邪律来大家会发现它是一个原来是这样子的是一个邪律是个上升的一个趋势。然后美国的US assets，美国的资产它则是一个非常缓慢的情况。你会发现美国资产的增长速度明显比债务的攀升速度要小。它中间的结据也就是所谓的债务的进口，你会发现从以前的10个trillion，然后变成这个地方这么大，大概有过十几个，到现在为——止它的债务场口的话已经变成40跟70之间接近30了，所以在短短的16年到25年之间，它原先这个地方大家可以看到它原先债务场口大概是7到8，你现在的债务场口的话一面多少了已经变成了接近三十了，对吧？ 第11段 所以的话呢，我们说他的债务净，所以的话我们说他的债务金额的话，在短短的七八年之内就实现了接近四倍左右的速度，那是非常恐怖的。因为你越到后面你越是指数级增长，因为你的资产的增速非常慢，你的债务的边际增长会导致你的付息、你的债务的滚动都变得越来越大、越来越大，就像当有很多人像王赌的人一样对吧，你网贷的金额小的时候你可能感觉不出来，当他超过了你的可持费收入，你逐渐还不起利息的时候，他后面的这个滚动数就是几何倍数滚雪球了。因此我说美国的这种债务也驱动他现在搞很多去化债的一些行为，包括去抢石油或者去干什么。当然我们说一个国家强大到一定程度，他有些时候是可以通过武力解决的，比如说像德国以前早期经济搞得比较好，也是借外债为主的，后面他就不得不发动战争去解决这问题了。 第12段 因此我说美国的这个大规模的减税，还有特朗普的大买力法案这种大幅开支计划，导致美国的债务现在是不可控的一个状态。然后他们甚至搞了一个什么没有债务上限的时间，这个今天随便让债务爆炸，这种我觉得都已经失去了严格的债务管理机制，就像家企业的资产负债率飙升一样，对企业的基本面的风险是极大的。我们一般不喜欢投资这种。这个是美国的这个Net International Investment Position，就是说美国的这个近的国际投资的这个头寸，对吧？就是这个这个这个美国持有海外资产跟海外持有美国资产做个咔嚓，对吧？美国现在的话呢他有大概这个这个这个接近30个trillion的这个资产，是这个我们所说的也有30个这个这个这个也有30万亿、30万亿的这个美元的这个这个资产，是为外国人这个这个是道歉外国其他国家投资者的。 ...

视频信息 标题: 20260111 本周经济数据分析：消费者物价回升，工业物价连续39个月衰退但环比回升，美国失业率下降 BV号: BV1jG69BLEWk 时长: 24分49秒（1489秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频围绕中美最新经济数据展开分析。国内部分重点解读 2025 年 12 月 CPI 与 PPI：消费者物价同比回升至近一年高位，显示消费价格可能逐步探底，但结构分化明显；工业物价虽已连续 39 个月同比下降，但近三个月环比回升，主要受反内卷和有色金属涨价支撑。央行展望显示货币政策仍偏适度宽松，降准降息取决于 GDP、CPI 和流动性传导效果。美国方面，失业率小幅下降但新增就业偏弱，贸易赤字显著收窄，主要来自贵金属出口增加和消费品进口下降，而非制造业真正回流。 核心要点 CPI回升：12 月消费者物价同比升至 0.8%，环比也为正，说明消费价格出现较明确的底部修复迹象，但反弹速度仍较温和。 结构分化：食品、衣着、教育娱乐等多个项目上涨，但猪肉、酒类、药品等仍下跌，价格回升并非全面通胀，而是行业间差异明显。 能源拖累：交通通信价格下行主要受国际油价和燃料价格下降影响，剔除能源后，国内核心通胀表现可能比表面数据更乐观。 PPI衰退：工业物价同比仍下降 1.9%，连续 39 个月处于负增长，显示制造业价格压力尚未解除，但跌幅正在收窄。 原材料支撑：有色金属涨价、光伏等行业反内卷推动工业品环比回升，但下游产能过剩导致成本传导能力有限。 货币政策：央行强调适度宽松，短期不具备加息逻辑；未来是否降息主要取决于经济增速、物价回升和资金传导效率。 美国就业：美国失业率从 4.5%降至 4.4%，但新增就业人数偏低，劳动力市场相对预期偏强，却从绝对水平看并不算强劲。 贸易赤字：美国贸易赤字降至近一年低位，主要因贵金属出口增加和消费品进口减少，并不能证明制造业回流已经成功。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 哈喽各位亲爱的小伙伴们大家好，我是十九菜，我们来到了这周1月11号这一周的经济分析。那么国内这一块的话，我们主要集中在消费者物价跟工业物价去年12月份的数据的更新。那么工业物价的话大家也知道是一个很大的问题，已经连续39个月同比下降了。比较好的是最近两三个月之间的话环比是一直在略微的回升的，虽然就0.1、0.2不足以把年度之间的物价的下降的同比口径给翻证，但是在年内的话呢是有些好的迹象的。消费者物价的话呢则是持续的这个回升啊，12月份的话呢已经到了正零点八了。正零点八的话呢这个数字已经算是最近12个月当中的最高值了，是吧？然后环比的话呢也有正零点。所以说我们在这个地方有些时候考虑消费行业了，我们认为有些时候呢它是一个底部就可能出现了，不一定说它很快的繁荣啊或者说很快物价就会起来，也没有这个经济条件。 第2段 但是我们说的话物价无限下跌它是有个底线的，可能跌到一定的价格它就不跌了。为什么呢？比如说青菜跌到个两块钱一斤或者一块多一斤，它可能跌不下去了，你不可能跌到几毛钱去。同样的一些猪肉的话你跌到9块钱或者10块钱12块一斤的话可能也跌不下去了，你不可能跌到六七块钱一斤，因为它有个养殖成本在那里。所以我们说消费的价格它会逐渐的探底出来，随着居民的杠杆下降跟他的技术的这个下降目前是有一股这个味道啊，他的基数的这个下降目前是有一股这个味道啊。然后央行的话呢给了25年的一个总结报告，其中也提到了对20年的展望，然后我们大家适当的看一下。毕竟我们做金融市场或者说你做那个呃老百姓的这个房贷啊、lpr的贷款利率啊等等都是跟央行的这个利率据证是有关系的。 第3段 然后在美国侧的话呢，呃特朗普呢他不是上任的时候提出来啊，第一方面我要增强我的制造业，另外一方面的话呢我要降低我的这个赤字，通过我这个关税对吧，把外国人的商品巨视门外，把本国的这个商品的这个出口之类扩大。那么就结果上来说，美国的话呢最新一期的赤字确实是最近12个月当中最小的，当时的话呢它其实并不是得益于制造业振兴，因为它的一个核心出口的增加是工业原材料当中的贵金属。美国有很多这个相关的矿物，那么现在有色金属狂涨的话，美国的这个原材料端他是这个获得了接近上百亿美元的月度的这个出口的这个增加值，这是他一个主要上升。然后他另外一个的话就高关税减少了他的这个进口的消费品的这个金额，所以一进一出出口增加进口减少，他的赤字就创了个新低出来。 第4段 那么这种情况之下的话呢对美国的这个特朗普来说至少表面上是可以赢的是吧？那我的关税确实降低了我的赤字。然后在劳动力市场层面的话呢，就是一个我们所说的一个失业率的一个终于开始出现一点点下降，然后新增就业但是却是减少的，最近好像这两个数据一直是矛盾的。那我们就开始吧，刚开始的话还是要做个免责声明，我们的经济分析反正都是公开免费的，也没有任何利益关系，然后反正都引用的是官方数据，要么中国国家统计局，要么美国的等一下会聊到，要么是美国的劳工署或者美国的经济分析局BA对吧，没有其他的东西。那么首先第一块也是大家非常关心的消费者物价，因为大家老百姓怕通胀，投资者在消费板块上面希望看到物价上升是吧？首先我们看右上角了，右上角的话呢蓝线是同比啊，就是跟去年的同一个月份相比，黄线是环比了，就是跟最近的一个月之间对比。 第5段 因此的话呢12月这个数据，这个正0.8这个地方体现的是2025年的12月份的物价比2024年的12月份的物价上升0.8。这个底下的正0.2指的是2025年的12月份的物价比2025年的11月份的物价上升0.2。所以这个结果你从两个层面理解都是利好的，首先你跟24年的年底去比，你的年份之间你有0.8的通胀创了个新高出来。另外一个你在2025年的年内对比，你相较11月份你有0.2点的物价的上升。而且我们可以看到去年的12月份，它的同比跟环比是没有发生过大跌的，所以去年12月份的基数不算是特别差的，至少不是那种暴跌的那种偏离值。所以说12月份的这个值还是不错的，它证明CPI的话整体有回升的一个趋势是比较明朗的。 第6段 但是环比的0.2的环比的上升其实还是比较慢的，环比的这个0.2的这个环比的上升其实还是比较慢的。然后我们看具体跟去年跟24年12月份相比它的这个结构了，我们会发现它的结构实际上是大部分都在涨，食品研究一组、生活用品、教育娱乐、医疗保健还有这个残差项就其他用品就不在前面的都被列在这里对吧，这些东西的话呢它都有个比较大比较这个大面积的这个上升，虽然说这个密度不大对吧，但是面积很广。那么它的这个价格的这个拖累因子一个是交通通信，交通通信里面其实一方面是我们所说的汽车的一个降价，另外最大的一个因素的话是石油价格的下降。石油价格的话是在交通通信里面以燃料的形式存在的。然后居住的话则是来自于房地产周期导致的租金的下降。 第7段 因此我可以跟大家说的很明白，这个地方的话大家会发现租金的下降其实拖累的不明显，就负0.2是吧，核心拖累的话还是石油，全世界石油价格的下降是交通通信领域这个负2.6这么大的这个下降的一个核心贡献因子。因此我们说石油价格它是外生性的，它是个国际油价，不是由我们国内市场单一决定的。你把这个因子剔除掉之后，剔除掉这个食物跟能源之后的核心通胀，我们其实会比这个表面表现的更加乐观一些。因此我说的话整个消费者物价我们认为这个CPR的底部是有可能慢慢出来的，我们也不预期就那种很快的反弹，然后在同比口你这下当会发现它的其实有个非常大的结构性的差异，就有些东西长得很多，有些东西长得很少。就拿食品领域来看对吧，其实都是这个鲜菜18个点、牛羊肉的6个点4个点，然后再加上这个鲜果的4个点直接贡献起来的。 第8段 那么像猪肉的话就是大跌14.6，就是跟24年年底去比。然后像鸡蛋类的话也是价格下挫的比较明显的。所以我们说的话它实际上食品领域内部了是一个非常割裂的一个情况。大家比较关注的白酒之类的酒类也是一个价格下降的。然后服装领域的话都在提价，但是他发现一个怪事，服装的价格在上升，但是为什么海兰之家雅各尔之类的这个股价跟估值都很低，都在个位数估值去了，为什么他们就出现不了增速？核心还是我们现在这个价格降级的环境，因此这个衣着之类的这个东西体现在一些低端衣着跟老百姓日常买的衣着上面，那么这些比较高端的或者带品牌的这些衣服的话，他其实在目前的经济环境当中还是有比较大的压力的。然后居住的话则是商品房的这个则是租房的这个房租的这个下降是主要的一个因子。 第9段 然后我跟大家说过的最大的负面因子是交通通信里面最核心的就是这个石油燃料价格大跌了8.2个点，是核心贡献出整个板块负2.6的交通通信负2.6的这个核心贡献因子。其他部分的话有大差不差，但是其中要注意医疗保健领域这个依然是被积采影响，大家会发现中药跟西药对吧，只要是药物生产的，它都是一个价格不断的下降的情况，它都是一个价格不断的下降的一个情况。那么医院的服务的话医疗服务的话价格就始终是通胀的，所以投医院股的话你的毛利率更加稳定一点，投药物股的话你的毛利率大概率是下降的。但是的话你有些是以量换价，以更低的价格卖的更多，你也很难说利润表一定是怎么样的是这么一块结构。那么大家也都知道就可以了，就是说CPR整体回升，但它的结构是比较的有结构性的，不是说大家一起涨或者大家一起跌这样子。 第10段 其中核心负面因子是燃料，如果把燃料的8.2个点这个外生性的东西剔除掉的话，实际上CPI可能会冲到正1%左右。然后我们来到了工业物价分析，工业物价分析首先还用上了这幅图，大家会发现工业物价的话整体的跌幅依然是比较大的，25年的12月份跟24年12月份相比依旧是跌了1.9个点，但是它跌幅的话是收窄了，因为25年的12月份跟24年的12月份对比的话，实际上中间这么多个月月度之间的跌幅的累加值实际上。然后最近三个月大家也可以发现整个工业的价格是连续三个月在月度之间环比回升的，这0.1，这0.1，这0.2，所以就大幅的抵消了这个年中之前的这些跌幅，导致同比的口径从负三点多慢慢收下到负二以内，现在是负1.9了。 第11段 因此我说，如果你单纯的从动态的角度上看，从年底的角度上看，其实年底的话工业的整个物价的话是连续三个月的再回升的，只是没有办法抵消前面大半年的跌幅，所以才导致同比是-1.9了。然后我们的一些是负1.9的，然后我们的一些生产资料价格也是一样的，而且生产资料价格的这个动态的这个回升速度还快一点。这主要是因为我们现在工业的这个回升了，很大程度上是来自于反内卷。反内卷包括从之前光伏的这个离矿硅料之间的反内卷，然后再过渡到现在这段时间的我们所说的一些有色金属之类的这个供需搓配，它带来一个除了反内卷之外市场自发性的这个工业原材料价格所驱动的一个价格提升。因为你的铜的价格上升，铝的价格上升了，相关工业制成品也会尝试把这个成本向下游去转嫁。 ...

视频信息 标题: 20260104 本周经济数据分析：12月采购经理指数回升但价格仍然下降，12月中旬大宗价格更新 BV号: BV11XijBmEU2 时长: 21分35秒（1295秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频聚焦2025年12月采购经理指数（PMI）与大宗商品价格数据。PMI整体回升至50荣枯线以上，制造业与非制造业均回到扩张区间，新订单指数也站上50，生产端保持繁荣。但结构性隐忧突出：原材料购进价格连续6个月上涨，而出厂价格连续6个月下跌，形成"成本升、售价降"的双向挤压，制造业毛利率与净利率持续承压。工业出厂价格指数已连续38个月同比下降，PMI数据预告第39个月下跌概率极高。在手订单连续13个月下降，出口订单全年均低于50。大宗商品方面，有色金属（铜、铝）持续走强，煤炭12月累计跌幅超10%，能源板块整体疲软，火电企业反而受益于成本下降。房地产仍在底部走弱，70城二手房全线下跌。少子化影响目前集中在婴童消费领域，高中阶段学生基数仍在扩大，Z世代消费依然旺盛。美国职位空缺率整体平稳，对加息预期影响有限。 核心要点 PMI整体回升：12月制造业与非制造业PMI均回到50荣枯线以上，新订单指数50.8，生产端持续繁荣，定性层面为利好信号。 成本与售价双向挤压：原材料购进价格连续6个月上涨（下半年每月环比上升），出厂价格连续6个月下跌，制造业单位利润空间被严重压缩，毛利率与净利率持续承压。 工业出厂价格持续通缩：该指数已连续38个月同比下降，PMI出厂价格48.9（仍低于50）预告第39个月同比下跌概率极高，需求端价格跌势未止。 在手订单与出口持续走弱：在手订单连续13个月下降，出口订单全年13个月均低于50荣枯线，外需疲软是长期结构性问题。 大宗商品分化明显：有色金属（铜、铝）持续走强，铜12月下旬10天暴涨3.8%；煤炭12月累计跌幅超10%，能源板块整体低迷，但火电企业因成本下降反而受益。 少子化影响集中在婴童消费：高中阶段学生基数仍在扩大（普高招生增68.4万），少子化尚未传导至主力消费群体，目前利空主要集中在奶粉、尿布、婴幼儿护理等婴童消费领域。 货币政策与消费政策预期：1月存在降息可能（约10-15个基点），但概率中等偏低；国补资金有望加码，商品型消费有回暖预期。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello各位亲爱的小伙伴们大家好，我是十九菜，然后来到了元旦的这一周，首先的话还是要祝大家元旦快乐。然后我们来到2016年是吧，过去一年的话无论大家的投资回报率如何，无论大家在去年取得了如何的成就，那么今年的话我们肯定还是希望在去年的基础之上更进一步的。包括经济分析的话也已经超过100多周了是吧，我们2026年也会陪大家一起持续的更新下去。里面有很多的数据的话因为涉及到非官方的层面，很多朋友提出来比如说让我更新一下一些行业的杠杆率之类，但是在非官方机构更新的情况之下我是不敢随意评价或者说去谈谎之的根据一些第三方数据去发表评价的，因为我们没有办法确保那些数据一定具备很强的公允性，即便是一些比较权威的机构发布的一些数据，因此的话这方面的局限性也希望大家去理解一下。 第2段 那么本周的话数据比较少，因为美国的话涉及到圣诞节周围之后我们国家的话涉及到元旦放假，所以很多的数据的更新不是特别及时。那么这周的话我们的核心聚焦在12月份的采购经历指数，大家知道采购经历指数也就是一般在财经软件上显示为PMI的这么一个指数，他是的这么一个指数，它是一个用来定性的反应景气度的，即便是里面的数字也是通过调查报告是增加还是减少这样大致得出的一个百分比的范围，比如说60%的企业觉得是增长，40%的企业觉得是下降，它是这么来统计的，而不是问你这家企业增加了几个百分点衰退了几个百分点，它没有那么精确的。因此采购经济指数它是一个比我们的工业平均价格消费者平均价格等等提前一周多提前发布的一个定性数据，它的速度更快一些，给一些前瞻的这种感受。 第3段 那么大宋商品价格的话则是非常精确的一个值对吧。然后我们国家到了年底更新了一组儿童数据，然后还更新了一些什么数字经济农业，但是那些只更新了百分比的整个行业，比如说增长了百分之比如说整个行业占GDP是15%数字经济等等，他没有更新具体的细分结构，那我说一个总量上的变化值它的意义不大没有什么分析的空间。我们儿童这组数据的话它里面是更新了一些什么青少年这些的情况，我们会用来观察一下就是少子化的命题到底节流在哪一个年龄段，是否对我们的消费群体构成了直接的威胁。那么所以我觉得儿童数据单独聊一下是有意义的。然后美国也没什么更新，就更新了一下劳动参率就是那个job那个job opening就是那个劳动职位的空缺率了，应该直接翻译过来就那么几块东西，所以这周数据是比较少的。 第4段 我们还念一下免责声明，我们是对公开的官方数据进行一定的解读，我本人是看多中国经济的。好吧，第一块的话是12月份的采购经历指数，我们可以看到右上角采购经历指数的pmi是呈现一个回升的结构，并且在10月到12月份的切换当中从49.2的衰退值一口气跳到了50点的库容线之上，虽然只高了0.1但那也是高是吧，因此说定性层面来讲的话那肯定是一个利好。制造业的PMI，制造业的生产的经理指数大于了50处于库容线之上，非制造也就是商务活动加建筑活动对吧，他们也从11月份的衰退跳到了12月份的库容线之上，因此你说从定性上来讲大于50是繁荣小于50是这个比较萎靡的话呢，那显然这两个制造业与非制造业都回到了枯龙线之上，那这个结论肯定是好的。 第5段 然后我们来看具体的结构了，就是我们说定性层面的好的话呢跟毕竟跟我们想研究的这个细分不一定是一个方向，比如说你就想研究一个班级当中的头部的这个结构了，你不想研究整体班级的平均分，那平均分对你来说可能没有意义。那么首先在左边的这个时间轴上我们肯定比较关注的是最新的一个月份12月份，你只要看最下面一栏就可以了，前面只是给你提供一个基数的一个印象。那么首先我们可以发现生产端的因子长期的是大于50处于繁荣的，我们国家的产能一直是比较旺盛的，包括比较类似的一个经济指标叫做工业增加值大家都是要有四五个点的，因此生产端的话它不是个问题。那么大家比较关注的是一个新订单就企业它的需求测量能不能支撑起它的产能，我们发现新订单的话之前曾经出现过连续五个月的小于50的一个衰退的情况，而12月份的话它是50.8大于了50，因此在企业所收到的新的订单的绝对金额层面12月份从定性上来讲，因为这些企业他们只会填一张表告诉你是增加了还是减少了，不会告诉你这些百分比的，因此新订单层面的话可能有超过一半以上的企业觉得它的订单是增加了是这么一个意思。 第6段 所以的话单看上面这张表生产增加然后新订单的话略微大于50%的企业觉得有点增速，我觉得这个结果的话显然是一个不错的结果。但是下面的这张表的话就不太行了，下面这张表的话也是12月份在最底下我们会发现出口订单或者进口两个都是处于衰退的都小于50，而且这个衰退好像是没有停止过对吧，去年12月份到今年12月份的13个月当中他所有的单位都是一个小于50的这个13个月当中它所有的单月都是一个小于50的情况。其次的话就是主要原材料的构进价格对制造业来说这是它一个成本端的一个压力对吧，你的构进价格原材料了对吧，我发现原材料的话在最近国家下半年开始反内卷之后7月份到12月份的下半年过程当中下半年的每个月份都是大于50的，而且它是月度之间环比就是每个月都比上个月的成本要高是吧，不好意思大家要注意防感冒好吧。 第7段 那什么可以看到原材料的这个价格的话它是属于一个一直上升的一个情况，那原材料价格一旦上升的话如果你这家企业有足够大的提价权你可以把这个成本端的矛盾转移给消费者那我的终端产品我也提价那不就行了吗，但结果是相反的我们可以看到出厂价格了它在下半年六个月的原材料价格持续上升的阶段当中出厂价格是一直下降的，那么我们听众当中如果有一些做实体企业的朋友做制造业的应该有这种感受的对吧，就是矿石的价格高了铝之类的价格高了但是我的产品的话是供大于求的所以我没有提价权我还得去降价。因此我们看到一个原材料价格的一个持续上升连续6个月而出厂价格连续6个月的下跌，具体更深一步的讲我们在国家图据上有另外一个指标叫做工业的出厂价格对吧，我们也知道经过我们长期的跟踪工业的出厂价格已经连续38个月了啊已经连续38个月同比下降了，尽管最近一个月环比有0.1个点的回升但是也极小，因此这个出厂价格12月份这个地方又是48.9虽然说衰退的幅度稍微收窄了一点但是也是一个点以上的定性，因此我说12月份的出厂价格的PMI这边的衰退了实际上是在预告下个礼拜可能会发连续第39个月同比下降的工业平均价格，它是给你一个预告了，因为这个PMI是比工业平均价格早一个礼拜出来的。 第8段 因此我跟大家说这个结构了在制造业领域是一个具备威胁性的数据，什么意思呢，我的成本在上升而我的售价在下降，那么正常的制造业它的单位利润肯定就是指单位的出厂价格减去了原材料的这个单位成本，那你的这个售价你的个背景数在变小，你的这个减数的原材料在增加，那么你的这个减出来的这个最终得到的这个结果显然是双边降低了，因此我说整个制造业目前较大的一个风险就是一个毛利率跟净利率持续下降的一个问题。毛利率跟净利率它是一个百分比的一个数字，我们国家的话生产量比较大它的生产的数量我觉得还是增长的，但是你从单位的毛利率跟净利率上来讲它是一个具备威胁性的数字，所以大家在考虑很多传统制造业的时候要注意了要去平衡你的预期。 第9段 企业的利润是由两部分构成的两个陈述构成的一个是它的出货量一个是他的每一个单位的盈利能力，一个是他的出货量一个是他的每一个单位的盈利能力是吧，现在的话那属于出货量增加但是单位的盈利能力下降的结构你要注意了。而且从编辑上面来讲编辑毛利率的下降的威胁是越来越大的，因为逐渐贴近你成本了超过跌于你的盈亏平衡线那么你出货再多也是没意义的都亏损了。另外一块的话就是在手订单我们会发现他的在手订单的话13个月当中一直是下降的，也就尽管他的需求次可能偶尔会有新订单的这个51啊50的反弹，但是因为他出生产量扩张的更大啊，比如说我的订单增加了1%，但是我的产量增加了2%啊，就导致我的话在手里面生产的速度太快了，我不仅会把新订单直接供货供掉，我还会把我残余的订单也都额外的消耗掉一些，所以导致他的在手订单手头留存下来的这个还没做完的单子越来越少。 第10段 当然，在手订单的下降不一定是件坏事，可能是我的这个供货太快了对吧，别人订单刚下达我就把它空货供掉了，那么就不算在我的在手订单里了。然后它的生产经营活动一期依然是比较旺盛的，这期已经突破到了55点了，是最高点了。因此我们观察到我们的工业企业是家族火力在毛利干的一个情况，我们比较担心的是它之间干的太猛导致自己的东西赚不到钱，主要是怕这件事情。那么在整个订单或生产领域的绝对值上来讲，这一期的风险是不大的，我们主要怕它的毛利率下降的过快。然后为什么说原材料价格持续上涨呢，很大一份就是下半年的这个有色狂潮了对吧，什么铜啊铝啊都是基础的这个制造业的这个什么铜铝都是基础的制造业的基本原材料，他们的价格在今年下半年是跟火箭一样上升的。 第11段 因此大家一定要小心你的投资的制造业是否需要涉及到重大的有色的生产因子，这个风险就会稍微大一些。然后刚刚不是说到原材料价格上涨，那么我们就来到了12月下旬，大家知道12月下旬其实已经是在比较高的基数了，尤其是有色基数，因为它已经连续涨了6个月了对吧，但是就在12月下旬大家发现电解铜依然是在10天之内大涨了3.8个点。因此我说有质金属是有点癫狂的，资本市场的炒作也是非常有道理的，因为它的价格是真的一直在上升。然后铝的话也在高位继续上涨，也就新稍微跌了一点，但也跌的很少了。黑色金属的话则是有点过剩的，就是钢材了，钢材的话整体价格没什么反弹，它是个比较低的一个价格。化工产品的话则也是不太景气，大家知道一些化工像卫星化学之类也都是跌的跟屎一样对吧。 第12段 我可以发现他的整个结构的话呢依然是一半上涨一半跌嘛，没有什么过大的这个行情，也就说一道纺织迪伦长斯了顺丁焦了什么这些东西，他是偏纺织的，偏纺织这一侧的原材料稍微涨了一点，其他的话呢没什么行情。然后在这个能源建材层面，煤炭真的要小心了各位投资煤炭的朋友，我不是叫你去卖出，你自己心里要达达预期了，12月中旬了跌了有个4到6个点，12月下旬在12月中旬的结果之上又跌了有个6道12月下旬在12月中旬的结果之上又跌了有个6-9个点，那这个幅度也过大了吧是吧。12月的话呢你12月中旬10天你跌了个四五四五个点对吧，下旬的话你又跌个六七个点，那么相当于你12月的话呢中旬加下旬你的累积跌幅已经超过10%了。而且煤炭今天整体的价格就是比较低，它一直在跌，相当于是在你现在底部的话呢产生大阴线来是吧。 第13段 所以我说的话呢煤炭的这个行业了，你需要对它的利润的这个预期要放低，你可以说有些企业我是煤电一体的像神华，我收购个电厂煤炭价格跌了我的电厂的用料的成本也低，我自我消化一部分，但是它毕竟煤炭的话是有个进场口了，因此我说这件事情的话对煤炭企业你都要稍微警惕一些，不要因为有色好你就觉得去做煤炭就没事了，煤炭的话下跌的速度过大了，我觉得风险是非常直白的。然后石油的话LNG的天然气也是连续两次大跌了，天然气也是不景气的，石油的话也都在跌，因此我说这一期能源的数据是非常铺盖的，得不到一个好的结果，但是它的下游的话可能就比较舒服了对吧，那些烧煤炭的电力企业那不就开心了吗是吧，我的成本侧就下来了，因此火电企业的话逻辑是跑得通的。 第14段 然后非金属建材的话大家可以看到水泥玻璃都有一点点下跌的，所以的话建材领域跟地产周期捆绑不景气不景气。然后到农产品领域的话这个东西波幅很小的了对吧，弄产品的话有一点这个东西波幅很小的了对吧，农产品的话有一点波折之类的，但是整体的话价格没有太大的变动，一部分涨一部分跌，生猪的话稍微涨一点，价格的话之前也跌了，然后农业生产资料的话也没什么变化，农药的话稍微跌一些。然后这次是零产品当中的止周期风险大瓦能纸的话最后10天暴跌了7.2个点，纸匠的话没变化，橡胶方会反弹一点，所以的话零产品当中的话止周期的话这期有点回落了，大家都要小心点，毕竟说像李文造纸九龙纸也都长得蛮多的，当然人家的纸也不一定是瓦伦纸。因此的话本周的宏观评价，我们主要研究到的是PMI的12月份整体回升到50点以上，但是它的整个需求车的价格我觉得是跌跌不休，基本上预告了工业价格之前不是跟大家说连续38个月同比下跌，39个月估计也是同比下跌了，因为PMI的数字已经提前告诉你了一半以上的企业觉得价格是下降的。 第15段 然后其他的结论也都差不多，大家需要关注的核心的话呢就是我们国家目前不是要把消费列为经济工作任务的第一条吗，消费的话呢下周的话呢估计是要更新CPI的好吧，那么CPI的话呢不是下周就下周，反正后面的15天之内是要更新的，我们的话呢比较在意了开年的CPI是什么一个情况，希望不要太差，否则是比较负面的。然后其他层面的话呢也大差不差了，房地产反正一直在硬跌也没什么改变过，房地产之前跟大家说过目前是100%的70个中大城市的二手房都是下跌的，没有家企业上涨，然后跌幅的话从0.2到0.4目前扩大到0.4到0.5了，因此房地产是属于低位跌的更大了。然后货币政策层面的话央行我觉得1月份还是可以期待降息的，但不一定能降很多，可能降个10个几点15个几点，我觉得也是一个中低概率的事情会降，然后我认为的话主要还是买断是逆回购，因为先当年充款准备几率都已经不考虑降了，你想直接降息的话难度也是大的好吧。 第16段 另外一块的话财政政策方面国家明确了对吧，这个明年的话国补的资金还会更多一些，国补资金还会更多一些，所以商品型消费的话我觉得还是有回暖预期的。然后失业率层面的话这个的话大家向下选择房地产的这个事情的话对失业率也是有比较大的捆绑关系的。然后中国股市目前的核心问题的话我觉得依然是一个增长性问题，就是我觉得很多企业的利润是不增长的，然后固定投资固定资产投资的话主要偏衰退，就是实体的投资有点有点晕冷了，资金可能会往股市走往金融资产走，也有可能在银行账户里面躺着，是这么一个事情。那么儿童数据的话其实他说了很多很多比较好的话对吧，但是我个人比较注重的是实际的部分，就是你实打实的有多少学生什么法律制度的建设了各种各样的那种软文化背景的内容了，我觉得对我们经济上的冷酷的研究上来讲是没有太多的参考意义的。 第17段 那么我把整篇报告翻来覆去的没有找到小学跟幼儿园的人数，他只更新了高中人数，在他只更新的高中人数当中我们的高中人数他说是普高招生是增加68.4万的，然后普通高中的在校生是增加了118.7万的是这么一个情况，中等高中的话还增加了374所，因此的话就是在高中这个阶段了学生数量的增加学校数量的增加都代表着高中群体的学生基数还是个扩大的一个情况，而小学跟幼儿园并没有披露相关人数，这个背后的含义大家自行理解。然后他还说一大堆儿童的保障儿童的各种各样的保护，我们肯定也是非常高兴能看到他在持续进步的。因此的话我首先小学跟幼儿园我们没有数据来实证他的学生人数，因为他不公布，但至少截留到高中部分开始的话，少子化在高中以上目前还没有展现出影响，可能要五年或者四年以后。 第18段 那么大家也知道小学跟幼儿园的这些人的消费是集中在婴童消费的，因为小学生跟幼儿园的这种小孩人家也没有什么成年人的消费场景，你说他就是肯德基什么婴幼儿童之类的，他可能也就能吃一点点对吧，你让他去去吃什么海苔能吃一点点对吧，你让他去去试什么海底捞啊什么东西的话他也不太方便，主要还是家长是主要的消费群体的。因此我觉得在主力消费群层面的话，少子化目前的影响更多集中在英童跟婴幼儿消费，就是奶粉尿布然后一些低端的低年龄的这一些。的所谓的教辅教材是这么一块，而且还有一些保育的什么儿童的那些洗洗澡做护理的那些产业，我觉得他们的话呢是核心的利空区间。那么像我们现在一些新诞生的新世纪的消费，我觉得他的群体还是比较旺盛。 第19段 你说像泡泡马特，小学生跟那个儿童又不太可能去买的，还有什么动漫的什么东西，他们只能看动画。因此我说的话呢，就是说现在新时代Z时代消费的话，整体还是比较强的，应该应该是这个10年代也不叫Z时代了。所以整块东西的话呢，我认为在少子化领域，目前消费的萎靡可能还集中在英勇儿童这个阶段，还没有传递到我们正常的高中或者大学生这些消费最旺盛的群体身上。然后这是我们国内的一些东西的简单更新了。然后美国劳工署这次只更新了一组植物空缺率数据了，也就是这个job opening rates，就是说植物的空缺率，它在three states，在美国的三个州的话，植物空缺率上升啊，然后的话呢这个呃，然后的话呢这个整体的这个相关的这些数据在八个州当中去减少，在两个州当中增加。 ...