宏观经济

视频信息 标题: 20260315 本周经济数据分析：消费物价大幅回升，工业价格缓慢复苏，美国陷入滞胀风险，降息概率大幅下降 BV号: BV1cGwTzLEXC 时长: 32分46秒（1966秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频围绕2026年3月中旬的中美经济数据展开分析。国内方面，CPI同比回升至1.3%，创近期新高，消费物价底部可能已探明，涨价覆盖面较广（约60%-70%品类上涨），但尚未形成趋势性反转。工业出厂价格（PPI）同比仍为-0.9%，环比连续五个月上涨，但复苏结构不健康——主要由有色金属等原材料暴涨（同比涨约26%）拉动，下游传统制造业（食品、纺织、汽车、电子等）价格普遍下跌，属于"成本逼迫型涨价"而非需求驱动。美国方面，油价飙升叠加劳动力市场恶化（2月非农就业净减少），令美联储面临滞胀困境：通胀要求不降息甚至加息，失业要求降息刺激经济，货币政策方向难以判断，降息概率大幅下降，长债利率从3.9%飙升至4.3%。 核心要点 CPI温和复苏：2月CPI同比1.3%，环比创13个月新高，剔除春节错位因素后1-2月均值仍超0.5%，消费底部可能已探明，但距2%央行目标尚远，尚不能确认趋势反转。 PPI结构性失衡：工业价格环比连涨5个月，但80%以上行业（食品、纺织、汽车、电子等）价格同比下跌，仅靠有色金属暴涨26%拉动整体数据，属于上游矿业的"独角戏"，下游制造业盈利受挤压。 消费vs工业分化：消费物价涨价面积广（旅游、服装、家电、服务等多点回升），结构相对健康；工业价格涨价面积极小、密度极大，结构远不如CPI乐观。 美国滞胀风险：油价3月暴涨叠加2月非农就业净减少，令美联储陷入"左脑互搏"——通胀要求不降息，失业要求降息，货币政策方向极难判断，市场已基本定价年内不降息。 美联储两难困境：核心CPI环比0.4%超目标，3月油价冲击或推至4%；同时失业率4.4%偏高且就业岗净减少，双重矛盾使降息预期大幅降温，长债利率从3.9%升至4.3%。 中国降息方向明确：中国通胀仅1%、失业率偏高、GDP增速放缓，商品市场与劳动市场均指向降息，方向确定，仅节奏问题；与美国形成鲜明对比。 投资启示：工业领域偏上游矿业（有色金属、黑色金属）为真正受益方向；消费股底部已过但需等CPI连续三月超2%确认反转；美国不降息对港股美股构成压力。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello各位亲爱的B站的小伙伴大家好，我是石井小菜，我们来到了3月15号的这一期的一个每周数据的一个盘点。那么最近这段时间的话呢，我们应该可以观察到的一个比较明显的一个现象，主要就是国内的各种各样的物价都开始回升了。消费者物价的话呢，已经开始达到了1%以上的一个大涨。1%的一个物价其实上在消费的CPI物价的角度不算很强的，因为全世界绝大部分的央行都对CPI的价格的目标是设定在2%左右。因此1%左右的增速实际上只有平均全球央行目标的一半左右。但是对于我们国家过去的几十个月的背景有持续通缩的风险，1%的CPI物价已经算是一个非常超预期的回升了。当然有春节错位的影响，但是因为我们一月份的话物价也是上涨的，对吧？ 第2段 而去年的话呢，一月份有一半的春节，今年一月份没有春节，所以的话呢一月份本身物价也是上行的。因此我们可以认为整个春节包含在内的一加二月一起去对比的话呢，平均物价上涨到0.5%以上，那么这个结构的话呢已经是一个复苏的一个情况了。然后工业价格的话呢，其实是缓慢回升啊，我们已经连续第41个月的这个工业价格同比下跌了，但是这个跌幅越来越窄，从峰值的接近-2%点多-3%的一个，从峰值的接近负2%点多负3%的一个下跌的价格，到现在为止只剩下负0.9，对吧？因此我说工业价格的一个下跌的这个程度是大幅的收窄的。然后在年内的环比层面，就2月份跟1月份，1月份跟12月份，年内进行对比，它的一个整个工业价格在年内已经呈现出一个正0.3正0.4的一个复苏结构了。 第3段 当然我们说这个背后其实上有很多很多的问题的。因为我们说价格的复苏有两种可能性。第一种可能性就是指的是你国内的需求比较旺盛，老百姓的资产负债结构修复了，老百姓的需求比较旺盛，大家有很多很多的钱要去买你这个产品，你这个公司的这个生产量了他供给不过来，从而形成一个市场自发的一个供给与需求层面商品市场本身的一个这个需求的回升导致你的这个价格上涨。这是最好的一个情况，代表我们国内市场的消费力很旺盛。另外一个情况的话，是供给侧被压迫导致的一个升价。比如说像我们工业领域是非常之明显的有色金属疯狂的涨价，3月份的石油暴涨，当然这是后面一个月的，我们2月份的数据仅仅局限于工业有色金属的一个大涨，其实能源系的一个价格它一个触底的一个情况，导致你的原材料的价格的上涨，然后你又经历了前面40个月的连环降价，你的价格不断的下降，你的成本不断的上涨，最终导致你不得不由于成本已经逼近了你的这个盈亏平衡线，你被迫进行涨价。 第4段 所以我个人认为的话呢，这一轮工业价格的复苏其实不是消费力过于旺盛导致我们的工业产品生产不过来导致的，而是因为有色金属的涨价逼着你去涨原材料端逼着你去涨价。因此这一条第二它是属于第二种情况，由于你的盈亏平衡线被触动了，你这个这个生产厂商下游的生产厂商不得不把原材料成本的压力转嫁一部分给消费者，而不是消费者的购买力太过于旺盛不得不提价导致的。因此我说这一个缓慢复苏还是比较痛苦的一个过程。那么消费物价层面的一个回升的话，则是稍微乐观一点，它是一二种情况混合，一二种情况混合整个消费的一个情况。因为你是跟二五年比，跟二五年比的话确实二六年的消费情况比二五年稍微好了一丁点，但也不多。因此消费的结构我认为比工业的结构稍微好一点。 第5段 工业结构是被涨价涨出来的，实际上真正受益的是原材料端，就那些有丝金属的矿之类那些是真的盈利的。你的下游的这些工业品的话，人家反而是被你的成本给挤兑了一下，它的盈利可能还是下降的。因此这个东西其实偏向于原矿的产业会好一些。然后美国的这一侧也跟大家聊过，我之前发过多个动态，美国现在开启了伊朗跟以色列的战争之后，对于其国内面临的一个情况是一个窘境。我不是说美国的国力下降了多少或者美国有多么大的危机，而是美联储这一个机构的一个视角是非常是尴尬的。因为的话呢美国现在的话呢，以前的这个通胀从3%点多慢慢下降到2.7%、2.8%，很大一部分是油价在过去今年两月份之前是一个长期下降的一个情况。这个油价的这么一个下降给美国提供了很多的一个输入性的一个价格的一个降低的一个因子。 第6段 现在美国把这个好不容易有利于他压通胀因子给他搞得窜升了就，油价三月份不是飙升吗？美国现在2月份本身的通胀就有抬头，你3月份开始油价飙升势必让你火上浇油，你的这个通胀的话呢，无论是综合通胀还是说你的那个扣CPI你的这个核心通胀，我认为了大概率都会上到3%以上。那么对于美国的这个美联储来说，我的这个物价上涨的过快，它是一个通胀的一个风险。另外的话呢，我的国家的这个财政开支基本上都在军费身上，国内的预算比较少。另外一个的话呢，就是我现在的话呢，因为特朗普大幅的这个驱逐移民啊什么东西，搞得劳动力市场也是鸡飞狗跳的。美国现在的一个经济有很明显的一个停滞的风险，具体的一个矩阵就是二月份的他的一个非农就业数据已经没有增量了，他的劳动力市场提供的就业岗位竟然是一个净下降的一个结构，你敢相信吗？ 第7段 他整个国家的这个劳动力岗位是减少的，你的失业率正在上升呢，对吧？那老百姓找不到工作就会社会动荡，你一个国家的增速就会慢。当然有一部分AI优化出来，比如说像美国的Meta那家大公司现在不是号称要裁员，比如说像美国的Meta那家大公司现在不是号称又要裁员一万多个员工是吧？那么美国二月份分东机也衰退9万个，像这种大企业裁员1万个，你多来几家马上就构成了这种七八万个工作岗位的衰退。可能也是因为生产力向AI迭代，但是你这个工作岗位的下降在传统的劳动市场上面认为是要给劳动者提供工作的，所以的话也是希望美联储去降息的。因此你一面通胀，一面老百姓找不到工作，对吧？你通胀高你要加息，老百姓找不到工作让你降息去刺激企业的生产。 第8段 因此我说这个情况的话，美联储是里外不是人，它现在是一个非常之痛苦的一个立场。我不知道美国的国力下降了多少，是美联储现在非常的尴尬。所以它目前的话大概率是举期不定的一个状态，不太可能降息了，短期加息可能性也不大，它要不断的观察这个质量，因为它是对抗的对抗的情况，美联储它往左还是往右，它也不知道往左还是往右，这是非常之尴尬的。那就是我们今天给大家所起的一个标题。那么我们还用这个免责声明，我们就单纯的解读解读经济数据了，不去搞什么恶意的揣测或者什么东西的。那么第一块的话就是我们国家同学区的这个二月的这个CPI价格非常的乐观。我们可以看到这个CPI的价格，你无论是黄线的这个环比创了最近13个月当中的一个新高，因为去年两月份到今天两月份合计是13个月，然后同比的话你跟去年年内对比的话是1.3也是创了个新高。 第9段 我刚刚开头也是是1.3也是创了个新高，我刚刚开头也说了，很多人会说去年有一半时间在1月份的，有一半时间在2月份的春节，春节一般容易涨价，但是今年1月份即便我们今年1月份没有春节，去年1月份有春节，它也没有下降，它也是一个双增的结构。所以我说今年1月份是很能看得出成色的。你的年内的环比的物价你看1月份的话依旧很坚定，同比物价的话甚至都是一个真的无据你去年1月份春节的加持。因此我说的话你看我们跟去年春节比依然做到了涨价，对吧？所以我说的话整个情况来讲CPI了它基本上是一个涨价的情况了，只是涨多跟涨少，我认为进入到一个负数的概率是相对来说是比较低的。因此我认为消费的话它实际上已经从一个最惨最惨的一个螺旋式下降看不到底的这么一种漫无目的的这么一个熊市，已经切换到了底部可能已经出来了，我们只是不知道什么时候往上走，对吧？ 第10段 因为我跟大家说底部探出来跟往上走是两回事情，底部探出来我们只能说你不衰退，不衰退不代表有增长。因此消费目前的话它的价格有点增速，但是我们不知道这个增速能维系多久，但是我们认为过去这么十多个月的困顿期，一会挣一会付的这么一个搞不清楚的情况已经基本上度过了。那三月份的话因为没有二月份春节的加持三月份你这两个数据会往下掉一掉的对吧，环比可能会有一点小幅，同比的话我觉得不太可能，环比可能会有点小付，同比的话呢我觉得不太可能付了。因此我觉得CPI的话呢，这波探底是很有可能已经探出来了。消费股的低位的消费股了其实都已经涨过了对吧，我们手里的话呢这个三只消费股都已经赚比较多的钱了。因此我跟大家说了，你看，等到你看到物价有回升的时候呢，已经来不及了，它都已经起来一大波了。 第11段 然后的话呢，这还仅仅是在1%，很多人界定的消费股的这个定性层面的反转是什么呢，是CPI大于2%以上超过三个月对吧，你现在才第一次1%呢，这些公司的价格都已经涨完了，涨了一大半了，涨了30个点以上了都。那么等到他连续三个月都2%以上了，你可能都涨六七十个点上去了对吧，那就没法买了。所以我跟大家说，资本市场到了现在这个阶段了，他是越来越越来越讲究预判的。在我们中国资本市场发展的早期，你可能说大家都不太懂，大家都搞不清楚，所以的话呢我们等数据出来了，我们再去慢慢的去去做。但到了现在这个阶段，资本市场一轮又一轮的消费周期，我们从资本市场发展的角色现在为止也经过五轮六轮以上的周期了，市场已经习惯了所谓的提前预盘周期。 第12段 像诸周期的话，三年以前就有人在压住诸周期反转了对吧，这多么夸张的一件事情。然后在具体的结构层面我们也发现，除了房地产的周期，房地产价格下跌导致房租的价格有所下降，居住这一块比较低。然后二月份的话，因为伊朗跟以色列跟美国的打仗还没有开始，以色列跟美国的打仗还没有开始，两月份的话油价还是一个下降的结构，所以交通通信是个负数。其他所有的东西在同别的角度都是一个涨的。三月份有个特别乐观的一点就是油价涨了，油价暴涨，所以三月份交通通信它势必从负零点期变成一个非常大的镇柱子。那么三月份的结构其他部分不知道，反正交通通信这一部分负面因子肯定是消除掉了的是吧，房地产的话可能还是个硬碟，这个可能不变。因此三月份的整个CPI会比二月份更加地乐观，因为你这个汽车的燃料它会翻证。 第13段 但是我跟大家说过，我们是看本质的，我们不看这个表象。CPI价格三月份进一步受到油价的刺激，大幅的这么一个反弹，肯定对消费股上来讲是个好消息。但是其实这一种它的一种反弹部分是一个假象，虽然我是做多消费股的，但是我们得认清现实。三月份CPI的一个涨价，很多是因为油价的上涨所导致的，但油价的上涨了除了那一帮石油企业之外，对绝大部分的食品饮料这些传统的制造股、食品制造股是没什么关系的，大家要知道这一点。它是一个外生性的变量，它是因为世界上能源价格的推升，导致三月份的CPI可能比二月份还要乐观一点。但这个东西不是国内的消费，它本身消费力充足，老百姓消费的钱多，大家都想买东西，给你推升出来的CPI上涨，它是因为油价导致的。 第14段 所以在CPI层面我们一直有一个CPI指标叫做核心通胀，核心通胀就是把石油跟能源剔除掉，把食物给剔除掉，看你内生的这些因子的变化。所以三月份的话，我认为宏观CPI跟核心CPI之间的差值会比较大，因为三月份CPI的增量主要来自于石油价格的上涨，这一部分在核心CPI当中是不体现的，这是我跟大家所说。但是国家同济区不更新核心CPI，国家同济区不更新，我也不会去引用第三方的，我们只看官方机构，否则会容易产生一些什么脱带进别人的一些观点了是吧。所以这是我们对他的一个宏观的一个这么一个分析。在微观的结构我们可以看到，两月份真正下行的周期是诸周期跌了接近11.2个点的这个价格，然后这个食用油啊，然后这个粮食啊，都有一定的价格的下降。 第15段 然后牛肉跟羊肉的价格是在反弹的，也是我跟大家说的奶周期也有关。因为奶周期的话呢，这个奶啦它跟牛的话是有关系的，奶类的话虽然说还在负一，但是你的牛肉价格已经先一步开始大幅的反弹了，所以奶周期的底部基本上在3块03、3块04稍微晃，我认为底也是比较接近了，我们后面再看，现在还没有右侧验证，还在左侧。然后蛋类的话是一个比较大的下跌，其实国内的蛋的价格已经很低很低了，鸡蛋价格我们国家的鸡蛋价格是全世界里面最便宜的一个国家之一了，鸡蛋价格是真的是便宜，但是的话因为我们的产量实在是过于夸张了，所以鸡蛋价格竟然还能在这么低的价格再跌6个点，我也确实是没有想到的。然后其他的水果之类因为季节性的原因也有一些回升。 第16段 然后酒的话大家也知道是负2.2的一个价格的一个下降，这代表了你白酒了确实是比较困难，这个我们是有点据实证的。然后服装的话也都有一定价格的涨价，服装现在的涨价其实是不乐观的，因为服装它的社会零售总额的增速可能是个负的，现在服装是老百姓买的少，但是它的单价往上涨，以价换量的这么一种结构，跟我们通常所说的这个毛利不、这个薄利多销、以量换价是相反的。服装是一个这个这个这个老百姓消费的建树减少了，但是你的这个价格单价在上涨的一个情况。然后房地产的话其实水电燃料这种公共事业是在提价的，主要是房租的比重更大一点，我们的水电燃气这种生活上的这个公共事业的开支其实占比比较低，的，主要是房租为主，房地产价格下跌，房租是很难上涨的。 第17段 然后在生活用品及服务层面对吧，家用器具、家庭服务这一整块它的话都还有一定价格的上涨，其中是非常得于国补的。家用器具什么小家电之类其实它没有什么提价权，但是国补的话国家报销了四分之一，让这些厂家反而敢于涨价了。我原来卖100块钱，我给你涨到107块，涨到106块对吧，这地方不是涨了6个点吗，然后国家再给我报销20%对吧，老百姓的话实际上他支付的钱依然是降低的，我原来付100的，现在付80几块，我厂家原来卖100的，现在付100几块，这么一个东西，所以厂家实际上是受益的。然后我也跟大家说，交通通信的价格下跌主要是能源导致，你看能源大跌了9.7个点，另外汽车由于国内非常强的一个新能源汽车的内卷，导致燃油车子类也都跟着降价了，所以小汽车也在降价，能源也在降价。 第18段 汽车产业链的内卷加上石油价格的下降，这两块是导致交通通信下跌的一个真正的原因，大家需要知道。然后另外一个的话就是旅游层面的话也有一定的上涨。然后大家也知道内存的价格涨得比较大，所以手机有点点涨价，因为内存的价格飙得太夸张了，手机都开始涨价了。医疗保健的话我一直跟大家说过，长期就是药物价格下跌，医疗服务价格上涨。所以现在单单只考虑单价这个因子，实际上民营医院才是更加有提价空间的，你的这些纺织药或者说药物的制造企业，它反而面临的是一个降价的结构，因为国家现在在大力的以极采的方式调控药物的价格，非常非常的内卷。所以的话目前投医院股的话更好，但是医院股有个问题就是它的费用前置，我要造医院，医院造好之后前面十年有非常大的资产折旧去影响我的利润，当然现金流是不影响的，但是我的利润的话被巨额的折旧所掩盖。 第19段 典型的就是海基亚，海基亚两三座一落地，巨额的折旧很烦的这个事情。所以这块的话大家需要在投资上面更加注重于个体资产负债表结构其公司资本开支计划在短时间之内对我表面进入的一个干扰，现金流是不影响的，是这么一块东西。然后我们来到了工业出厂价格的分析。2月份的话工业出厂价格我们可以看到它，我们看的是环比为主，因为你的同比的话负太多了负太多了对吧，比如说今年两月份的跟去年两月份的同比，你今年两月份跟去年两月份对比，你是看中间12个月的累计值呢对吧，好就是我的这个工业价格3月份下跌、4月份下跌、5月份下跌、6月份下跌、7月份下跌、8月份下跌、9月份下跌、10月份下跌、10月份下跌、12月份下跌，我连续跌了12个月对吧，然后加上我2月份的这个价格变动，我跟去年两月份对比，我是经历了这么长的一个时间久期，那我过去十个十二个月当中有十个月八个月都在跌的，这么大的一个累积值，我不可能因为二月份的价格改善给它抵消掉。 第20段 所以我说它这个这个出场价格实际上环比了你看年内啊两月跟月比、月跟两月比，这种年内的微小的这个时间截面之间的对比，它实际上就连续有五个月的一个涨价了对吧，但是为什么同比的价格一直是负的，因为我是跟去年对比，我中间累积了12个月的时间久期，我中间曾经有这么多的负0.4的这个积累，我现在一时半会翻过回去，所以这是我跟大家所说的现在同比的意义不大。我们看它是否筑底主要看环比，环比的话工业价格已经连续五个月的价格在上涨了，年内黄线，因此我说现在工业价格实际上是可以乐观的。但是我跟大家所说为什么我觉得这个结构本质上是不好的，因为它的生产资料原材料的涨价更夸张，你看我的下游的成品我涨0.4涨0.4，我的原材料涨了0.5涨了0.5是吧，之前涨0.2我原材料涨0.3是吧，因此我说他下游工业品的涨价是因为原材料的价格的暴涨被逼出来的。 ...

视频信息 标题: 20260222 本周经济数据分析：地产价格持续阴跌，工业价格环比回升，消费者价格微涨，美元降息概率较低 BV号: BV1i8fwB2EWD 时长: 21分11秒（1271秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频对2026年1月中国经济数据进行了系统盘点，涵盖房地产、消费物价（CPI）、工业价格（PPI）及海外市场四大板块。房地产方面，70城二手房价格环比仅3城止跌、67城下跌，但跌幅收窄至0.2%-0.7%区间，同比跌幅仍达4%-8%，财富效应持续挤压居民资产。CPI方面，同比与环比均微涨0.2%，但食品烟酒、餐饮等消费股核心板块仍为负值，油价下跌压制整体读数，剔除国际定价因素后核心CPI约在0.5%以上。PPI方面，环比连续四个月回升且提速（1月环比+0.4%），但同比已连续40个月下跌；生产资料涨幅大于终端产品，毛利率承压，仅有色金属、黑色金属、烟草、自来水四个行业维持同比正增长。海外方面，3月美联储降息概率仅3%，人民币汇率在6.89-6.92区间企稳，对港股内地资产构成相对利好。整体判断：经济处于"增收不增力"的内卷环境，需关注工资稳定性以对冲通缩压力。 核心要点 房地产持续阴跌：70城中仅沈阳、扬州、株洲3城环比止跌，其余67城均下跌，同比跌幅4%-8%不等，对持有房产居民形成显著的财富挤占效应，千万级房产同比可亏损百万元以上。 CPI结构性偏弱：整体同比、环比均涨0.2%，定性层面为正，但食品烟酒、餐饮等消费股核心因子仍为负值；油价下跌拖累交通通信-3.4%，剔除国际定价因素后核心CPI约在0.5%以上。 PPI环比回升但同比仍在底部：环比连续四个月上涨且1月加速至+0.4%，但同比已连续40个月下跌；生产资料涨幅（+0.3/+0.5）大于终端产品（+0.2/+0.4），中下游毛利率承压。 工业行业大面积价格下跌：全行业中仅有色金属（+22.7%）、黑色金属开采（+3%）、烟草、自来水维持同比正增长，煤炭、石油、化工、汽车、电力等全军覆没，周期股内部分化明显。 美联储3月降息概率极低：芝加哥交易所利率互换显示仅3%概率降息，97%概率维持不变；国内一季度降息预期同样偏悲观，仅可能下调边缘利率。 人民币汇率企稳6.89-6.92：前期升值趋势暂停，对港股投资者压力减轻；人民币升值对收入端人民币、债务端港币的内地企业（如港股上市信托）构成利好，对纯境外经营企业则形成汇兑损失。 经济处于"增收不增力"周期：需大量产出才能维持利润，若工资稳定则个人购买力实际上升，但国家层面持续40个月PPI同比下跌属严峻挑战，行业有内卷加剧风险。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello各位亲爱的小伙伴们大家好，我们已经来到了春节的一个尾声，那么在新的一年开始之前，我们还是先把经济数据先简单的盘点一下好吧。那么大部分朋友的话，其实读这些宏观数据对你的帮助是不大的，我们在这个地方的话，很多朋友的话大致知道一些就可以了，也没有必要强迫自己去研究。如果你本身对经济数据比较喜欢，就那种喜欢在过年的饭桌上面大谈经济局势的那些朋友，估计可以多看一下。那么首先我们这一次的话，国家统计局一般在1月份是不会发具体的房地产的库存，然后它的销售量之类的这些数据，它一般是1到2月合在一起发的。所以我们在1月份的话，只得到了一份房地产的二手房的房价的这么一份数据。新房的数据也有，但新房的数据的话参考意义不大，毕竟大家买卖房子都是二手在卖，你自己又不可能以新房的价格去卖的对吧？ 第2段 然后简单盘一下，我们看一年一月份的消费者的价格，还有工业的物价，他们都是用来反映毛利率水平的，并不能反映企业的利润率。因为它能一定程度上反映企业的利润率，但是没有办法反映出企业整体的利润走势，因为还有它的量的话是没有办法披露出来的，那个应该跟摄灵有关了。了我们大家的一个企业的利润，一部分是你单位的产品能赚多少钱，其次的话就是你的产品卖出去了多少是吧？所以这个方面仅仅是一个单一产品的一个价格层面，没有涉及到这个行业它的出货量有多大的一个问题。然后简单再跟大家盘点盘点，就是目前的话人民币的话呢，暂时增值趋势是没有继续了，然后美元降息的这么一个概率的话呢，在三月份的这次一期会议上几乎没有。还是那个免责声明，我们的话呢就仅对官方数据做一点简单的解读。 第3段 那么首先房地产的价格的话呢，我们一向来是用二手房的房价，因为这个更加反映老百姓手中的房产的真实交易价值是吧？你新房的价格的话呢，有些地方是搞限购啊之类，创造出了一个非流通的一个市场，那么二手房的话它是一个流通的一个市场。那么我们可以在右边可以看到，我们主要关注于动态的环比，因为大家更加关注的是房地产在什么时候止跌的这个问题，而不是跌到哪一年跟去一年跟上一年相比不跌，我们关注的是年内哪几个月开始它不跌了对吧？那你说我跟去年同比的话没什么意义的，我们关注的是动态的什么时候止跌，我们可能觉得很多想要刚去买房的朋友可能就想买了对吧？目前环比来讲的话，把上一个月当成100点的话，只有沈阳100.0没有跌，右边扬州100.4涨了0.4%，这个战将还有阵将这个100.3涨了0.3%，其他的城市的话你北京跌0.2，天津跌0.7对吧，太原富豪特都在0.5左右对吧，太原富豪特都跌0.5左右。 第4段 然后大家比较关注的上海跌0.4对吧，南京跌0.2，杭州跌0.3之类的对吧。然后我们就去看同比，一年时间2026年的月份毕竟是新的一年的第一月了，跟25年对比的话，你看北京跌掉了近8个多点，天津跌了5个多点，石家庄跌了5个多点对吧。然后大家比较关注的，像离我比较近的杭州跌了4.2个点，这已经算跌的很少的了。然后现在临时止跌的沈阳之类的话，之类的话他们也跟去年相比的话，也依然跌了五个点左右甚至更多。因此我们说房地产对大家的财富效应的这个挤占是非常大的，因为的话你比如说手里面有一套100万以上的房子，因为现在你在70个中大型的城市的地方，一般它一套房产的价值都是接近80万或者100万朝上的，你在超限城市的话一套房子可能接近上千万甚至更贵是吧？ 第5段 你说你跟去年同比的话，比如说跌8个点跌5个点，对普通人来说就亏5万块钱亏8万块钱，甚至你上千万的房子的话亏180万块钱，这么大的财富挤占效应。因此这个方面的话，就同比来讲，对居民的财富效应的挤兑还是比较大的。环比层面的话，依然处于一个70个城市当中只有三个城市不跌、67个城市下跌的一个情况，那么它跟25年的12月份相比的话有一些改善，因为25年12月份的话它是所有城市下跌的，现在的话是67个城市下跌，虽然说也是接近90%多的下跌率，但是你基本上来讲的话，那些跌的就城市就变少了一点，然后下跌的幅度的话也相对来说都控制在0.4%、0.5%周围。也就我们认为26年1月份的房地产市场，它的一个下跌的速度相较于25年的12月底的话是有变缓的，但是因为26年1月份跟25年12月份相比的话，依然是大部分城市的价格更低，因此你属于是还在一个下跌的趋势当中，你跌幅变窄了，跌幅变缓，低幅变化了，不意味着你买进去就不亏了，你买进去还要亏。 第6段 因此现在还是处于一个左侧的一个技术面的这么一个结构好吧。那么由于房地产的具体的最精准的数字没出来，库存、销售量对吧、交易量、新建房子的量，这个都还没出来，那么我们国家同济局前面几年都是一到二月份合并在一起更新的，精准数据要到二月份才剥离的出来，一月份的话也没有办法大家去拉一个字要去去去去做去做那个差数了对吧。然后第二块是大家比较关心的消费物价分析，因为我们自己也确实有20%以上的仓位在搞消费股的。那么我们可以看到，就是1226年1月份相比的话呢，定性层面的话呢不算糟糕吧，同比层面就是26年的1月份跟25年的1月份固定月份比年份，它的价格涨0.2。那么环比的话呢就就就最近的两个月之间对比，26年的月份呢跟25年最近的两个月之间对比，26年的1月份呢跟25年的12月份去对比，也是个涨0.2。 第7段 因此你无论跟去年的1月相比，还是跟去年的年底相比，我们的物价均处于一个上升的一个情况，定义层面是好的，但是结构层面是比较一般的。为什么？因为他这个地方的很多的这个我们认为一些比较重要的因子，比如像食品、烟酒、餐饮的这种，对我们来说最接近于消费股的，因为你不就白酒啊、这个饮料啊是吧、啤酒啊，然后这个这个什么一些食品制造商吧，这些这一整块的我们普遍认为的这个消费板块，实际上都是处于这个板块的，他还是负0.2，价格是走下的啊。然后服装的话呢有一点反弹的，服装的量是不起色的，摄灵层面的服装是不起色的啊。居住的话呢，房地产价格一直下跌，但是他说只跌了0.1啊。然后另外的话呢，来自于这个石油啊，就是油价的这个下跌啊，燃料的下跌导致交通通信跌了3.4个点啊。 第8段 因此如果说你把这个周期剔除掉，你把这个石油这么大的一个负面因子剔除掉，只看我们非国际定价的国内定价的因子的话，实际上CPI的同比是要更加乐观的，在0.5以上了。因为国际的油价的话呢，负3.4的话呢是显著的压制了CPI。然后右边的这个很大的一块其他用品及服务，这块本身的权重是很小的，没有什么大的影响，因为它这个残差项。因此的话呢，我们说整个物价定性层面上来讲，你无论跟去年相比还是跟上个月相比的话呢，都有0.2的涨幅，这个钱相比还是跟上个月相比的话呢，都有0.2的涨幅，这个显然在定性层面是一个上涨的。在具体的结构层面的话呢我认为不太好，但是毕竟从他到到他中间的话呢，国际因子压制的比较多，油价T5掉的话呢，核心物价的话呢上涨的幅度应该是在正0.5以上。 第9段 然后我们来看结构啊，结构的话呢我拉的是个同比的图啊。那么首先视频研究的话呢不是说比较负面吗？这里面比较负面的就是这个猪肉啊，负13.7，非常大的一种跌幅。然后这个蛋就鸡蛋，现在的价格也是非常之低的。然后烟酒的话呢基本上都有一点点下跌。那么上涨的话呢主要是鲜果、鲜菜对吧，这种可能跟天气比较有关系的。牛肉跟羊肉也有一定的上涨，就跟大家所说的一些奶周期啊、这个牛的价格啊对吧，都有一定的回升的。因此这个周期压制的主要是猪，然后还有这个蛋这两块。然后服装的话呢价格都在上涨，那在摄灵层面的话，大家知道社会在服装上面的消费总额的增速是极缓的，然后他这个地方主要是涨价，但是老百姓的消费频率是降低了。居住的话呢，房租的话呢跌了0.4啊，但是又主要是房地产价格下跌导致的。 第10段 然后其他的生活用品及服务啊什么的，国补的话呢让这些家用家用器具厂商进行了大涨价，国家不是补贴20%吗？那我给你涨价6个点啊，那么消费者的话呢，实际上他便宜的幅度是小于国补的幅度了。家庭服务的话呢有一定的下跌，因为实际上服务类的话其实上这个下跌啊，因为这个实际上这个服务类的话呢实际上是跟工资密集捆绑了。因为你找的家政啊之类也代表劳动市场不景气。家当通信的话，那位跟大家说过主要是化石燃料，对吧，交通工具使用的这个能源那就是石油嘛。啊，除了石油之外的话呢，汽车因为我们国内的价格战嘛，新能源汽车的价格战也价格下跌了。这是个非常内卷的一个市场。因为汽车的话呢，你不光价格跌了，你的社会消费总金额还下降了，是吧。 第11段 所以小汽车的话，汽车这个行业属于价格也跌，这个市场的消费总金额也下降了。我们只能去抢抢国外人的原来外资车的这些燃油车的市场，来填补一下我们的新能源汽车的增速了。然后其他方面也都差不多。通信工具的涨价估计是内存之类导致的，内存涨价，AI内存涨价，然后搞了手机也不得不涨价，因为成本太高了。然后旅游这一块的话，1月份的话旅游的结果是不景气的，好吧，那这个跟大家所料想的这种情况有点相反。医疗保健行业的话我已经很跟大家说过每期都是这样的。最近这段时间从国家积采开始的两三年内，药物的话价格永远是下跌的，因为积采。然后医疗服务就医院的收费服务费的话是上涨的。因为你从药物身上吃回扣之类吃反点的这种逻辑走不通之后，要医药的话，医院的话只能在医疗服务上面多赚点钱了，维持盈亏平衡了啊。 第12段 因此的话呢，整个医疗保健行业的话呢，它是一个药物价格下跌、服务价格上涨的这个长期趋势一直没有发生过改变啊。上涨的这个长期趋势一直没有发生过改变。也是为什么我之前离岸账户还没有停更的时候，不是经常喜欢买一些医院股。医院股的话跟药物无关，但是被药物杀到十倍估值以内，有些时候说不定是个好机会，但前提是负债率要低，负债率起高了就算了，太重资产了。 我们来到了工业的价格。工业的价格的话，从定性层面上面来讲，它环比的话已经连续四个月上涨了。就是十月份的价格比九月份的价格涨0.1，11月份的价格比10月份的价格涨0.1，12月份的价格比10月份的价格涨0.2，然后最新的今年1月份的价格比12月份的价格涨0.4。 第13段 它这个速度是提速的，是吧，这个结构非常的好。然后同比的话呢，就是跟去年相比，比如说9月跟这个前年9月相比，10月跟前年10月相比，10月跟前年11月相比，今年的1月份的话呢则是跟25年的1月份相比，对吧，那么全部都是下跌的。为什么？因为的话呢，你跟前面一年相比的话呢，你中间12个月的累积跌涨都需要算在里面，是吧。就像你1月份2月份3月份4月份5月份6月份每个月亏1万块，你说你后面一个月赚了1万块，那你跟前面一年相比的话，你不还是亏了七八万吗？因为你是一年在最近对比了。所以我说他从年份的角度上来讲，依旧处于一个深度下跌，已经连续跌了40个月的单价。但是在年内去对比的话，你会发现上半年到今年的上半年为止，他都有一个价格的一个回升的，这个结构是不错的。 第14段 但是这是原材料涨价引起的，为什么？因为生产资料的出厂价格的涨幅比终端产品的出厂价格涨幅要更大。你看到生产资料的最近两个涨幅是0.3跟0.5，环比是明显的要大于我们上面的终端产品的0.2跟0.4。所以毛利率不乐观，毛利率不乐观。为什么，你是不是逼出来的？就像小米手机遇到内存涨价，对吧，各种各样的下游的传统制造业遇到了有丝金属的涨价狂潮，对吧，你被迫跟着涨，而且生产资料的涨价的话还比工业生产终端产品的涨价幅度要大。所以实际上对他的毛利率上来讲不一定能够上升的。但是我们还是看到他的结果往上，总归比往下跌要好吧。因此我说的话，有些时候你现在这个阶段投资投资生产资料厂家这些人的这些企业的话也是有点道理的。 第15段 就有些人买金属股买矿物股之类的，毕竟人家的话是从地下挖出来，对吧，它的成本端是别人的，它的收入端是别人的一个成本端。买下游的话这个时候压力就大，因为上游在涨价。因此我说的话，整个工业价格的话还是有一些看点的，至少你环比的话四个月当中动态的已经有四个月的连续回升了。这个情况的话总比一直下跌也好。 然后在具体的行业层面，我选了个同比的，就是反映这边-1.4的这一块。因为环比的话受周期性年内周期影响太大了，同比的话可以把年内周期性消除掉。在周期层面，煤炭跟石油-9.8、-16.7的单价的巨幅下跌。然后就是周期股里面特别下跌的因子。周期股里面的话，化工价格也跌了5个点，化学纤维价格也跌了6.4个点，橡胶价格也跌了4个点，非金属矿物价格跌了5.4个点，黑色金属演练加工跌3.7个点。 第16段 全金覆膜周期股当中，仅有有色金属它的一个情况好一点，22.7。然后黑色金属的开采业正三，勉强不跌。就只有跟刚才有关的不跌，跟稀有金属有关的有大幅的上涨，就这两块。 然后在消费领域的话，我们可以看到它的话也是稍稍的单价下跌，但相对比周期过温和一点。食品制造业单价下跌两个点，酒价格下跌也两个点，农副制造业也是1.6点。因此食品制造业你逃不出的也是一个价格的一个普跌。纺织液的话呢跌1.6，纺服装液跌1.1，木材跌2.8，造纸跌2.4，印刷跌3.4，石油跌11.5，全军覆没，没有一个上涨的。然后来到了底下的，通用设备金属跌0.7，通用设备跌1.3，汽车制造业跌2.5，然后这个电力燃气全部下跌，计算机全部下跌，铁路传播全部下跌。 第17段 这地方也没有上涨的，全军覆没。因此在这么多行业当中维持家庭，因此在这么多行业当中维持价格年份之间上涨的，仅有自来水，然后有色金属，然后黑色金属，然后还有一个烟草。其他的话呢没有了。所以全中国的所有工业行业，只有黑色金属、有色金属、烟草跟自来水这几个东西有一点涨幅，其他都是凉凉，只是大跟小的区别。 我也希望的话二月份三月份开始，随着我们环比的这个价格的这么一个慢慢的一个上涨，它的价格能有所回升。当然这个价格的下跌对于消费者来说，如果你的收入能够稳定下来的话，那是件好事。在个人主义层面，如果这些行业的衰退没有影响到你的工作进而逼压定的工资的话，那么你的购买力实际上上升了。但是对一个国家来说的话，这种情况的话如果是生产力的大幅窜升导致的单位价格的下跌，那是个好事，是吧。 第18段 但是我们现在的一个核心问题就是你必须要确保老百姓的工资稳定，不会被你这个东西所波及。你用更大的量与更低的单价对冲，那才能够稳定住整个行业的利润率，进而维持劳动力生产要素的价格稳定。这是我跟大家所传达的一个信息。因此对个人来说的话，如果你的存款够大，你的现金流足够旺盛，你的工资足够稳定的话，不一定是件坏事。对国家来说的话，这种全面的40个月左右的同比价格下跌，是个非常严峻的一件事情。在内卷的话我认为是有必要去做了，否则有些行业到后期你的话会变成一个净亏损的情况。 然后我们来一个美洲的宏观评价。其实跟上周也没有多大的区别。要补充的话，制造业的话我把它改成连续40个月的价格同比下跌，环比的话是有点上涨的，但是继续看，我希望把同比翻正，我们才能够把它定性彻底改为好。 ...

视频信息 标题: 20260208 本周经济分析：人民币持续增值 BV号: BV1jrcFzEEsC 时长: 17分46秒（1066秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频为2026年2月上旬的宏观经济周度分析，主题围绕人民币持续升值、大宗商品价格动态、货币政策预期及投资策略展开。作者指出，1月下旬大宗商品中有色金属出现高位回落迹象，此前连续上涨的格局已被打破；磷酸铁锂价格在一月上中下旬累计上涨约12-13个百分点，新能源上游"反内卷"提价成效显著；而钢铁、水泥、玻璃等黑色及非金属矿物材料持续低迷，反映基建需求不振。农产品方面，生猪价格长期低迷，行业已磨底两三年，产能去化缓慢。货币政策上，央行表态仍有降准降息空间，但作者判断直接降息概率较低，更可能通过降准和货币供给扩容来间接推升物价。财政端，土地财政枯竭倒逼税率调整与税源拓展，增值税从6%提至9%、殡葬等行业补税、海外资本利得税征收等新动向值得关注。股市方面，作者提示消费板块已涨20%以上不建议追高，港股受人民币升值影响存在汇率损失风险，建议关注底层穿透为人民币资产的标的及高股息、特许经营权类防御资产。 核心要点 有色金属高位回落：1月下旬有色金属价格开始小幅下跌，此前一月前中旬的持续上涨行情已告一段落，黄金白银带动下有色整体承压。 磷酸铁锂大幅提价：一月上中下旬磷酸铁锂累计上涨约12-13个百分点，新能源上游材料"反内卷"提价行动成效明显。 生猪周期长期低迷：生猪价格持续磨底已超过两年，尽管能繁母猪有一定去化，但企业不愿减产导致价格难以反弹。 降息概率偏低：央行虽表态有降准降息空间，但作者判断直接降息概率不大，更可能通过货币供给扩容间接推升物价。 财政压力倒逼加税：土地财政萎缩背景下，增值税率上调、殡葬等行业补征、海外资本利得税开征等举措反映财政增收压力。 人民币升值侵蚀港股收益：人民币持续走强对持有港股或海外资产的投资者造成汇率损失，但底层穿透为人民币资产的标的中长期影响有限。 消费板块不建议追高：消费板块已累计上涨20%以上，赔率空间下降，建议去年底已参与的投资者适当止盈，不宜此时入场抬轿。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello各位亲爱的小伙伴，大家好，我是石油菜，然后这周的话呢，我们来到了非常精简的一些经济分析啊，主要的话呢，是国家统计局也没有更新太多的数据，所以我们这次只能找到1月下旬的大宗价格，然后再跟大家简单的过一遍降息概率几人民币汇率更新啊，这期的话内容也太少了，那这个也就不要求投币了，好吧，因为这个确实有点滑水，有点不好意思，这次标题的话呢，就是人民币持续增值，然后降息的概率的话还是比较低的，人民币汇率的话非常的强，跟我一起持有一些港股或者持有一些海外资产的一些朋友的话，现在这个阶段的话可能就要遭受汇率损失了，对吧，但是得看你的资产的底层架构是什么，如果你的公司或者说你的债的底层穿透是人民币资产，它在境内是以人民币资产形式存在的话，那么汇率的影响从中长期来看是不影响的，因为你最终反映的是你的底层价值，但是短时间来看的话，你的股价不一定会涨，但是汇率的话咔咔的给你砍，对吧，那么你当然会肉痛，这个也是很正常的，那么还是念下冕着声明，我们的话反正就是就事论事聊聊数据，也不发表什么主观评价，那么第一块的话就是1月下旬的大宗商品，也是国内的唯一一块，我们会发现大家最最最最最最最关心的就是有丝金属，有丝金属的话是今年的我们金属的话呢，是今年的这个我们应该说全世界交易的一条主线吧，无论是美股市场还是A股市场，有私金属的话呢，包括一些稀土啊等等一些稀有金属啊，都是非常景气的，我们之前一段时间的话呢，有私金属一直在上涨，一月的上旬跟中旬有私金属也基本上没有跌，然后一月下旬开始的话呢，有私金属就开始下降了，大家知道在二月上旬就是还没有更新嘛，就是他后面一期二月上旬，大家最近的一段时间是看到这个黄金跟白银带动很多有丝金属大跌，其实1月下旬当时就已经出现小跌了，黑色金属的话就是钢之类，它的价格的话是比较低迷的，是比较低迷的，因为钢材之类它本身的价格就比较低，然后它在比较低的价格经历下跌，因此我们说这个东西不是很景气，然后在化工领域的话，我们比较关注的是新能源侧，因为很多人投资新能源上游，今年1月上旬开始国家纳入了03铁锂，03铁锂纳入之后第一期8点多个点，第二期的话好像有四五个点，第三期的话也就这一期也是5.9点，因此零酸铁锂的材料，它在一月份的上中下旬是经历了一波猛烈的提价，加在一起的话接近我估计认为在个12个点到13个点以上的幅度了，因此行动员原材料的所谓的反内卷，我认为是足有成效的，然后其他部分的化工的价格的话基本上都有涨有跌，大家只要看自己投资的是什么化工就可以了，然后在能源层面的话呢，然后在能源层面的话大家可以看到LNG的液化天然气之间是跌了很多，然后现在的话这个是一个回升，是整个价格的话今年年内整体还是不太景气的，石油的话则是一个应跌的状态，因此我说石油天然气这一部分没有什么特别大的盈利预期，然后煤炭的话，所以也是一个价格跌了很多的，在底部震荡的，也不一定是底部，就是在一个地方震荡，没有走出什么特别独立的这种行情，然后非金属矿物的话，大家可以看到水泥，平板玻璃，多金硅，多金硅也是今年1月份开始更新的一个新能源材料代表，我们国家的新能源的话供给量其实已经非常大了，成为一种主流的一种材料了，多金硅的话前两期是上涨，第三期的话是走平，其实是比较不利的，就它反正一种逻辑没有演绎下去，然后水泥跟玻璃的话也没有什么涨幅，有涨有跌，在这个地方很慢的样子，因此基建市场的这种不景气，对于水泥玻璃这种基建的这种大量使用的这种基础用材来说的话，还是起到了一个非常强的压制的，这两个东西基本上都不太会有行情，然后来到了农产品，农产品这块的话大家比较关注的是深珠，因为买墨元股份之类的朋友会比较多，还有买双汇，深珠的话今年上半年，今年开年是涨过一下的，之后又跌了，深珠的话整体的话价格它本来就在一个非常不景气的一个阶段，但是目前国内的经济比较卷，你就算只能维持一点威力，很多企业也比较卷嘛，你就算只能维持一点威力，很多企业也不愿意减产，是导致生猪的这个价格一直起不来的原因，生猪的话呢，能发母猪啊什么什么的一些猪种猪啊，其实是有一些去化的，但是就是不太起得来这个价格，所以只能继续磨，生猪这轮周期已经磨了有个两年多了吧，两三年时间以上了，就会比较痛苦，上一轮还是那个发猪瘟的不知道多少年以前了，然后其他农产品的话呢，价格就比较低迷，没有什么反弹，农业生产资料的话这一季开出来不错，磷肥，甲肥，尿素，磷肥跟甲肥的话也是今年开始细化的，之前的话没有公布这两个，这些东西的话都有点小涨，所以农药领域的话，主要是他的这些企业很难找到比较低估值的，好像也只有港股的中国新年新化肥是走一个主生区，是价格也蛮便宜的，但是毕竟已经翻了两三倍了，所以大家去投资的话也没有那么大的这种价值的这种获得感，它的估值还是便宜的，但是毕竟是大宗，大宗很难说在比较贵的价格买新年新化肥还算便宜的，对不起喵几，但是我也不太推荐了，然后零产品的话，纸周期的话，纸浆跟瓦棱纸这块，其实说到纸的话，其实像李文造纸九龙纸叶之类，其实已经走过一大段了，我们也是在很底部介入李文造纸，但是没拿住给卖飞了，对吧，比较惭愧，橡胶之类的话有点涨幅，橡胶的企业在AI去股上的股市都是非常贵的，你找不到一个评价，在AI去股上的股市都是非常贵的，你找不到一个便宜的买，因此我们的这个宏观经济评价我也没有发生什么修改了，因为这个地方只更新了一个十天的一个大赃，你也修改不了什么，大家的话暂停自己看一看就行了，我认为目前需要警惕的一个是制造业的毛利率，多关注关注你自己手里钱的毛利率不要下降的太多，另外一个的话消费板块的话现在是个牛市，对吧，是个牛市，我们大家也在消费板块上，我去年年级的时候也是盘大家做到现在也是赚了不少，也是赚了不少，但是现在这个点位很多人问要不要进，说实话你进来也是给我们抬轿子，对吧，也都涨了20个点以上了，所以我还是不太建议在这个地方再参与了，我们去年年底参与的朋友，这个地方收收尾，就是你可以降低成本之后再持有持有，但是目前的环境，虽然说我中仓消费，但是我也很难就是对消费发出特别积极的评价，毕竟的话去年年底社会零售总额的增速很低，你就物价是涨到0.8，因此这块的话，消费这个板块了，还是认为大家的话投资上面有便宜的就买点，没有便宜的东西的话也不要硬上，你容易犯错，因为这种东西很难走上大轴线，你投资过一轮之后，它的空间跟赔率就会很明显的一个下降，然后其次的话就房地产了，房地产的话也是我们最擅长的一个领域，赚了很多钱，但是房地产的话也跟大家说过，现在的话内房的话我还是建议谨慎，内房的话如果只是单纯是房地产开发业务，只有房开业务没有商管业务的话，其实还是比较大的压力的，毕竟你是项目制的嘛，我未来还要拿地啊滚动啊之类，因此呃像新城啊龙湖啊，这个其实也走过一小轮，这个在那方里面，然后呃像李贝之类提出的中国金帽啊之类也投资的很多，中国金帽那个价格其实我觉得是不值的，我不认同李贝的价值判断，然后另外一块的话呢，就是我们自己投资的港系地产，就以新鸿基地产啊恒隆地产恒基地产，包括我们自己重仓的长治集团会代表，到现在为止的话呢，也已经涨了60个点了，因此的话虽然说香港楼价已经开始彻底复苏了，已经开始提价了，从去年就开始有点提价，今年的话速度有点快，所以港西地产的财报我觉得会比较好看，然后你可以在0.450.5市净率以下还可以再考虑考虑，但是我们毕竟也涨了五六十个点了，也不希望让大家进来抬轿子，那么你自己去找找港西地产，青鸿基，太古地产，恒隆地产，横支地产，九龙仓之夜这些里面找找，内房的话你就先不要考虑了，就这些事情，然后还有比较便宜的像英军之类的，英军之类的话毕竟房开业务很小，人家是酒店管理为主的，这种弹性的话没有房开业务那么强，大家自己去选，今天因为的话经济数据比较少，所以稍微跟大家多聊聊我们的资本市场上的一些事情，否则就显得我们太空了，货币政策层面的话，央行其实今天也表态过，今年还是有降准降息。 第2段 的空间的，但我个人认为不会特别大。要降的话，你先降准，直接降息的概率不大。降息要降的话，可能在下半年或者年中之类，你的经济数据不好的时候，或者说第三月三月份之后你经济数据不好的时候，他出于提高GDP，然后去稳定物价的方式，去促进物价的方式，人为创造通胀去放水。因为物价的创造有两种方式，一种的话是你的商品本身，你的商品市场内部他供不应求，买不到商品，那你自然会提高价格。另外一种的话就是我明明供大于求或者供给平衡的情况之下，我吸收货币的购买力。因为你一个商品的价格跟你货币的购买力是有关系的，比如说你货币跟金元券一样，它发生了大通胀，货币的供给量极大，那么你商品的供给你是整个商品市场与整个货币市场之间勾兑的关系。 第3段 我的商品市场的供给量相对稳定，我的货币市场发生一个巨额的M1、M2的大增，这种情况之下，我也可以在商品市场本身供需内部结构相对稳定的情况之下，通过吸收货币购买力来提高民意价格，是可以这么去做的。因此我认为我们国家之后央行这样其实有可能做货币市场去刺激商品市场的一个事情，就我商品市场内部的供需结构它是稳定的，我通过提高我货币的供给量，以货币市场的扩容的形式去带动民意价格的上升。这个时候有些时候也会产生一些异议的，因为你货币的总量快速增加的时候，老百姓刚开始是反应不过来的。我们中国的经济体也足够大，很多时候你这个货币总量的抬升在早期是对经济有个刺激效果了，中长期的话这个效果它会慢慢稀释掉。因此的话这块东西也跟大家说过，就是我认为的话后面降息的可能性，我认为最大的概率是物价起不来，然后进行一定的降息。 第4段 次我认为最大的概率是物价起不来，然后进行一定的降息。刺激GDP的增速的话，我们目前工业增加值的速度我认为问题不大。虽然说像固定市场投资给出了一些早期的一些不良预期，因为固定市场投资投资端是早于现实端生产端的，我投资萎缩，我可能要到大半年甚至一年以后才会体现在我的工业制造领域的产值上面。我们最近的话其实25年的第四季度开始是固定市场投资崩塌式下降，就是单月后面不知道12月下降到接近15%的衰退了。这个东西的话我认为的话你要搞也是到今年年末之类才有可能出现比较明显的效果。我们中国的很多产线，我们整个国家的工业生产利用率有95%国家同居的数据，因此你还有25点的上升空间。很多产线的话它还可以扩产，我不需要增加我的产线，我只需要提高我产线的使用率就可以了。 第5段 很多东西的话我倒觉得投资的固定市场投资下降不一定是一件坏事，可能是供给端出清，供给端结构性调整优化的一种信号。其次的话货币财政方面我也跟大家说过，我们现在国家其实属于土地财政有点枯竭的状态，因此我们现在是通过一个叫做什么呢，叫做通过国家的赤字率提高、负债率提高来进行过渡。我们要熬到房地产触底之后才有可能考虑房产税，因为我们现在中国的新增人口已经很少了。当然这波新增人口的增量了也是需要到78年之后十多年以后才会传导到我们的商品房市场，因为你现在这个这个这个到我们的商品房市场，因为你现在两三岁三十岁的新生他不可能买房，这些人第一波影响到的是学区房之类的，就教育资源跟医疗资源相关的这些房产配置。因为很多家长很多家庭的话可能原先住在农村或者比较偏远的地方，他为了小孩的教育，我认为会有一个改善性住房或者教育型住房的房地产的迁移的一个需求。 第6段 可能是先学区房之类受到影响之后，可能过过十多年才冲击到商品房市场。但是目前我认为的话就是这个社魂，是这个社魂是零，人口的比重还是有千把万的每年，因此这个的话呢，房地产的人口基数我认为没有削减到那么夸张的地步。现在的鬼故事传达到地产市场的这个消费人群还有十多年，目前我个人认为对地产市场的一个主要的一个冲击影响还是一个金融品的一个处性，就大家觉得现在买房的话可能会亏太多，对吧？房地产企稳之后，我认为这个需求次还会有一些回补来，不用那么悲观。那么续多数回补之后的话，他可能趁机上点房产税之类，对只有一套房的家庭免税，或者每个人人居面积小于15平方、小于20个平方的那种低平方人口的可能就基本上不收钱，或者象征性的一年收过几百块或者收过几十块，然后你超额面积的那种可能会给你上。 第7段 因此我说我们国家的房产税也不一定是跟西方一样直接一刀切，我直接用市值的百分比来计算，然后考虑到你的一个低保的这个保障房之类的优惠货面之类，我们可能是按照这个人均面积、人均住房单位大小等等来进行计算，或者说跟你说我肯定厨房单位大小了等等来进计算，或者说给你收很低的钱，主要是我们未来的新增人口越来越少。我个人认为的话，我们国家的税务基础以前都是靠卖地卖楼这样子收收，现在你靠股权财政或者老百姓的个人所得税之类也很难搞，增值税的话现在已经出现了一些增加的迹象。比如说以三大运营商为主从6%提高到9%，比如我们之前投资的这个殡葬，以前是免税的，现在你这个殡葬这个木屑卖这个坟墓了也是需要交6%的增值税，甚至说而且还一笔罚了过去三年一次性补交了，是吧？ 第8段 因此这些罚款、这些罚金，然后这一些税率的提高，都代表我们现在的财政的压力比较大。包括可能从去年开始全面的开始一些比较发达的先进的一些城市，像北京、上海、杭州，已经出现了一些像当地的税务登记居民要求其缴纳海外的资本利得税跟红利税，通过CIS拿到你账户信息之后要求你补税，对吧？海外税的开始征收，包括我跟大家所说的这个一些原先豁免税务的行业，现在全部都要求你交6%的增税，原先是用于6%税率的像三大运营商的电信服务，现在也要求你提高到9个点。这一些的话我认为短时间之内有几个原因：第一个就是税源紧缺；第二个的话就是这段时间土地财政他比较萎靡，大头收入有问题；第三点的话政府这个阶段的话因为经济不好，他还要扩大开支去搞逆周期的刺激。 第9段 其次我们认为的话，他其实也想要去制造通胀，制造通胀的一个有利方式就是通过价格的传导。我向你三双运营商提高了税率增值税之后，他必然也会把一部分成本转押到消费者头上。其次的话就是像这个冰藏等等东西对吧，他虽然说有限价，但是你增加了税务之后终归是要从消费者身上去找补回来的，包括像B运套企业加6个点是吧。因此这些东西的话我认为未来的话可能公共事业提价，然后一些原先的基础服务行业的提价，可能也会带动通胀上行。这是我的一些想法，这是我对财政方面的一些延伸的一个理解。然后中国股市目前的问题我认为还是增速的问题，目前的环境的话整个股市的增速比较低，增速低的情况之下你搞大跃进大幅的增加大量股票的估值，这个东西的话迟早是要还回去的。 第10段 因为这个市场长期是个称重机，整个股市目前的抬升最核心的驱动力量是整个国家的无风险利率的下降。我们国家的利率了从原来三个点降到一个多点，就代表很多原先4%、6%股息率的企业，现在只要给三个点股息、2.5点股息就可以了，因此它的估值天然就会有40个点的上升。其次的话就是原先一些本来就没有盈利能力的大量的垃圾股，它现在也跟着水涨闯高，这种东西的话我觉得是没有中枢估值的抬升的，单传完个流动性，流动性走了的话你就回到原点了。因此我们在挑选很多资产的时候，依然要考虑比如说你投资房产租售比有没有到3%以上；其次的话就是你投资很多证券的时候，你的穿透回报率，注销性回购加上派现的总金额除以了它出销性回购加上派现的总金额，出以了他的你的成本端的市值，看看有没有能够做到四个点以上的。 第11段 这个传统回报率A股的话可以下放到三个点很多很多。然后挑挑商业模式，选一些在经济环境当中比较有抗性的，比如说公共事业、特许精英权这些东西，然后加上一些我们说比较稳定的行业，像我们买的肯德基对吧，海底捞火锅啊，这种东西它可能相对就比较稳定一点，还有瑞幸咖啡。当然瑞幸的粉单就现在只有粉蛋的卖，所以很多这些东西的话我认为整个思路的话你跟经济都是一体的，你都是说得通的，要根据经济的情况去一定。情况下调整自己的资产分布，其他的话也就大差不差了。然后最后就简单的更新一下美国芝加哥交易所的降息概率，3月19号的话，17.7%的概率降息，82.3%的概率不降息。当然这个都是根据经济数据，芝加哥交易所的交易者会实时交易的。 第12段 那么右下角的话就是我们的人民币的走势，人民币的走势的话我认为还是非常强的。我们今年的话，我今年的收益率不是13%点多还是14%，其实汇率层面已经给我扣掉一个多点，汇率层面不扣的话说不定就到15%了。所以大家的话还是有比较大的压力的，我还是建议大家的话就是实际上人民币的汇率的增值对于A股市场是个好事，很多外资会增配人民币资产，港股的话不一定是好事，但是一般来说的话我认为人民币增值的情况之下外资还是会流入港股居多一些的情况之下，外资还是会流入港股居多一些的。呃，就大概这么一个简简单单的一个更新吧。然后比较惭愧啊，这期的话呢，内容比较少，是吧？主要是国家统计局也没更新什么，央行的话呢也没更新什么，然后美国的劳工署跟美国的经济分析局也没更新什么啊，所以我们是巧妇难为无米之炊了啊。 第13段 谢谢各位，拜拜。

视频信息 标题: 20260131 本周经济数据分析：25年GDP目标顺利达成，采购经理指数较弱，工业企业利润回升 BV号: BV1tD6nBgExv 时长: 24分14秒（1454秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频围绕2025年12月及2026年1月的国内核心经济数据展开分析。首先，2025年GDP增速精准达成5.0%目标，其中服务业（5.4%）和AI相关产业（11.1%）为主要拉动力，房地产业意外维持正增长（0.2%）对达标起到关键作用。其次，12月规模以上工业企业利润同比增长5.3%，但全年营收增速（1.1%）持续放缓，利润增速（0.6%）偏低，整体呈现"增收不增利"格局；煤炭、石油、纺织、服装、酒饮料等传统行业利润大幅下滑，仅航空航天、AI产业链、电力等少数行业表现亮眼。第三，26年1月PMI从50.1骤降至49.3，新订单（46.1）、销售价格（48.8）、从业人员均低于荣枯线，在手订单连续下降，预示PPI大概率连续第40个月同比下跌，核心矛盾是需求不足而非产能不足。最后，视频简要讨论了美联储主席更换后的降息预期，认为沃什虽曾有缩表主张，但受特朗普任命大概率会推进缓慢降息，预计年内约两次；同时指出美元降息通过联系汇率机制会传导至港股流动性，但美国自身因工业产能不足叠加关税政策，激进降息将引发通胀反噬。 核心要点 GDP精准达标：2025年GDP增速恰好完成5.0%目标，服务业增长5.4%为主要拉动，AI相关产业全年增速达11.1%居各行业之首，房地产业维持0.2%正增长对达标贡献积极。 工业企业利润结构分化：12月利润同比增长5.3%，但全年营收增速仅1.1%、利润增速仅0.6%，呈"增收不增利"格局；煤炭利润暴跌41.8%，石油跌18.7%，纺织、服装、酒饮料等传统行业利润普遍下降超20%。 PMI大幅回落预示通缩压力：26年1月PMI从50.1降至49.3，新订单仅46.1，销售价格48.8低于荣枯线，在手订单连续下降，预计PPI将连续第40个月同比下跌，核心矛盾为需求端不足。 工业产能过剩vs需求不足：国内工业产值占世界30%以上，产能充裕但市场消化能力不足，工业品以接近成本价销售，需通过拓展外部市场而非去产能来维持工业能力和就业。 美联储降息预期审慎：新任美联储主席沃什曾有缩表主张，但受特朗普任命大概率会推进缓慢降息，预计年内约两次；激进降息因美国工业产能不足叠加关税推升进口价格，将引发通胀反噬。 汇率与港股投资逻辑：美元降息通过联系汇率机制传导至港股流动性，有利于水牛行情；但投资以人民币资产为主的公司，长期市值不受中间货币汇率波动影响，应关注价值创造的本质货币。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello各位亲爱的小伙伴大家好，我是十九彩，我们来到了26年的月末的这一期经济分析。那么大家的话也是刚刚经历过净盈的暴跌，净盈的话也是创也可以说是创了最近三四十年的历史，就是盈的话大跌30%，黄金大跌10%多，对吧，净盈的话我们这期就不讨论了，因为这个点位的话都在比较高位，我们也不在这个地方对这种跌涨金预测它的供给跟需求测，大家也都知道整体的话其实还是以央行等等购买的买量的增加为主，然后加上金融属性在涨价逻辑当中有很多的非终端需求者参与了这些东西的囤货，对吧囤积积起这个东西的话现在这个点位已经不适合投资了，我们说说就正常的经济结果。那么首先第一块的话就是25年的GDP，我们国家统计局上周更新是顺利达成刚好是5.0%，一点不多一点不少就非常的精准，也代表我们国家预测的能力预测GDP的这种能力还是比较强的。 第2段 然后第二块的话就是来到了我们的规模以上工业企业利润分析，这一块的话就单12月单零出来讲同比增长5%的利润，这块的话我认为还是比较乐观的。然后26年1月份的话采购经济指数这块的话则是有一个下降，主要是新订单需求测的数据不太好，等一下会跟大家具体分析。因此就工业层面的话有好有差，GDP的话层面的话呢有好有差吧，GDP的话呢是非常利好。然后美债啊等等，特朗普任命了一个美联储的前理事来当下一个美联储的一个主席，那他的履历的话呢也是好看的，曾经的话呢也是支持美联储缩表的，但是你能被特朗普选上，我觉得大概率是要给特朗普有一定的承诺的，你也很难用过去的履历来推测其未来的行为了。因此今天就这么一块简简单单的一个内容，还是要那个免责声明，我们等一下的东西的话呢都是来自于国家统计局为主的宏观数据，那不是来自于官方的我们很少用，有的话呢也会跟大家单独点出来。 第3段 好吧，第一块就是国内的GDP了啊，我们的话呢去年年初二五年年初提出要5.0对吧，年末的话呢顺利完成，这代表的话呢整个国家的话呢还是万众一心啊是吧，把我们的这个目标的话呢顺顺利利的完成了。GDP的话呢就是国民生产总值，它统计的是我们整个社会整个国家呃生产出来的这些商品的这个相对的这个价值啊以金额来计算的。我们可以看到GDP的话增长5%，说明我们的整个产值还是增加了非常多的。那么我们可以看到全年角度上面来讲对吧，我们的农业的话第一产业增长3.9%的产值，第二产业就是工业增长4.5%，第三产业就是服务业增长了5.4%。因此的话就是如果你想达成5%，你需要有服务业这种5.4的超额拉动，然后你的工业跟农业也不能技术也不能拉的太低对吧，你也得维持在4%周围，是这么一块东西。 第4段 在具体的行业的话大家知道现在是叫做AI的时代，很多人把AI叫第四次工业革命，与AI相关的话信息传输软件跟信息技术业对吧，那个就是AI的相关产业，它的全年增速是11.1%，也确实是最高的。其次的话则是拉动我们国家的服务业，服务业的话则是租赁和商务服务业的话增长了10.3%对吧，这两块是我们核心的一个增量。那么衰退的就是建筑业的，建筑业的话只衰退了一个点，然后房地产业的话甚至正增长了0.2%，所以我说这次能够达成5.0的GDP跟我们的房地产的话依然维持正增长有非常积极的关系。房地产业的话正0.2，几乎是帮助我们把负面的这个东西都给比我想象当中负面的一些东西给它给抵消掉了。因此的话我们实际上真正衰退就只剩下一个建筑业，然后其他的话批发零售这个金融业等等都还不错。 第5段 虽然说去年到今年为止都是个牛市对吧，但是金融业的话实际上它的增速只有4.5，在这个过程在我们的GDP当中还是属于是偏低的一个，是这么一块东西。所以大家大致看看就可以了。所以上面这个结构至少证明我们国家的话可能是个工业国，然后目前转向于内需对吧，第三产业的速度增加，第二产业依然很强。然后第二块的话就是我们的12月的规模以上的大型的工业企业的利润表，好以上的大型的工业企业的利润表。那么这些工业企业经过统计的话我们可以看左下角，12月份规模以上工业企业的利润的话是同比增长了正5.3%，因此的话他把1到12月份右上角张图的全年的均值从正零点一口气拉到了正零点六对吧，但是我们说这个地方有个问题，就是说虽然你的利润的话最终还是保持一个全年的增长，但是你的营收大家看这根黄线的营收的增速一直在下降，也就是随着我们国家工业的基础越来越大，工业的产值占世界30%以上，我们这么大的一个基础的情况之下，你想要再走营收是非常难的。 第6段 我们只能改变工业的结构，通过一些高技术产业，新能源汽车或者未来的一些芯片半导体或者一些AI大模型这些应用端的这些东西和硬件端的一些东西来提高我们制造业当中的平均的利润率。所以我们也确实观察到了可能营收的增速一直在放缓，但是利润的增速还是变正了。但是严格意义上您讲绝对值，营收的增速还是高于利润的增速的，营收的增速25年全年在1.1，那么利润的增速25年全年在0.6，因此我们还是一个偏增收不增利的一个结果为主。那么底下的这么一个利润率的水平的话，我们可以看到营业收入的利润率还是有点回升的，也代表我们年底回正，然后每百元营收当中的成本也是略降了一下。那么我们再具体看哪些企业产生利润，因为我们到了12月，所以右边给大家截的是25年的全年与24年的全年进行对比，你可以把它理解成可以映射到一些年报的一个最终的一个情况的一个这么一个统计上。 第7段 我们可以观察到像煤炭行业的话，25年1到12月相比24年1到12月是利润是大跌了接近41.8个点的，因为煤炭的这个单价持续的下降。而石油大家也知道是25年是个降价为主的，所以它也大跌了接近18.7的这个利润，这是非常大的一些跌幅。黑色金属刚才的话也是一个利润的一个下降。那么周期股当中大家发现都比较糟糕对吧，只有有色金属的话是大增36个点的利润，当然那些东西的股价可能涨两倍一倍或者五倍那种幅度，但利润实际上只增长了36个点。然后这些其他的辅助非金属采矿业其他采矿业这个不太重要。我们可以看到像食品加工业的话利润是增长三个点3.2个点倒也没衰退，农副食品加工业，然后食品制造业的话是衰退4.6，酒跟饮料大家知道白酒板块的话是一个非常雄势的板块，在25年这个酒饮料为止这个板块确实业绩也下降了9.1个点，那也是非常大的一个下降。 第8段 然后像一些传统的产能的就是一些纺织业然后皮革然后木材家具造纸印刷文工奇美这些传统行业利润是全部下降，而且其下降幅度非常的大，大部分的话下降幅度都在十多个点20个点以上了，这个的话是非常大的一个下降，20个点以上了，那这个的话是非常大的一个下降。因此的话呢，像纺织业服装业一些估值比较低，像海兰之家，像雅各尔对吧，估值低有估值的道理，因为服装业的话呢，你看他的利润下降27.3%的话呢，是个非常糟糕的一个数据。当然投不起业的话呢啊，不一定会这样，一些小小小品牌可能就吃不消。然后化工化工作为一个周期股的另外一块，也是一个利润衰退。因此我们通边看下你会发现什么，你会发现利润增长的在这一块里面好像只有一个农副食品加工业跟一个烟草这种垄断性行业，其他全部都是利润下降的，就全年角度上来看好吧。 第9段 当然是我们的表一，然后我们的表二，表二的话医药制造业顶着积采的压力还是涨了2.7个点的利润，然后化学纤维橡胶非硬手控等等这些周期了也都是一个下降的周期，除了有色基本上都凉凉。然后演练跟延伸加工业这块的话也不太重要我们不太看了，金属制品业的话也是个下降。然后底下就是我们的汽车制造业的利润略增0.6，非常微弱，通用设备跟专用设备的话利润还是正的。然后比较亮眼的就是我们比如说我买了个中航性它的下游，比如说三大航司今年不是走了个超级牛市吗，主要就是因为航空航天航运这些有31个点的增量，主要是来自于航天领域的。当然我指的不是大家说那个商业航天就飞到外太空去，我指的是那个民航就是大家坐飞机之类的，因为的话呢商业航天它就是呃大家坐飞机之类的，因为的话呢商业航天它是一个净亏损的一个整个行业是净亏损的，呃它就投入居多啊，是没有利润的这个增长了。 第10段 呃这个普通的这个坐飞机之类的话呢，这个确实是一个比较景气的一个状态。然后我们可以看到像一些这个雇费处理啊，我25个点城市的垃圾处理之类的话呢，也是有25点的增长的。其次的话呢，就是这个计算机通信等等啊，涉及到AI产业链的话利润也在增长，因为投资在驱动下游比较旺盛。然后在公共事业里面我们会发现，其实公共事业里面唯一在赚钱的就是电力跟热力，主要是因为煤炭下跌引起的。大家知道煤炭前面不是跌了40个点吗？那么你火力发电这些企业的话，你的原材料的价格暴跌，你当然是利润会增长了，是这一块构成的。除了这一块由于周期性的原料的下跌导致利润增长，其他的话跟原料无关，就是什么跟原料有点关系跟天然气有关，燃气跟水的话，所以公共事业其实它的压力还是比较大的，也压制了一些公共事业的一些比较好的公司，比如中国燃气、北京控股之类的一个估值。 第11段 当然在牛市当中他们还是有点上涨，是这么一些东西。所以跟大家大致聊了一聊，就是你对这个行业大致有数。当然的话你的企业如果是龙头公司的话，它可能能够有一些自己的一些壁垒对吧？可能一些小公司它的市场率被龙头公司吃掉了，那么你也有可能逆势有些增长，所以也不要完全拿这个行业的利润来量化到直接映射到你自己的个股身上，因为这是活跃腾计局笼统的统计的、国家统计局笼统的统计的。然后来到26年的第一个月，因为前面是25年的12月数据，我们来到了26年的1月份的最先出来的一个数据。大家知道PMI采购经济指数每次都是比物价工业要早早一个礼拜出来，或者一个半礼拜出来的对吧？所以我们可以看到26年我们可以通过它来揣测26年1月份的我们之后的工业平均价格的一个跌幅到底是正是负。 第12段 因为我们前面已经经历了连续39个月的工业产品的单价下降、毛利率下降了对吧？那如果这次再出现一个第40个月下降的话，那大家就很头大了，因为你到40了，你超过45以上的话，那肯定就创造历史了，就中国历史上最长的单价下跌的这个连环的这个时间。我们可以看到的话呢，就26年1月份的话呢，他的这个PMI是暴跌，从50.1这个，因为50是一个基准线，就50的话呢他这边写着50就是与上月相比没有发生变化对吧？那么你跌到49.3的话，你就相对于上个月来讲的话呢，你是下跌的，你是不景气的。因此我们可以看到26年第一期的话，它的制造业的关键数据对吧，采购经济指数经历了大幅的下挫，从50.1降到46.3，回到了过去13个当中最低值。 第13段 因为过去13个当中最低值是49.0，其次的话就49.1、49.2，就是你这个49.3了对吧？因此你这个均值的话，相对来说还是处于均值以下的。然后我们看具体的结构，稍等我把这个这个我们之前标的这个痕迹给它擦擦掉好，我们可以痕迹给他擦擦掉。我们可以看到在这个具体的结构领域里面有一些稍微不好的因子。我们首先看26年1月份，因为我们关注的是最新的，我们会发现商务活动它现在进入到了一个49.4，就是比上个月差的一个情况。新订单的话是46.1，非常的低，46.1的话是过去的13个月当中的话倒数第四第五第六的样子。因此的话46.1也是小于50点，说明企业得到的新订单是减少的，跟之前比是减少的。然后他的投入品的价格的话，他的原料则没有降价对吧？ 第14段 销售价格他的成品的销售价格则是48.8，小于50是降价的。所以你会发现他的原料的话不降价，而他的销售价格的话，他的出厂价是下降的，那么也意味着毛利率跟单价的一个下降是吧？其次的话就是我们看到从业人员，就是公司雇佣的人员是40、46，小于50也是个下降的。因此就这个结构上面看，我们会发现采购经济指数在这个方面的话是比较悲观的，他的从业人员比较少招务的员工变少了，新订单新到手的订单46.1变少了，销售价格48.8降价了，他的原材料投入品50.0不降价，然后他的商务活动也是个收缩的对吧？商务活动这种跟白酒之类有关，也是一个负面的对吧？然后新订单销售价格跟工业的我们所谓的一个需求侧有关，也是不好的。然后下面这张表的话，他的在手订单就是他现在手上还有多少，然后下面这张表的话，他的在手订单就他现在手上还有多少的单子。 第15段 我们发现连续13个月的下降，然后最近一个的话是42.5。42.5是什么？是过去13个月当中的最低值是吧？不是最低值，最低值有个42.3跟42.3，就是到手第三低到手第三低的一个数字。因此我说你的基准就是50，你这个是42.5，证明你有非常多的企业你的在手订单手上可以做的订单是变少了。然后你的增量上面的新订单新增下来订单也是46.1，也是变少了，那么你新增加订单也是变少的，手头订单也是变少，那你整订单肯定是变少了。所以说明它的话还是一个需求不足的情况。如果它的出口订单走出去出口订单的话，也是长期的一个减少的情况，46.9。当然我们说的话这个地方指的是比较大的一些企业，有些小企业的话你说你做跨境电商增加一点，我觉得也是有可能的。 第16段 然后一些存货手里的存货的话，库存倒是在去的，这可能是个好事情。然后供应商的配送时间是在增长的，就说需求不强，物流的运转时间它的存货周转率更久了。因此我说就这块上面来看的话，我认为一个礼拜之后或者一个半礼拜之后要发布的工业产品的单价大概率是连续第40个月同比衰退。因为这个地方我们看到销售价格你的价格这个地方降的是吧？这很明确的话对我们所说的PPI有一个非常大的负面的指引。然后手上的这种订单比较少，然后它的生产经营活动的业务预期竟然是一个56还要扩产。新年单是少的，再合订单是少的，业务活动预期是增加的那你不就是一个供给端增加需求侧变少的一个情况？那你依然是个买方市场，买方市场的话你的单价当然容易下跌。 第17段 所以在销售价格这边也是印证的。所以这个时候我跟大家说我们工业的一个问题，就不是说我们的产能不足或者说我们的一个技术不行，而是我们的话找不到足够多的市场来承担我们的比较旺盛的产能。所以的话我们国家后面还想的依然是怎么样的去获得更多的市场，因为你去供给能力的话显然是降低我们的工业能力的。如果要维持工业能力的话，你就得找到更多的市场，是这么一块。我左边给大家稍微总结一下，大家可以暂停自己看一下，但是我刚刚都跟大家说过了这里面的内容。所以国内的数据就那么几块，我们现在的经济周期了还是差不多了，大家的话我跟上周的结论基本上一致，没有什么变化。因为工业的话也跟大家说过，我整体的话依然是认为还是一个中性偏中性一点，因为你的工业的生产活动在增加，营收侧的能力确实我觉得是没有任何可以质疑的点，GDP增速也非常的大。 第18段 我们现在核心的问题就是说你的这个单价跌跌不休，很多工业品的话它几乎就成，很多工业品的话他几乎就成本价上面加一点点价格在卖对吧？这对我们来说是一个非常悲哀的一件事情，就是我们这么好的工业品应该能够让大家赚到钱，而不是说一直处于一种威力的一种状态。因此这块方面的话我也认为的话还是需要去思考思考怎么办。当然国家的事情我们这种小分析员也不能提出什么有效的建议了，我一般建议的话还是想办法就获得市场对吧？因为你去产能了，因为你去产能的话对就业市场是非常不利的，很多人会没有工作。另外一个的话就是我们现在的话也非常重视所谓的一个工业能力，因为有些时候的话工业能力强代表着国力强。然后来到了美债利率以及降息概率的简单更新。 第19段 我们看到的话最近这段时间特朗普不是更换了确定了美联储的主席，在美债的10年期美债利率测它比较稳定在4.24%左右震荡。这个地方说明的话市场一直认为短时间没有降息的概率是吧？没有降息概率就整体律例往上走的话，就代表降息概率降低对吧？所以你会发现的话尽管特朗普号称任命了一个偏戈的人，但是身上的是美联储的前理。事曾经在美联储当中当过一段时间票委的，卧室卧室的话，他曾经是主张所谓的话要对央行进行缩表，就是美联储进行缩表。缩表的话实际上就是一个像市场抛售美国国债，抛售权益资产，然后把货币资金收回到央行那个地方，相当于注销货币。我把比如说10万亿10万亿的美债扔出去，然后你把10万亿10万亿的美元给我，我央行拿到美元之后我又不会留，我又不会放贷的，实际上这10万亿10万亿美元就让你把它注销掉了，是用来减少货币总量的。 第20段 因此我说务实曾经的一些主张的话，实际上是偏阴一点的。但是你要想他能够为特朗普这个一直想要降息的人任命选出来，一定是私下跟特朗普之间有过交互，给出一些承诺的。因此我说我们很难再用他过去的这些行为再来推测其未来了。尤其特朗普上一个任期选了这个相对中立的鲍威尔之后，他不是吃尽了苦头，他说他后悔死了。所以我想特朗普既然如此明确的表态，他后悔选一个中立的人，那么他又在选沃什的情况之下，显然不会跟上次犯一样的错误。沃什肯定是有一些把柄或者给他提供了一些政治承诺的，就是会推进降息，至少是稳健慢慢的推进降息，我觉得最差的也是这么一个预期。因此我认为的话，大家也不必对美元过度的悲观。但是我也跟大家说过，特朗普的主张的那种急速降息，有些人认为对金融市场是个利好，就是我疯狂的降息，我的美元泛滥，容易带动我们港股总牛，我也非常喜欢这种，我也希望我的持仓在这种情况之下，水牛的情况之下，迎来这个流动性推升整个市场的这个暴涨。 第21段 另外你这个美元利率降低到零，降低到1%之类，港元利率也会向下，因为港元与美元之间是联系汇率，是两者的汇率是固定的。如果你港元跟美元之间有巨大的汇率差异的话，他们就可以无限套利。你的两个货币之间的汇率不是固定的，那我就可以无限按照这个汇率去借低利率比如说1%利率的美元，疯狂的换成港币，去吃你2%3%的香港政府的债务债券之类的，这样子的话你很快就会把其中一种货币给搞崩，因为你可以无限这么套，套到某一个机制，你这个货币就会吃不消，其中一方货币就会吃不消。所以我也跟大家说过的话，就是在这种联系汇率之下，美元降息其实远期上来讲，美元流动性增强就等于港币流动性增强。我们当然希望这种无限杠杆水牛给我们带来牛市。 ...

视频信息 标题: 20260125 本周经济数据分析：地产深度下跌库存增加，社会零售进一步走弱，固定投资大幅衰退，工业增加值依然旺盛 BV号: BV1hqzyBVE6S 时长: 30分55秒（1855秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频基于国家统计局数据，对2025年12月及全年核心经济指标进行逐月做差分析。房地产方面，70城二手房价格环比全线下跌，月度跌幅扩大至0.6%以上，无筑底迹象；库存因年末竣工集中并表反弹至7.7亿方，但全年仍消化约3000万方，去化极其缓慢。社会零售方面，12月同比增速骤降至0.9%，较上半年5%以上大幅衰退，主因2024年下半年国补推高基数；餐饮增速（2.2%）约为商品增速（0.7%）三倍，家电受国补退潮冲击大跌18.7%，汽车类消费总额同比下降近5%。固定资产投资12月单月同比衰退约17%-18%，医药、化工、计算机等行业投资意愿低迷，反映实体回报率不足。工业增加值则维持5.2%旺盛增速，因工业产能利用率仅73%-74%，存量产线无需新增投资即可提升产量。大宗商品方面，新能源材料（磷酸铁锂、多晶硅）价格连续两月回升，石油持续低迷，煤炭小幅反弹但利润改善有限。整体呈现"供给强、需求弱、价格内卷"格局，GDP增量主要靠出口消化。 核心要点 70城二手房全线阴跌：12月所有城市环比均低于11月，北京跌1.3%、南京跌1.2%，平均月跌幅超0.6%，跌幅持续扩大，未出现收窄或筑底信号，无政策刺激下阴跌趋势恐将持续。 房地产库存缓慢去化：12月库存反弹至7.7亿方（年末竣工集中并表），但全年消化约3000万方；按当前去化速度，约需23年降至零，但三四线无人区房源将长期沉淀，结构性分化明显。 社会零售增速断崖式回落：从上半年5%-6%降至12月仅0.9%，主因2024年下半年国补推高基数形成"前低后高"的反向对比；全年均值低于3%，显著低于GDP 5%的供给增速，供大于求格局确立。 消费结构分化明显：餐饮收入增速2.2%远优于商品0.7%；家电受国补退潮冲击大跌18.7%，汽车消费总额同比降近5%，行业蛋糕整体缩小；金银珠宝金额增5.9%但量降十几，金价上涨主导。 固定资产投资深度衰退：12月单月同比衰退约17%-18%，医药制造业投资降13.5%，化工、计算机、通用设备均衰退，反映实体回报率低迷、资金缺乏出路，部分资金转向二级市场。 工业增加值逆势旺盛：维持5.2%增速，因工业产能利用率仅73%-74%，存量产线无需新增投资即可增产；新能源发电（水电、核电、风电、太阳能增18.2%）全面旺盛，光伏电池减产9.7%。 供大于求双路径消化：国内通过降价内卷（工业产品单价连续39个月下降、CPI低迷）和出口（顺差突破1万亿美元创历史新高）两条路径消化新增产能，海外市场消化占主导。 大宗商品结构分化：新能源材料（磷酸铁锂两期涨幅11.4%/8.4%、多晶硅连续上涨）价格回升逻辑成立；石油持续低迷，煤炭反弹力度不足以改善利润；有色金属高位稳定，黑色金属底部震荡。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello，各位亲爱的小伙伴，大家好，我是十九菜，我们来到了26年的1月24号的这一期经济分析，现在的话是晚上11点40，睡不着觉，首先给大家一口气搞到凌晨得了，睡不着觉也没有必要应睡，所以今天经济分析的话应该说也可以算1月25号，因为等我录完肯定是第二天早上凌晨了。 我们这一期数据的话会涉及到很多比较悲观的一个结论，而且因为我们到了更新这个二五年最后一个月时间的这个数据，因此会形成很多年度的结论。年度的结论我后面单独另起一期打包跟大家说，我们现在主要把12月份的数据单独拎出来，因为年度数据的话你捕捉动态的结果是不敏感的，我们想要捕捉动态的经济上的变化肯定是以单月为主。 我们这一期大家可以看到标题，我们这一期首先去年年底的地产的话维持100%所有城市下跌，我指的是国家统计局统计的70个中大城市，然后房地产的库存则是大幅的一个增加。 第2段 一般在每年的12月份的库存都会大幅增加，因为有很多项目的话要到年底才统计进去，因此12月份是个特殊的月份。就25年的12月份的库存的增加量跟24年的12月份的库存增加量来比的话是减少的，虽然说每年的年末库存都会大幅增加，但是你毕竟25年的12月份的这个库存同比的这个数据还是减少的，因此我说虽然说库存增加，但是我们也可以稍微乐观一些。 然后社会零售数据，也就是整个社会零售端的消费的总金额是进一步的一个走弱，它的一个绝对值定性上面来讲是一个正数，还是在正增长的，但是到了12月份的话，我们曾经上半年4%到5%的社会零售的增速已经衰退到只有正0.9%了。那你从4啊3啊5啊这种幅度变成0.9，连1%都不到了，那这个衰退幅度的话呢实际上是比较大的。 第3段 所以我虽然说本人我是做多消费股的，但是这种比较利空的数据还是得跟大家点对点的说清楚的，因为我们不能因为屁股坐歪就是选择掩耳盗铃嘛。 然后我们的一个国家的固定投资的话那是大幅的一个衰退，就12月单月的话呢这个同比的衰退值可能到达了15%以上，所以大概在17%左右，所以这个的话呢是比较悲观的一个数据了。也是为什么股市有些时候会比较繁荣，因为实体投资没有回报率了，所以大家只能够去寻找有回报的地方，那么这个时候一直在上涨的股市可能就成为了实体经济的一个补充或者代替获得收入的一个地方。因此我说有些时候实体的一个衰退对于投资需求层面，你去搞二级市场的股权上面可能会有一个繁荣的。 另外一个我们国家的话虽然说固定投资的投资金额是大幅衰退的，但是毕竟说我们国家整体的工业的生产利用率只有70%多，也就是说你即使说你不去增加投资的话，我们现在的工业依然有20%多的生产率的上升空间。 第4段 所以说工业增加值为什么可以在固定投资额衰退的情况之下大增，主要是我们很多的产线都已经搭建完了，你无非就是利用率提高的一个问题。那么在我们国家生产的工业品层面年底的话实际上是有一个回升的，所以这是我希望本期让大家去了解的一个东西。 那么我们的话首先会在一二两块对房地产进行一个技术结构结果上面的一个价格的一个走势的一个解读，然后我们会去用国家统计局的一个数据，我通过做差的方式来得到单月数据的一个变化，我们通过观察库存观察这个销量观察这个竣工数量来得到一个结论，然后会聊到消费端的零售数据，然后固定投资的分析，工业增加值的分析，然后一周中大宗商品市场的常规更新。那美国侧的数据的话就先不放进去了，因为没有更新什么商品市场或者说劳动力市场的数据，我觉得他更新的数据都不太重要，还是国内的数据为主，毕竟我们到了12月盘点的数据了。 第5段 那么在开之前加一期免责声明，我们的话经济分析反正都是用国家统计局的官方数据来进行陈述的，也会标明任何的本人的引用源，不会说搞什么就事论事的事情。我本人的话虽然说也是顶着这种比较垃圾的社会联合数据，但是我个人是全仓做多中国的，对吧，我还买了很多消费股呢，是吧。 那么首先第一块的话呢是我们12月的房地产的一个技术分析。技术分析就指的是一个结果上的一个东西，就类似于K线，类似于最终的一个报价。那么我们比较关注的是二手房的价格，因为新建房产的话会受到限购政策等的干扰，那么大家买房子卖房子你自己把房子卖出去肯定是走的二手房，你自己卖房子是不可能用新建房的价格去卖的。所以我说对我们老百姓来说真正有参考意义的就是自由流通的二手房的价格，因为你又不可能以新建房的价格去兜售你手中的房产，是吧，你卖房子你也是走在二手房房价。 第6段 因此我说从环比上来讲，上月等于100，因此跟25年的11月份对比，25年的12月份的价格所有城市均低于25年11月份的价格，因为所有的数据都在99。我们说今年最乐观的时候平均跌幅的话只跌0.3%，也就是这边都是99.7、99.8那个时候，但现在显然不是这样的，现在整个跌幅是比较大了。比如说像北京市12月份跌1.3%，天津跌0.9，石家庄跌0.7，太原跌0.4，武汉的跌0.6，沈阳跌的比较少0.2，然后什么大连跌0.7，南京跌1.2，上海跌0.6，杭州跌0.4，这也算比较少，宁波跌0.6，什么福州跌0.8，合肥跌0.8，厦门跌0.9。你会发现平均的月度之间的跌幅的平均值大约是在0.6%以上。 因此我说的话不仅仅从技术结构上分析是所有城市的房价全面的一个下跌，更大的一个问题是你的整个跌幅是在扩大的。 第7段 我认为整个房地产就这一篇数据上面来讲，二手房的跌幅是在扩大的，因此我说这个情况显然不是一种快要筑底的一个迹象。快要筑底的迹象往往是跌不动了这种情况，所以我说这种连贯的下跌趋势且跌幅较大，在没有政策刺激的情况之下，我认为这个阴跌的情况大概率会持续的比较久。除非我们在未来国家公布的数据上面看到这个跌幅逐渐收到-0.1、-0.2那个样子上面，都要99.8、99.9那个样子，我可能觉得差不多了。因此我认为的话目前整个二手房的房价的整个跌幅它的一个幅度的话是有加深的，且面积维持全面调整，不容乐观。 那么我们来到了供需图。供需图它是一个怎么计算口径的，因为国家统计局发布的都是一个合并数据，那么我就把你看我在这个地方把合并数据给他写出来，比如说今年的话是什么什么前三月、前四月、前五月、前六月、前七月、前八月、前九月、前十月、前十一、前十二月。 第8段 我在底下的一个叫公式大家可以看到一个叫公式，你看我是上面的比如说十月份这边数据的变量，我是把九月份的红色框框减去了十月份的蓝色框框，应该说是把10月份的蓝色框框减去了9月份的红色框框来得到的。因此我们是通过逐月做差的方式来得到的，包括底下的数据也是通过做差的方式来得到的。 这种做差的方式它有一个误差，就是如果你后面一个月发布的数据的同时是下修了前面一个月的数据的，那么实际上在10月份更新的时候把9月份的数据给它变掉了，但是我们依然在用之前9月份发的数据去直接进行做差。因此如果国家统计局存在我发布新的数据的同时上修下修前面一份的数据且不公告，那么我们就可能得出错误的结论。我要跟大家说明我的整个计算口径的一个误差的。 第9段 然后我的底下这个图你看就是把我这个地方的数据给它copy过来，比如说我接着到10月份，那么它就少一个月，我接着到12月份，它就多一个月，通过这种方式我们直接计算得到答案。那么上面所有的数据来源都是来自于国家统计局，我仅仅是做逐月之间的做差，所以要跟大家先声明这件事。 然后的话通过我的这种分析口径我们可以发现，每次到12月份房地产的竣工面积都会大幅窜升。去年的24年的12月份大家可以看到对标过去，它的竣工是飙升的，25年的12月份竣工依然是飙升的。虽然说每到年底都会有大量的项目并表进去，但是我们可以发现上一个峰的话，24年年底的12月并表在这个地方是万房这样子的话，24年底的话是并进去了二跌，24年底的话是并进去了2。 第10段 .5亿方的房地产的商品房的面积，那么到了25年的12月份的话，它只有2亿方，虽然说2亿方跟2.5亿方相比的话，其实也在同一个量级，整数位没有发生变化，但是至少你可以说它的增长变少了一点，因此我说的话，在12月份的时候，我们没有意义去比销售面积跟竣工面积了，因为12月份的话，竣工面积是遥遥领先于灰色的销售面积的，在竣工面积远大于销售面积的情况下，我们看底下的库存图，它的库存一定是上升的，但是这个库存虽然上升，我们也可以发现，它最多也就回到了今年的7月份左右的这么一个水平，也就是说，整体的话，依旧有一半左右的前端的消化量，是最终在年底还是消化掉了的，拿12月份跟1月份去对比的话，依然是消化掉了大概这么一节距离，这么一节距离，对过去的话，我毛咕咕的话，大概是消化掉了一年时间，大概是消化掉了这个三千万方，以我们现在一年消化三千万方的数据了，我们现在只需23年，就可以把这个库存给它下降到零，当然我跟大家说，这个商品房的数，这个不可能是消化到零的，对吧，你可能跌到个这个六亿方，或者四亿方，或者五亿方，某一个节点它就会稳住了，因为这个七亿方六亿方这么大的这个库存里面，有很多是在一些三四线城市的那种没有人口的城市，他这个地方可能永远都卖不出去的，因此在一些比较好的地方，比如像上海之类的地方，他的房产实际上是比较紧张的，新建房的话，马上就被全盘认购掉了，上海地区，因此我说的话，你还要考虑到结构性的因素，但就从总量上面来说，我们现在的7.7亿方的库存，按照我们25年全年他只消化掉了3000万方的水平，你如果假设他下降到0的话，只需要23年时间就可以了，是这么一个东西，所以我跟大家说的话，明年的话，大概率消化的速度也差不多，也就到了26年今年年底的时候，可能下降到个什么7.2亿方，或者7.3亿方的库存，大致跟大家前面说一下，然后每年的12月份都会往回拉一下，之前的话，其实已经下降到7.5几亿方了，现在又回到了7.7亿方，对吧，这么一个水平，因此我们在库存结构上面来讲，12月份是读不出来的，因为12月份的公结量是比较大的一个月，没有办法直接去动态来读竣工大还是销售大，对吧，你这个工序没法直接去比，但是我们可以得到，全年下来的话，他的库存依然是消化了这个两三千万方的，两三千万方那也是消化，对吧，那也是消化，你也不能说他没消化吧，然后房地产的话，也跟大家总结完了，第一个就是全面下跌，我认为底的话还看不到，甚至没有收窄的情况，另外一个的话，就是从全年上来看，我觉得库存还是消化的，然后12月份的话，单月的供给量跟20年的，就跟前年的12月份区比，其实也有点下降，所以整体房地产还是有一定的去化的，这跟他，所以整体房地产还是有一定的去化的，这个去化很慢，我们定性定量上面都已经观察到了，通过我刚刚给大家做插的方式，我的一个Zill也直接给你公开了，是吧，然后我们来到了第二块，就是来到了社会的消费端，社会零售总额的分析了，我们可以观察到，右上角整个社会零售，社会老百姓的整体的最终的零售消费额，它是一个持续下降的情况，社会零售总额是有两部分构成的，一个是老百姓买最终的商品，比如说你生产轮胎是不算在里面的，他只有把轮胎变成了汽车，然后整体的算到汽车里，零部件的话，是不会反复计算的，然后还有服务型的消费，你去洗脚，你去搓背，你去洗澡，你去吃饭，商品零售，你的餐饮收入都算在里面，就终端的消费金额，我们可以发现，今年上半年的话，终端的消费金额的话，一度创生到6.4%，一派新兴现容的景象，到了12月份的话，我们社会零售的总额最终只剩下0.9%，你可以认为的话，年终最高点跟年末的最低点之间，相差了接近7倍增速，所以衰退的话是非常的明显的，为什么会这样？ 第11段 我认为很大一部分是基数的原因，因为这个是25年的数据，我们国家在24年的下半年进行了规模庞大的国补，因此在2024年的社会零售的结构上面来讲，下半年的基数是非常高的，上半年的就是非常低的，进而导致25年的时候，你跟阿萨，进而导致25年的时候，你跟24年下半年比，你就很难出增速，因为24年下半年有国补，你25年跟24年的上半年去比的话，你容易出增速，因为25年的上半年有国补，而24年的上半年没有国补，因此我说这个地方的话，虽然看上去是一个非常悲观的情况，但是你考虑到24年一个前低后高的一个基础结构，那么25年搞一个前高后低的跟他对比的一个反向的结果，是可以理解的，你需要知道这件事情，然后社会领袖总额，你无论怎么说，它都是个正增长，但是我认为这个正增长怎么去判断它的一个什么样的一个量级是好的，我认为不是跟自己去比，而是跟你的对手方去比，也就是你的供给方，我们国家的一个GDP，国民生产的商品的增长量，GDP全年在5%的增速，也就是说，如果你的供给侧增长了5%，你的需求侧也应该增长至少5%，或者在5%周围，才能够在我们内部形成一个供需平衡，那么我说的话，你的社会零售总额最高值也在5%到6%，而大部分时间都在三个点，甚至到年末只有0.9个点，平均下来，我们全年的社会零售的总额增速，基本上是低于3%的，那么当你的社会零售，我们国家的需求侧，老百姓消费的总金额的增速只有3%左右，而我们的GDP的供给侧的增速在5%左右，这将会意味着，从整个社会的角度上面来讲，我们处于一个功大于求的这么一种情况，是吧，这就是我们的一个一个供大于求的这么一种情况，是吧，这是非常之明确的，那么当出于供大于求的情况，老百姓社会消费的金额的增速，跟不上我们的供给量的增速，那么此时有两种路径，第一种路径是在确保内部消化这些数量的情况之下，降低单价，因为这个地方体现的是一个社会消费的总金额，那我可以说，我降低我的单价，从而提高我的消费数量，在这种情况之下，就会出现一种内卷的迹象，也就是说，老百姓明明只需要消耗实践，但是你生产了12件，那么如何让老百姓消耗去买12件？ 第12段 就是把它降价，原先我只愿意买一件的，现在考虑到你的价格更便宜了，我可能买两件，一部分人综合让整个社会的消费总金额，从10件上升到12件，从而让我在内部解决掉，另外一种方式的话，就是我一部分GDP的增速，我不是在国内消费的，因为GDP它只考虑国内生产，没有考虑到并不一定是在国内消费的，我可以出口，比如说5%的GDP增速，3%的新增的商品都在国内给社林消费掉，2%的增速的话，我通过出口，让东亚人或者南亚人，或者欧洲人美洲人去给我买掉，通过这种方式的话，我召外汇，那么我们的顺差增长到了1万亿，突破新高，也证明了我们有很多的GDP增量，是在外围消化的，因此我认为目前两条路径同时存在，我们观察到了连续39个月下降的工业产品单价，长期不上涨的物价，对吧，这两个层面证明了，我们的供大于求的结构，一部分被内卷化的这个降价的方式，给内部增量消化掉了，另外一部分的话，我们的出口达到了1万亿美金，创了历史新高，也证明我们的海外市场，也帮我们消化掉了很多新增的产能，因此在这种情况下，我们可以实证得到，我刚刚说的两个路径，在社会的宏观数据上面得到了证实，而就目前这个情况来讲，我认为海外的消化量，可能它是占主导的，国内的内围的增量目前还不明显，你从我们国内的设领比较低，CPI物价比较低，都可以发现这个迹象，也是我们国内为什么要大搞消费，目前把内需排到了科技之上的一个核心原因，就是因为我们不能永远靠外围市场，那么在具体的分化结果上面来讲，我们可以看到，餐饮收入的话是三连降，但是依然在2.2%，2.2%的话，是远高于上面的整体设定的增速的，然后整个商品型的增速的话，就降到只有0.7了，为什么？ 第13段 国补，国补的话，20年年末的国补是非常旺盛的，所以25年很难超过20年，在这一种情况下，我们就观察到一个迹象了，实际上在社会零售总额里面，在餐饮层面的增速是商品增速的三倍，也是为什么我个人比较喜欢投什么海底捞，什么说是肯德基这种，他们是属于餐饮类的收入的，他的情况比我投的猛牛这种商品型的结果要好一点，因此这是我跟大家整体的一个分析，那么我们在微观上面去理解的话，我们可以发现整体的衰退集中在国补的行业，比如说家用电器跟音像器材大跌18.7%的销售总金额。为什么？因为24年的下半年是第一次提出国补，前年的下半年是第一次提出国补，当时的国补的第一批以空调彩电冰箱为代表，是首批国补的核心对象，那个时候还没有拓展到笔记本电脑，因此家用电器和音像器材在24年的下半年创了第一波国补的集中的一个需求释放。 第14段 那么25年下半年尽管也有国补，你的金额变少了，同时你的领域变多了，你还纳入了一些智能手表，纳入了一些手机跟笔记本电脑，这些东西它的金额也分散掉了。所以你跟20年下半年去比，集中在家用电器的这么一个，你是没法比的。所以这个地方家用电器的负18.7%直接证明了国补的政策在年度当中形成了巨大的作用力，甚至可以让我们这么大的一个行业出现20个点左右的偏移。其次的话，就是我们涉及到这个重资产周期、房地产周期的建筑及装潢衰退了，负11.8%。然后涉及到国际的油价，石油价格低跌不休，导致石油的话社会总金额也下降了11个点，量的话肯定是没怎么下降的，主要是单价下降了。然后大家知道白酒的话非常的惨淡业绩，那么烟酒类也是负2.9%，都在这个方面有实证。 ...

视频信息 标题: 20260118 本周经济数据分析：大宗价格更新，美国1月降息概率较低，美国债务净额蹿升较快 BV号: BV1MDkWBRE22 时长: 15分02秒（902秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频为1月18日的经济数据分析，主要涵盖国内大宗商品价格更新和美国宏观经济数据两大板块。国内方面，统计局新增磷酸铁锂、多晶硅等新能源材料统计口径，为投资者提供新的观察视角。数据显示，有色金属景气度维持高位，磷酸铁锂在反内卷逻辑下出现涨幅，而煤炭、石油等传统能源价格持续走低，水泥、平板玻璃等基建材料价格因需求萎靡继续下跌。农产品方面生猪价格大幅回升为亮点。美国方面，12月通胀数据整体平稳，核心通胀维持在2.6%左右，但美国债务净额在七八年内急速攀升近四倍，接近30万亿美元，成为特朗普强压降息的核心驱动力。目前1月降息概率仅4.6%，但视频指出若特朗普在鲍威尔任期结束后任命极端鸽派人物，未来降息概率可能大幅上升，届时将为港股等市场带来流动性利好。 核心要点 大宗商品统计口径更新：统计局新增磷酸铁锂、多晶硅等新能源材料官方统计口径，磷酸铁锂价格与锂矿企业利润具备相关性，为新能源上游投资提供新的观察工具。 有色金属景气度高企：在已处高位的背景下，1月上旬有色金属价格仍录得较高涨幅，行业景气度延续强势，是去年超级主线的延续。 传统能源价格持续下行：煤炭在12月大跌后1月上旬继续调整，石油天然气维持缓慢下降走势，传统能源整体呈现供给过剩格局。 美国债务净额急速攀升：美国债务净额在七八年内从约7-8万亿美元飙升至接近30万亿美元，资产增速远低于债务增速，付息压力呈指数级滚雪球式增长。 特朗普强压降息的政治动机：美国财政部承担国债利息支付，债务高企严重制约政府预算支出能力，降息可大幅减轻利息负担，是特朗普干预美联储独立性的核心驱动力。 美国通胀数据整体平稳：12月综合通胀维持2.7%，核心通胀维持2.6%，虽未回到美联储2%目标，但至少不构成进一步加息的压力。 1月降息概率极低：当前1月29日降息概率仅4.6%，不降息概率95.4%，但视频提示若特朗普任命极端鸽派美联储主席，未来降息概率可能发生巨变。 人民币持续升值影响：人民币从7.15升值至7以内且无贬值反弹，主要因贸易顺差结汇和货币政策未降息；持有人民币资产的港股投资者短期承受汇率损失，但长期看若企业利润以人民币计价则本质不受影响。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello各位亲爱的小伙伴大家好，我是十九彩。我们来到了这个1月18号的这一期的经济分析。这一期的话呢，国内的数据非常少，只更新了一个1月上旬大宗商品的价格。但是我们大宗商品的统计口径这次发生了很多的变化，他纳入了一些新能源的材料，比如说等一下会跟大家聊到有一些多金规啊，然后包括像那个磷酸铁锂。这两块的话呢，是我们新增加的一个统计局的官方的口径。那么对很多投资，像通微股份啊，这种喜欢看多金贵是吧，然后比如说像投资一些电池，一些公司可能就喜欢看磷酸铁锂。磷酸铁锂啊，这个东西它的价格涨幅往往与离矿之间具备相关性。磷酸铁锂的价格不断上涨的时候，一般来说的话呢，这个离矿呢，这种干封锂啊等等一些企业的利润也会上升一些。 第2段 因此我说实际上我们是给国内新新这个新出现的这些大宗商品，这个新行业提供了一个非常好的一个呃就观察口径，我觉得这是不错的。 然后就是美国的数据了。美国的话呢，首先他的债务的敞口是急速扩大，也是特朗普为什么强硬的要求降息，甚至不顾一些国内的一些美联储的这种重要机构的独立性。包括像美国的消费者物价，他整体是维持一个平稳的，实际上是比较有利于本门降息的。因为的话呢，通胀没有创生的一个情况，然后我们还会简单的这个更新一下降息概率。所以这期视频的话呢，是个比较简单的一个视频。然后还是过一下免责声明，我们都是官方数据的这么一个解释与分析，不涉及任何第三方的数据。 首先来自于国内的我们所说的金属化工大宗商品的第一块，我们可以发现最底下它是不是增加了一个普通动力型电池的磷酸铁锂的磷酸铁锂？ 第3段 普通动力型相关的新能源的中间的零部件，我们可以发现的话，它首先在反内卷的逻辑之下，在第一次的数据更新上面是一个比较大的涨幅，大概在这个五万块钱一吨的样子。然后这个黑色金属啊，有色金属啊，有色金属的话呢是非常的亮眼。大家知道有色的话呢，是一条去年的一个超级大主线，包括今年的话呢依然是表现比较起色。在去年涨到了如此高的价格的情况之下，今年一月份的上旬依然是提供了一个非常高的这么一个价格涨幅。所以说有色金属的话呢，至少在一月上旬的口径之上，它的景气度是不弱的。然后黑色金属就是这个我们说是刚才啊，它依然是在地位比较低迷，跟有丝金属是相反的。 化工产品的话呢，也整体上也不错，就是底下涉及到一些这个纺织啊，或者说一些这个这个相关的这个这个塑料薄膜材料的这些东西，都涨幅还是蛮大的。 第4段 然后化工整体的一个低迷集中在一些传统的这个化工这个行业里面，就是像烧件硫酸甲醛。整体化工的话呢，我认为除了磷酸铁锂定池是比较新的东西，其他东西的话都大差不差。然后像这个能源建材层面，大家也发现他在非金属矿物制品里面添加了一个多金硅，当然后面致命了什么意思我也不是很懂。反正多金硅的一种多金硅的话呢，这个也是在反内卷逻辑下开，我们国家的话呢，第一期更新的数据也是一个上涨。所以我说光伏整体的话，他的面板数据了其实在原材料层面的话呢，今年的开局还算是不错的。 然后煤炭的话呢，去年12月份是发生了大跌，结果今年1月上旬依然在原先的低基数的情况之下再次发生了一个很大的调整。所以煤炭这个板块的话呢，依然是在今年开机属于是非常不利的。 第5段 石油天然气的话呢，去年整体是一个缓慢下降的一个结构，那么天然气LNG，然后汽油柴油啊等等依然维持一个下降的这个结构。因此我说其实在石油跟煤炭这种传统能源层面，它的一个整个价格的话呢，像是有点就是供给率为过剩的，它的整个价格是一个朝下的一种持续性的一种走势，不是说单期。 然后涉及到基建板块，大家喜欢看房地产或者看基建板块，水泥跟平板玻璃的价格依然是在需求萎靡的情况之下是一个下降的一个情况。因此我们这个基本上来说的话，除了多金规之外都没有什么起色的。多金规的涨幅严格意义上也不大，它实际上去年年底的时候涨幅大。 然后来到了农历产品，农产品的话比较亮眼的是这个深珠。生猪的话今年比较亮眼的是这个深珠啊，深珠的话呢今年这个一月上旬的涨幅是非常之大的。 第6段 呃，然后其余的这个农产品的话呢，整体倾向于上涨，除了大豆的价格略微下跌一点。大豆的价格有些时候了啊，它是比较依赖于外部的，因为我们进口量比较大，从巴西进口，从阿根廷进口，从美国进口。 呃，农业生产资料的话呢，农药的价格地方比较大一点，其他部分我认为还算稳定，没有比较大的敞口啊。量素的话呢，稍微回升一点。零产品的话呢，只将这个原材料价格不变，指周期的下落，成品瓦伦指的价格是跌了蛮多的。橡胶的价格回升一般都是跟轮胎企有点关系。所以我说农历产品的话呢，我认为除了深珠的价格大幅回升是个亮点之外，其他的话呢并没有明显的预期差。 然后在本周的宏观评价层面，我们依然认为的话呢，整体的整个结论了基本上不需要进行修改。 第7段 因为除了添加了一些新能源材料的这个回升之外，其他没有看到。如果你硬是要加的话，也仅仅只能在制造业这一条里面添加一个我们所说的这个新能源上游原材料有可能有些价格的反升性。除了这块之外，我觉得没有什么需要补充的。 然后来到了美国层面。美国层面的话，首先它不是之前政府停摆，10月份数据是不发了，11、12月的话更新这个一次次更新的12月。12月的整体的通胀的水平与11月是一个持平的一个状态。O-Items就是个综合通胀的话，维持在2.7%不变。然后O-Items-Flan就是把15个能源剔除掉的核心通胀的话，也维持在2.6%不变。15个能源剔除掉的核心通胀的话呢，也维持在2.6%不变。那这两个值你发现对过去的话呢，其实是属于一个平均值往下的一个水平的。 第8段 因此我说在这个位置横住的话呢，虽然说通胀没有成功的回到美联储希望的2%或以内，但是在2.6%、2.7%这个地方横住的话呢，他们主要看的是这个核心通胀。核心通胀的2.6左右，我觉得至少不悲观啊。 然后因为特朗普之类强压降息，包括特朗普试图在鲍威尔任期到到期之后推进一个强硬鸽派的强硬鸽派的强鸽派的这种宽松于息的人选。所以我说的话，只要通胀不炸，你整个政治策，你的整个社会的情况，包括前面聊过的美国的债务，它是有利于降息的。因为你毕竟财政部是支付美国国债利息并且滚动美国的国债的主要角色，美联储是不需要去支付利息的。所以美联储为什么可以保持独立，就是因为美联储它本身是不承担利息支出。特朗普这个政府他要从预算里面去支出这个利息，所以特朗普来说的话呢，当然是利息支付的越少越好，然后大搞这个支出嘛。 第9段 然后这个月度之间环比的通胀在0.3上面，这个值的话呢其实一般性啊，不是很低。因此整个消费者物价我个人认为的话呢，就是不出错啊，整体的话呢维持一个平行。 然后下面一块的话呢，就是美国经济分析局他官方机构更新了一个非常担心的一个这个债务场口啊。当然对我们来说说不定是件好事啊。为什么呢？因为的话呢，美元的持续走弱跟美国的这个政府债务，美元的持续走弱跟美国的政府债务率的持续攀升，其实是有利于人民币增值的。当然对于我们老百姓，当然对于出口型企业来说是不希望人民币增值，但是对我们老百姓来说，人民币的购买力增加，对我们这种消费者来说的话，那是件好事情。不同的角色他对汇率的要求是不一样的。然后对于我们做资本市场来说，人民币增值当然也会吸引更多外资参与，它实际上也是有利于比较强的资本市场的。 第10段 过去的话，美国股市英国股市之类比较成功，是因为美元跟英镑之类相对来说，相对于世界的其他货币来说是非常之稳定跟值钱的。首先的话，美国的债务的净格它是快速一个增加的情况。我们可以看到这个地方美国的liabilities，就是说它的一个债务是一个急速上升的一个趋势。这个邪律来大家会发现它是一个原来是这样子的是一个邪律是个上升的一个趋势。然后美国的US assets，美国的资产它则是一个非常缓慢的情况。你会发现美国资产的增长速度明显比债务的攀升速度要小。它中间的结据也就是所谓的债务的进口，你会发现从以前的10个trillion，然后变成这个地方这么大，大概有过十几个，到现在为——止它的债务场口的话已经变成40跟70之间接近30了，所以在短短的16年到25年之间，它原先这个地方大家可以看到它原先债务场口大概是7到8，你现在的债务场口的话一面多少了已经变成了接近三十了，对吧？ 第11段 所以的话呢，我们说他的债务净，所以的话我们说他的债务金额的话，在短短的七八年之内就实现了接近四倍左右的速度，那是非常恐怖的。因为你越到后面你越是指数级增长，因为你的资产的增速非常慢，你的债务的边际增长会导致你的付息、你的债务的滚动都变得越来越大、越来越大，就像当有很多人像王赌的人一样对吧，你网贷的金额小的时候你可能感觉不出来，当他超过了你的可持费收入，你逐渐还不起利息的时候，他后面的这个滚动数就是几何倍数滚雪球了。因此我说美国的这种债务也驱动他现在搞很多去化债的一些行为，包括去抢石油或者去干什么。当然我们说一个国家强大到一定程度，他有些时候是可以通过武力解决的，比如说像德国以前早期经济搞得比较好，也是借外债为主的，后面他就不得不发动战争去解决这问题了。 第12段 因此我说美国的这个大规模的减税，还有特朗普的大买力法案这种大幅开支计划，导致美国的债务现在是不可控的一个状态。然后他们甚至搞了一个什么没有债务上限的时间，这个今天随便让债务爆炸，这种我觉得都已经失去了严格的债务管理机制，就像家企业的资产负债率飙升一样，对企业的基本面的风险是极大的。我们一般不喜欢投资这种。这个是美国的这个Net International Investment Position，就是说美国的这个近的国际投资的这个头寸，对吧？就是这个这个这个美国持有海外资产跟海外持有美国资产做个咔嚓，对吧？美国现在的话呢他有大概这个这个这个接近30个trillion的这个资产，是这个我们所说的也有30个这个这个这个也有30万亿、30万亿的这个美元的这个这个资产，是为外国人这个这个是道歉外国其他国家投资者的。 ...

视频信息 标题: 20260111 本周经济数据分析：消费者物价回升，工业物价连续39个月衰退但环比回升，美国失业率下降 BV号: BV1jG69BLEWk 时长: 24分49秒（1489秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频基于2026年1月11日当周的中美经济数据进行分析。国内方面，12月CPI同比上涨0.8%，创近12个月新高，环比上涨0.2%，但结构分化明显——鲜菜、牛羊肉、鲜果涨幅较大，猪肉大跌14.6%，交通通信受国际油价拖累下跌2.6%；PPI连续39个月同比下跌但跌幅收窄至-1.9%，环比连续三个月回升，得益于"反内卷"政策和有色金属涨价。央行2026年展望强调适度宽松货币政策，降息决策将主要参考GDP增速与CPI回升情况，并提出畅通货币传导机制、化解融资平台债务等方向。美国方面，失业率从4.5%降至4.4%，但非农就业仅增5万人，劳动力市场中性偏弱；贸易赤字大降39%创12个月新低，主要源于贵金属出口增加和消费品进口下降，而非制造业回流。 核心要点 CPI同比回升：12月CPI同比上涨0.8%，创近12个月新高，环比上涨0.2%，整体呈回升趋势但速度较慢。 CPI结构性分化：食品领域鲜菜涨18%、牛羊肉涨6%、猪肉却跌14.6%，交通通信受国际油价拖累下跌2.6%，剔除燃料后核心通胀可达约1%。 PPI连续39个月衰退：12月PPI同比仍跌1.9%，但环比连续三个月回升，“反内卷"政策和有色金属涨价是主要驱动力。 央行适度宽松基调：2026年继续实施适度宽松货币政策，降息取决于GDP增速与CPI回升情况，畅通货币传导机制、化解融资平台债务是重点。 美国失业率微降：失业率从4.5%降至4.4%，但非农就业仅增5万人，劳动力市场整体中性偏弱，不利于降息预期。 美国贸易赤字大降：月度赤字大降39%创12个月新低，主因贵金属出口增加和消费品进口下降，制造业回流实际效果有限。 周期行业分化：周期股中煤炭、石油、化工跌幅较大，仅有色金属表现景气，黑色金属勉强企稳。 消费投资逻辑：医疗服务价格稳定适合投资医院股，药物股受集采影响毛利率承压；服装提价但品牌服装估值仍低，反映消费降级环境。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 哈喽各位亲爱的小伙伴们大家好，我是十九菜，我们来到了这周1月11号这一周的经济分析。那么国内这一块的话，我们主要集中在消费者物价跟工业物价去年12月份的数据的更新。那么工业物价的话大家也知道是一个很大的问题，已经连续39个月同比下降了。比较好的是最近两三个月之间的话环比是一直在略微地回升的，虽然就0.1、0.2，不足以把年度之间的物价的下降的同比口径给翻证，但是在年内的话呢是有些好的迹象的。消费者物价的话呢则是持续的这个回升啊，12月份的话呢已经到了正零点八了。正零点八的话呢这个数字已经算是最近12个月当中的最高值了是吧？然后环比的话呢也有正零点，所以说我们在这个地方有些时候考虑消费行业了，我们认为有些时候呢它是一个底部就可能出现了。 第2段 不一定说它很快的繁荣啊或者说很快物价就会起来，也没有这个经济条件，但是我们说的话物价无限下跌它是有个底线的，可能跌到一定的价格它就不跌了。为什么呢？比如说青菜跌到个两块钱一斤或者一块多一斤，它可能跌不下去了，你不可能跌到几毛钱去。同样的一些猪肉的话，你跌到9块钱或者10块钱、12块一斤的话，可能也跌不下去了，你不可能跌到六七块钱一斤，因为它有个养殖成本在那里。所以我们说消费的价格它会逐渐地探底出来，随着居民的杠杆下降跟他的技术的这个下降，目前是有一股这个味道啊，他的基数的这个下降目前是有一股这个味道啊。 然后央行的话呢给了25年的一个总结报告，其中也提到了对20年的展望，然后我们大家适当的看一下，毕竟我们做金融市场或者说你做那个呃老百姓的这个房贷啊、LPR的贷款利率啊等等都是跟央行的这个利率据证是有关系的。 第3段 然后在美国侧的话呢，呃特朗普呢他不是上任的时候提出来啊，第一方面我要增强我的制造业，另外一方面的话呢我要降低我的这个赤字，通过我这个关税对吧，把外国人的商品拒之门外，把本国的这个商品的这个出口之类扩大。那么就结果上来说，美国的话呢最新一期的赤字确实是最近12个月当中最小的。当时的话呢它其实并不是得益于制造业振兴，因为它的一个核心出口的增加是工业原材料当中的贵金属。美国有很多这个相关的矿物，那么现在有色金属狂涨的话，美国的这个原材料端他是这个获得了接近上百亿美元的月度的这个出口的这个增加值，这是他一个主要上升。然后他另外一个的话就高关税减少了他的这个进口的消费品的这个金额，所以一进一出，出口增加，进口减少，他的赤字就创了个新低出来。 第4段 那么这种情况之下的话呢，对美国的这个特朗普来说，至少表面上是可以赢的是吧？那我的关税确实降低了我的赤字。 然后在劳动力市场层面的话呢就是一个我们所说的一个失业率的一个终于开始出现一点点下降，然后新增就业但是却是减少的。最近好像这两个数据一直是矛盾的。那我们就开始吧，刚开始的话还是要做个免责声明，我们的这个经济分析反正都是公开免费的，也没有任何利益关系，然后反正都引用的是官方数据，要么中国国家统计局，要么美国的等一下会聊到，要么是美国的劳工署或者美国的经济分析局BA对吧，没有其他的东西。 那么首先第一块也是大家非常关心的消费者物价，因为大家老百姓怕通胀，投资者在消费板块上面希望看到物价上升是吧。 第5段 首先我们看右上角了，右上角的话呢蓝线是同比啊，就是跟去年的同一个月份相比，黄线是环比了，就是跟最近的一个月之间对比。因此的话呢12月这个数据，这个正0.8这个地方体现的是2025年的12月份的物价比2024年的12月份的物价上升0.8。这个底下的正0.2指的是2025年的12月份的物价比2025年的11月份的物价上升0.2。所以这个结果你从两个层面理解都是利好的，首先你跟24年的年底去比，你的年份之间你有0.8的通胀，创了个新高出来。另外一个你在2025年的年内对比，你相较11月份你有0.2点的物价的上升。而且我们可以看到去年的12月份它的同比跟环比是没有发生过大跌的，所以去年12月份的基数不算是特别差的，至少不是那种暴跌的那种偏离值。 第6段 所以说12月份的这个值还是不错的，它证明CPI的话整体有回升的一个趋势是比较明朗的。但是环比的0.2的环比的上升其实还是比较慢的，环比的这个0.2的这个环比的上升其实还是比较慢的。 然后我们看具体跟去年跟24年12月份相比它的这个结构了，我们会发现它的结构实际上是大部分都在涨，食品、研究一组、生活用品、教育娱乐、医疗保健还有这个残差项就其他用品就不在前面的都被列在这里对吧，这些东西的话呢它都有个比较大、比较这个大面积的这个上升，虽然说这个密度不大对吧，但是面积很广。那么它的这个价格的这个拖累因子一个是交通通信，交通通信里面其实一方面是我们所说的汽车的一个降价，另外最大的一个因素的话是石油价格的下降，石油价格的话是在交通通信里面以燃料的形式存在的。 第7段 然后居住的话则是来自于房地产周期导致的租金的下降。因此我可以跟大家说的很明白，这个地方的话大家会发现租金的下降其实拖累得不明显，就负0.2是吧？核心拖累的话还是石油，全世界石油价格的下降是交通通信领域这个负2.6这么大的这个下降的一个核心贡献因子。因此我们说石油价格它是外生性的，它是个国际油价，不是由我们国内市场单一决定的。你把这个因子剔除掉之后，剔除掉这个食物跟能源之后的核心通胀，我们其实会比这个表面表现得更加乐观一些。因此我说的话，整个消费者物价我们认为这个CPI的底部是有可能慢慢出来的，我们也不预期就那种很快的反弹。 然后在同比口你这下当会发现它的其实有个非常大的结构性的差异，就有些东西长得很多有些东西长得很少。 第8段 就拿食品领域来看对吧，其实都是这个鲜菜18个点，牛羊肉的6个点、4个点，然后再加上这个鲜果的4个点直接贡献起来的。那么像猪肉的话就是大跌14.6就是跟24年年底去比，然后像鸡蛋类的话也是价格下挫的比较明显的。所以我们说的话它实际上食品领域内部了是一个非常割裂的一个情况。大家比较关注的白酒之类的酒类也是一个价格下降的。然后服装领域的话都在提价，但是他发现一个怪事，服装的价格在上升，但是为什么海兰之家、雅戈尔之类的这个股价跟估值都很低，都在个位数估值去了为什么他们就出现不了增速？核心还是我们现在这个价格降级的环境，因此这个衣着之类的这个东西体现在一些低端衣着跟老百姓日常买的衣着上面，那么这些比较高端的或者带品牌的这些衣服的话，他其实在目前的经济环境当中还是有比较大的压力的。 第9段 然后居住的话则是商品房的这个，则是租房的这个房租的这个下降是主要的一个因子。然后我跟大家说过的最大的负面因子是交通通信里面最核心的就是这个石油燃料价格大跌了8.2个点，是核心贡献出整个板块负2.6的交通通信负2.6的这个核心贡献因子。其他部分的话有大差不差，但是其中要注意医疗保健领域这个依然是被集采影响，大家会发现中药跟西药对吧，只要是药物生产的，它都是一个价格不断的下降的情况，它都是一个价格不断的下降的一个情况。那么医院的服务的话医疗服务的话价格就始终是通胀的，所以投医院股的话你的毛利率更加稳定一点，投药物股的话你的毛利率大概率是下降的。但是的话你有些是以量换价，以更低的价格卖的更多，你也很难说利润表一定是怎么样的是这么一块结构。 第10段 那么大家也都知道就可以了，就是说CPI整体回升，但它的结构是比较的有结构性的，不是说大家一起涨或者大家一起跌这样子。其中核心负面因子是燃料，如果把燃料的8.2个点这个外生性的东西剔除掉的话，实际上CPI可能会冲到正1%左右。 然后我们来到了工业物价分析，工业物价分析首先还用上了这幅图，大家会发现工业物价的话整体的跌幅依然是比较大的。25年的12月份跟24年12月份相比依旧是跌了1.9个点，但是它跌幅的话是收窄了。因为25年的12月份跟24年的12月份对比的话，实际上中间这么多个月月度之间的跌幅的累加值实际上然后最近三个月大家也可以发现整个工业的价格，是连续三个月在月度之间环比回升的，这0.1，这0.1，这0.2，所以，就大幅的抵消了这个年中之前的这些跌幅，导致同比的口径从负三点多，慢慢收窄到负二以内，现在是负1.9了。 第11段 因此我说，如果你单纯的从动态的角度上看，从年底的角度上看，其实年底的话，工业的整个物价的话，是连续三个月的再回升的，只是没有办法抵消前面大半年的跌幅，所以才导致同比是-1.9了。然后我们的一些是负1.9的，然后我们的一些生产资料价格也是一样的，而且生产资料价格的这个动态的这个回升速度还快一点。这主要是因为我们现在工业的这个回升了，很大程度上是来自于反内卷，反内卷，包括从之前光伏的这个硅矿硅料之间的反内卷，然后再过渡到现在这段时间的我们所说的一些有色金属之类的这个供需错配，它带来一个除了反内卷之外，市场自发性的这个工业原材料价格所驱动的一个价格提升。因为你的铜的价格上升，铝的价格上升了，相关工业制成品也会尝试把这个成本向下游去转嫁。 第12段 当然这个转嫁很难转嫁，因为我们现在的整个工业领域可能是一个买方市场，因为你的产量是过剩的，产量过剩的情况之下，你是非常难以把这个这个价格的转嫁传递给下游的。所以我们说，你会发现环比上来讲，比如说生产资料的它的原材料的价格涨幅可能是0.3，但是你的制成品的这个价格涨幅就0.2，对吧，你会发现原材料的价格涨幅是大于这个工业制成品的价格涨幅的，这个就体现出了这个问题。因此我说的话，就是这个反内卷跟工业原材料的这个提价，尤其是有色金属，是非常大的贡献因子。 那么在具体的行业领域，我们可以看到这个核心的这个价格的下降了在周期股里面了，主要是这个煤炭跟石油了。石油的话，之前在这个我们说的这个CPI这里也可以看到是降幅8.2的这个价格，对吧，那么在他的原油层面的话则是负11.5，还有这个天然气跌幅也挺大的。 第13段 然后另外一块的周期股当中的一个压力的话，就在木料了，木材，然后还有一个化工，化工也负4.8，木材也负3.4，对吧，都是比较惨淡的。化学纤维也是负6.9。因此我说的话，整个周期领域的话，只有有色金属是比较强的。黑色金属的话勉强涨1.8，因为黑色金属的价格本身在去年在24年就跌的一塌糊涂，所以你说25年的话其实也是个比较低的价格横着不动。有色金属的话那真的是比较景气的。 那么其他的话，大家说食品制造领域，其实-1.8、-1.5的，食品工业层面实际上也是个降价的结构。当然它不是中端消费价格，这个是在工业领域的食品价格。我们投资的其实都是服务端，或者说这个2C给中端消费者的。然后其他底价的话，那也可以放到汽车、通用设备、金属制品都是降价的，计算机什么都是降价的。 第14段 公共事业领域里面电力、热力、燃气也都是降价的，只有自来水的话是一个提价的一个结构。 因此我说在整个工业物价层面上来看，从同比合计算来看，其实绝大部分都是一个价格衰退的一个结构，大家还是不容乐观的。但是它毕竟短期的走势有所收敛。我认为的话，工业价格你无限下跌，跌了有快要40个月了，对吧，慢慢也会好起来的。 然后我们来到央行的展望。第一块的话就是从严治党，我把重新制造给他截掉了，因为大家的话呢也看过看了，我们大家主要关注的是市场化的东西，因为我们也不是什么国企的员工。那么第一块就是，他依然说的26年的话要继续实施好适度宽松的货币政策。那么这个言语的话不是很强烈的，因为他说是一个适度宽松，就是说他告诉大家，我们国家的话是不搞紧缩的，你也不要去想加息的这种可能性。 第15段 我们搞的是一个适度的一个宽松，就是说适当的会考虑一下宽松的，但是如果市场流动性不紧张的话，我必须是一个适度，我不会急着去降准降息。我在24年的上半年就跟大家说了，下半年我觉得降息是比较坎坷的，后面不是出现连续六七个月没有降息的情况吗，连降准都没降了，都变成低贯式的买断式逆回购。 这个地方央行说的很明白，他的货币政策的是用什么一个思路去进行考量，我要不要降息的，它的考量是谁呢？就是促进经济高质量发展。言下之意的话呢，一个就是失业率，一个就是GDP增速吧，主要是GDP增速。第二块的话呢，就是物价的合理回升。所以它的整个思路跟美联储是比较像的。当然美联储它可能对GDP考量的要素更低一点，美联储主要思考的是一个失业率，然后加上一个CPI，对吧。 ...

视频信息 标题: 20260104 本周经济数据分析：12月采购经理指数回升但价格仍然下降，12月中旬大宗价格更新 BV号: BV11XijBmEU2 时长: 21分35秒（1295秒） 作者: 史诗级韭菜 原始链接: B站视频 视频摘要 本期视频聚焦2025年12月采购经理指数（PMI）与大宗商品价格数据。PMI整体回升至50荣枯线以上，制造业与非制造业均回到扩张区间，新订单指数也站上50，生产端保持繁荣。但结构性隐忧突出：原材料购进价格连续6个月上涨，而出厂价格连续6个月下跌，形成"成本升、售价降"的双向挤压，制造业毛利率与净利率持续承压。工业出厂价格指数已连续38个月同比下降，PMI数据预告第39个月下跌概率极高。在手订单连续13个月下降，出口订单全年均低于50。大宗商品方面，有色金属（铜、铝）持续走强，煤炭12月累计跌幅超10%，能源板块整体疲软，火电企业反而受益于成本下降。房地产仍在底部走弱，70城二手房全线下跌。少子化影响目前集中在婴童消费领域，高中阶段学生基数仍在扩大，Z世代消费依然旺盛。美国职位空缺率整体平稳，对加息预期影响有限。 核心要点 PMI整体回升：12月制造业与非制造业PMI均回到50荣枯线以上，新订单指数50.8，生产端持续繁荣，定性层面为利好信号。 成本与售价双向挤压：原材料购进价格连续6个月上涨（下半年每月环比上升），出厂价格连续6个月下跌，制造业单位利润空间被严重压缩，毛利率与净利率持续承压。 工业出厂价格持续通缩：该指数已连续38个月同比下降，PMI出厂价格48.9（仍低于50）预告第39个月同比下跌概率极高，需求端价格跌势未止。 在手订单与出口持续走弱：在手订单连续13个月下降，出口订单全年13个月均低于50荣枯线，外需疲软是长期结构性问题。 大宗商品分化明显：有色金属（铜、铝）持续走强，铜12月下旬10天暴涨3.8%；煤炭12月累计跌幅超10%，能源板块整体低迷，但火电企业因成本下降反而受益。 少子化影响集中在婴童消费：高中阶段学生基数仍在扩大（普高招生增68.4万），少子化尚未传导至主力消费群体，目前利空主要集中在奶粉、尿布、婴幼儿护理等婴童消费领域。 货币政策与消费政策预期：1月存在降息可能（约10-15个基点），但概率中等偏低；国补资金有望加码，商品型消费有回暖预期。 视频全文转录 口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。 第1段 Hello各位亲爱的小伙伴们大家好，我是十九菜，然后来到了元旦的这一周，首先的话还是要祝大家元旦快乐。然后我们来到2016年是吧，过去一年的话无论大家的投资回报率如何，无论大家在去年取得了如何的成就，那么今年的话我们肯定还是希望在去年的基础之上更进一步的。包括经济分析的话也已经超过100多周了是吧，我们2026年也会陪大家一起持续的更新下去。里面有很多的数据的话因为涉及到非官方的层面，很多朋友提出来比如说让我更新一下一些行业的杠杆率之类，但是在非官方机构更新的情况之下我是不敢随意评价或者说去谈谎之的根据一些第三方数据去发表评价的，因为我们没有办法确保那些数据一定具备很强的公允性，即便是一些比较权威的机构发布的一些数据，因此的话这方面的局限性也希望大家去理解一下。 第2段 那么本周的话数据比较少，因为美国的话涉及到圣诞节周围之后我们国家的话涉及到元旦放假，所以很多的数据的更新不是特别及时。那么这周的话我们的核心聚焦在12月份的采购经历指数，大家知道采购经历指数也就是一般在财经软件上显示为PMI的这么一个指数，他是的这么一个指数，它是一个用来定性的反应景气度的，即便是里面的数字也是通过调查报告是增加还是减少这样大致得出的一个百分比的范围，比如说60%的企业觉得是增长，40%的企业觉得是下降，它是这么来统计的，而不是问你这家企业增加了几个百分点衰退了几个百分点，它没有那么精确的。因此采购经济指数它是一个比我们的工业平均价格消费者平均价格等等提前一周多提前发布的一个定性数据，它的速度更快一些，给一些前瞻的这种感受。 第3段 那么大宋商品价格的话则是非常精确的一个值对吧。然后我们国家到了年底更新了一组儿童数据，然后还更新了一些什么数字经济农业，但是那些只更新了百分比的整个行业，比如说增长了百分之比如说整个行业占GDP是15%数字经济等等，他没有更新具体的细分结构，那我说一个总量上的变化值它的意义不大没有什么分析的空间。我们儿童这组数据的话它里面是更新了一些什么青少年这些的情况，我们会用来观察一下就是少子化的命题到底节流在哪一个年龄段，是否对我们的消费群体构成了直接的威胁。那么所以我觉得儿童数据单独聊一下是有意义的。然后美国也没什么更新，就更新了一下劳动参率就是那个job那个job opening就是那个劳动职位的空缺率了，应该直接翻译过来就那么几块东西，所以这周数据是比较少的。 第4段 我们还念一下免责声明，我们是对公开的官方数据进行一定的解读，我本人是看多中国经济的。好吧，第一块的话是12月份的采购经历指数，我们可以看到右上角采购经历指数的pmi是呈现一个回升的结构，并且在10月到12月份的切换当中从49.2的衰退值一口气跳到了50点的库容线之上，虽然只高了0.1但那也是高是吧，因此说定性层面来讲的话那肯定是一个利好。制造业的PMI，制造业的生产的经理指数大于了50处于库容线之上，非制造也就是商务活动加建筑活动对吧，他们也从11月份的衰退跳到了12月份的库容线之上，因此你说从定性上来讲大于50是繁荣小于50是这个比较萎靡的话呢，那显然这两个制造业与非制造业都回到了枯龙线之上，那这个结论肯定是好的。 第5段 然后我们来看具体的结构了，就是我们说定性层面的好的话呢跟毕竟跟我们想研究的这个细分不一定是一个方向，比如说你就想研究一个班级当中的头部的这个结构了，你不想研究整体班级的平均分，那平均分对你来说可能没有意义。那么首先在左边的这个时间轴上我们肯定比较关注的是最新的一个月份12月份，你只要看最下面一栏就可以了，前面只是给你提供一个基数的一个印象。那么首先我们可以发现生产端的因子长期的是大于50处于繁荣的，我们国家的产能一直是比较旺盛的，包括比较类似的一个经济指标叫做工业增加值大家都是要有四五个点的，因此生产端的话它不是个问题。那么大家比较关注的是一个新订单就企业它的需求测量能不能支撑起它的产能，我们发现新订单的话之前曾经出现过连续五个月的小于50的一个衰退的情况，而12月份的话它是50.8大于了50，因此在企业所收到的新的订单的绝对金额层面12月份从定性上来讲，因为这些企业他们只会填一张表告诉你是增加了还是减少了，不会告诉你这些百分比的，因此新订单层面的话可能有超过一半以上的企业觉得它的订单是增加了是这么一个意思。 第6段 所以的话单看上面这张表生产增加然后新订单的话略微大于50%的企业觉得有点增速，我觉得这个结果的话显然是一个不错的结果。但是下面的这张表的话就不太行了，下面这张表的话也是12月份在最底下我们会发现出口订单或者进口两个都是处于衰退的都小于50，而且这个衰退好像是没有停止过对吧，去年12月份到今年12月份的13个月当中他所有的单位都是一个小于50的这个13个月当中它所有的单月都是一个小于50的情况。其次的话就是主要原材料的构进价格对制造业来说这是它一个成本端的一个压力对吧，你的构进价格原材料了对吧，我发现原材料的话在最近国家下半年开始反内卷之后7月份到12月份的下半年过程当中下半年的每个月份都是大于50的，而且它是月度之间环比就是每个月都比上个月的成本要高是吧，不好意思大家要注意防感冒好吧。 第7段 那什么可以看到原材料的这个价格的话它是属于一个一直上升的一个情况，那原材料价格一旦上升的话如果你这家企业有足够大的提价权你可以把这个成本端的矛盾转移给消费者那我的终端产品我也提价那不就行了吗，但结果是相反的我们可以看到出厂价格了它在下半年六个月的原材料价格持续上升的阶段当中出厂价格是一直下降的，那么我们听众当中如果有一些做实体企业的朋友做制造业的应该有这种感受的对吧，就是矿石的价格高了铝之类的价格高了但是我的产品的话是供大于求的所以我没有提价权我还得去降价。因此我们看到一个原材料价格的一个持续上升连续6个月而出厂价格连续6个月的下跌，具体更深一步的讲我们在国家图据上有另外一个指标叫做工业的出厂价格对吧，我们也知道经过我们长期的跟踪工业的出厂价格已经连续38个月了啊已经连续38个月同比下降了，尽管最近一个月环比有0.1个点的回升但是也极小，因此这个出厂价格12月份这个地方又是48.9虽然说衰退的幅度稍微收窄了一点但是也是一个点以上的定性，因此我说12月份的出厂价格的PMI这边的衰退了实际上是在预告下个礼拜可能会发连续第39个月同比下降的工业平均价格，它是给你一个预告了，因为这个PMI是比工业平均价格早一个礼拜出来的。 第8段 因此我跟大家说这个结构了在制造业领域是一个具备威胁性的数据，什么意思呢，我的成本在上升而我的售价在下降，那么正常的制造业它的单位利润肯定就是指单位的出厂价格减去了原材料的这个单位成本，那你的这个售价你的个背景数在变小，你的这个减数的原材料在增加，那么你的这个减出来的这个最终得到的这个结果显然是双边降低了，因此我说整个制造业目前较大的一个风险就是一个毛利率跟净利率持续下降的一个问题。毛利率跟净利率它是一个百分比的一个数字，我们国家的话生产量比较大它的生产的数量我觉得还是增长的，但是你从单位的毛利率跟净利率上来讲它是一个具备威胁性的数字，所以大家在考虑很多传统制造业的时候要注意了要去平衡你的预期。 第9段 企业的利润是由两部分构成的两个陈述构成的一个是它的出货量一个是他的每一个单位的盈利能力，一个是他的出货量一个是他的每一个单位的盈利能力是吧，现在的话那属于出货量增加但是单位的盈利能力下降的结构你要注意了。而且从编辑上面来讲编辑毛利率的下降的威胁是越来越大的，因为逐渐贴近你成本了超过跌于你的盈亏平衡线那么你出货再多也是没意义的都亏损了。另外一块的话就是在手订单我们会发现他的在手订单的话13个月当中一直是下降的，也就尽管他的需求次可能偶尔会有新订单的这个51啊50的反弹，但是因为他出生产量扩张的更大啊，比如说我的订单增加了1%，但是我的产量增加了2%啊，就导致我的话在手里面生产的速度太快了，我不仅会把新订单直接供货供掉，我还会把我残余的订单也都额外的消耗掉一些，所以导致他的在手订单手头留存下来的这个还没做完的单子越来越少。 第10段 当然，在手订单的下降不一定是件坏事，可能是我的这个供货太快了对吧，别人订单刚下达我就把它空货供掉了，那么就不算在我的在手订单里了。然后它的生产经营活动一期依然是比较旺盛的，这期已经突破到了55点了，是最高点了。因此我们观察到我们的工业企业是家族火力在毛利干的一个情况，我们比较担心的是它之间干的太猛导致自己的东西赚不到钱，主要是怕这件事情。那么在整个订单或生产领域的绝对值上来讲，这一期的风险是不大的，我们主要怕它的毛利率下降的过快。然后为什么说原材料价格持续上涨呢，很大一份就是下半年的这个有色狂潮了对吧，什么铜啊铝啊都是基础的这个制造业的这个什么铜铝都是基础的制造业的基本原材料，他们的价格在今年下半年是跟火箭一样上升的。 第11段 因此大家一定要小心你的投资的制造业是否需要涉及到重大的有色的生产因子，这个风险就会稍微大一些。然后刚刚不是说到原材料价格上涨，那么我们就来到了12月下旬，大家知道12月下旬其实已经是在比较高的基数了，尤其是有色基数，因为它已经连续涨了6个月了对吧，但是就在12月下旬大家发现电解铜依然是在10天之内大涨了3.8个点。因此我说有质金属是有点癫狂的，资本市场的炒作也是非常有道理的，因为它的价格是真的一直在上升。然后铝的话也在高位继续上涨，也就新稍微跌了一点，但也跌的很少了。黑色金属的话则是有点过剩的，就是钢材了，钢材的话整体价格没什么反弹，它是个比较低的一个价格。化工产品的话则也是不太景气，大家知道一些化工像卫星化学之类也都是跌的跟屎一样对吧。 第12段 我可以发现他的整个结构的话呢依然是一半上涨一半跌嘛，没有什么过大的这个行情，也就说一道纺织迪伦长斯了顺丁焦了什么这些东西，他是偏纺织的，偏纺织这一侧的原材料稍微涨了一点，其他的话呢没什么行情。然后在这个能源建材层面，煤炭真的要小心了各位投资煤炭的朋友，我不是叫你去卖出，你自己心里要达达预期了，12月中旬了跌了有个4到6个点，12月下旬在12月中旬的结果之上又跌了有个6道12月下旬在12月中旬的结果之上又跌了有个6-9个点，那这个幅度也过大了吧是吧。12月的话呢你12月中旬10天你跌了个四五四五个点对吧，下旬的话你又跌个六七个点，那么相当于你12月的话呢中旬加下旬你的累积跌幅已经超过10%了。而且煤炭今天整体的价格就是比较低，它一直在跌，相当于是在你现在底部的话呢产生大阴线来是吧。 第13段 所以我说的话呢煤炭的这个行业了，你需要对它的利润的这个预期要放低，你可以说有些企业我是煤电一体的像神华，我收购个电厂煤炭价格跌了我的电厂的用料的成本也低，我自我消化一部分，但是它毕竟煤炭的话是有个进场口了，因此我说这件事情的话对煤炭企业你都要稍微警惕一些，不要因为有色好你就觉得去做煤炭就没事了，煤炭的话下跌的速度过大了，我觉得风险是非常直白的。然后石油的话LNG的天然气也是连续两次大跌了，天然气也是不景气的，石油的话也都在跌，因此我说这一期能源的数据是非常铺盖的，得不到一个好的结果，但是它的下游的话可能就比较舒服了对吧，那些烧煤炭的电力企业那不就开心了吗是吧，我的成本侧就下来了，因此火电企业的话逻辑是跑得通的。 第14段 然后非金属建材的话大家可以看到水泥玻璃都有一点点下跌的，所以的话建材领域跟地产周期捆绑不景气不景气。然后到农产品领域的话这个东西波幅很小的了对吧，弄产品的话有一点这个东西波幅很小的了对吧，农产品的话有一点波折之类的，但是整体的话价格没有太大的变动，一部分涨一部分跌，生猪的话稍微涨一点，价格的话之前也跌了，然后农业生产资料的话也没什么变化，农药的话稍微跌一些。然后这次是零产品当中的止周期风险大瓦能纸的话最后10天暴跌了7.2个点，纸匠的话没变化，橡胶方会反弹一点，所以的话零产品当中的话止周期的话这期有点回落了，大家都要小心点，毕竟说像李文造纸九龙纸也都长得蛮多的，当然人家的纸也不一定是瓦伦纸。因此的话本周的宏观评价，我们主要研究到的是PMI的12月份整体回升到50点以上，但是它的整个需求车的价格我觉得是跌跌不休，基本上预告了工业价格之前不是跟大家说连续38个月同比下跌，39个月估计也是同比下跌了，因为PMI的数字已经提前告诉你了一半以上的企业觉得价格是下降的。 第15段 然后其他的结论也都差不多，大家需要关注的核心的话呢就是我们国家目前不是要把消费列为经济工作任务的第一条吗，消费的话呢下周的话呢估计是要更新CPI的好吧，那么CPI的话呢不是下周就下周，反正后面的15天之内是要更新的，我们的话呢比较在意了开年的CPI是什么一个情况，希望不要太差，否则是比较负面的。然后其他层面的话呢也大差不差了，房地产反正一直在硬跌也没什么改变过，房地产之前跟大家说过目前是100%的70个中大城市的二手房都是下跌的，没有家企业上涨，然后跌幅的话从0.2到0.4目前扩大到0.4到0.5了，因此房地产是属于低位跌的更大了。然后货币政策层面的话央行我觉得1月份还是可以期待降息的，但不一定能降很多，可能降个10个几点15个几点，我觉得也是一个中低概率的事情会降，然后我认为的话主要还是买断是逆回购，因为先当年充款准备几率都已经不考虑降了，你想直接降息的话难度也是大的好吧。 第16段 另外一块的话财政政策方面国家明确了对吧，这个明年的话国补的资金还会更多一些，国补资金还会更多一些，所以商品型消费的话我觉得还是有回暖预期的。然后失业率层面的话这个的话大家向下选择房地产的这个事情的话对失业率也是有比较大的捆绑关系的。然后中国股市目前的核心问题的话我觉得依然是一个增长性问题，就是我觉得很多企业的利润是不增长的，然后固定投资固定资产投资的话主要偏衰退，就是实体的投资有点有点晕冷了，资金可能会往股市走往金融资产走，也有可能在银行账户里面躺着，是这么一个事情。那么儿童数据的话其实他说了很多很多比较好的话对吧，但是我个人比较注重的是实际的部分，就是你实打实的有多少学生什么法律制度的建设了各种各样的那种软文化背景的内容了，我觉得对我们经济上的冷酷的研究上来讲是没有太多的参考意义的。 第17段 那么我把整篇报告翻来覆去的没有找到小学跟幼儿园的人数，他只更新了高中人数，在他只更新的高中人数当中我们的高中人数他说是普高招生是增加68.4万的，然后普通高中的在校生是增加了118.7万的是这么一个情况，中等高中的话还增加了374所，因此的话就是在高中这个阶段了学生数量的增加学校数量的增加都代表着高中群体的学生基数还是个扩大的一个情况，而小学跟幼儿园并没有披露相关人数，这个背后的含义大家自行理解。然后他还说一大堆儿童的保障儿童的各种各样的保护，我们肯定也是非常高兴能看到他在持续进步的。因此的话我首先小学跟幼儿园我们没有数据来实证他的学生人数，因为他不公布，但至少截留到高中部分开始的话，少子化在高中以上目前还没有展现出影响，可能要五年或者四年以后。 第18段 那么大家也知道小学跟幼儿园的这些人的消费是集中在婴童消费的，因为小学生跟幼儿园的这种小孩人家也没有什么成年人的消费场景，你说他就是肯德基什么婴幼儿童之类的，他可能也就能吃一点点对吧，你让他去去吃什么海苔能吃一点点对吧，你让他去去试什么海底捞啊什么东西的话他也不太方便，主要还是家长是主要的消费群体的。因此我觉得在主力消费群层面的话，少子化目前的影响更多集中在英童跟婴幼儿消费，就是奶粉尿布然后一些低端的低年龄的这一些。的所谓的教辅教材是这么一块，而且还有一些保育的什么儿童的那些洗洗澡做护理的那些产业，我觉得他们的话呢是核心的利空区间。那么像我们现在一些新诞生的新世纪的消费，我觉得他的群体还是比较旺盛。 第19段 你说像泡泡马特，小学生跟那个儿童又不太可能去买的，还有什么动漫的什么东西，他们只能看动画。因此我说的话呢，就是说现在新时代Z时代消费的话，整体还是比较强的，应该应该是这个10年代也不叫Z时代了。所以整块东西的话呢，我认为在少子化领域，目前消费的萎靡可能还集中在英勇儿童这个阶段，还没有传递到我们正常的高中或者大学生这些消费最旺盛的群体身上。然后这是我们国内的一些东西的简单更新了。然后美国劳工署这次只更新了一组植物空缺率数据了，也就是这个job opening rates，就是说植物的空缺率，它在three states，在美国的三个州的话，植物空缺率上升啊，然后的话呢这个呃，然后的话呢这个整体的这个相关的这些数据在八个州当中去减少，在两个州当中增加。 ...