第3集：Ray Dalio 大师课——在非热门领域发现隐藏价值（Find Hidden Value in Lesser-Known Places）

Wed, 03 Jun 2026 20:01:00 +0800

Ray Dalio 与多届投资大赛冠军 Steven Price 的对谈：Steve 在 2021/2022 投资大赛中跑赢标普 500（+62.8% vs -18.1%），分享如何发现未被市场关注的小型/中型公司（如废物管理、设备租赁），以及为什么关注'非热门'才是 Alpha 真正来源。 / Ray Dalio with multi-year investment competition champion Steven Price, who beat the S&P 500 in 2021/2022 (+62.8% vs -18.1%). Steven shares how he discovers overlooked small/mid-cap companies (e.g., waste management, equipment rental), and why focusing on 'off-the-beaten-path' is the real source of Alpha.

第4集：Ray Dalio 大师课——用风险管理赢得长期博弈（Win the Long Game by Managing Risk）

Wed, 03 Jun 2026 20:00:00 +0800

本集是 Ray Dalio 邀请价值投资大师 Seth Klarman（Baupost Group CEO）的对谈，含中英双语逐段对照转录。Seth 详述 12 岁买 J&J 的投资启蒙、价值投资的两大优势（即时折扣+成长收益）、Warren Buffett 式的安全边际哲学、eBay/PayPal 套利案例、2008 年未预测到危机但因位置合理而守住阵地的反思，以及在零利率 12 年长牛后市场可能面临的历史性均值回归。This is a conversation between Ray Dalio and value investing master Seth Klarman (CEO of Baupost Group), with bilingual transcript.

第47集：财报全攻略——以茅台财报为例教你零基础如何读懂财报

Tue, 02 Jun 2026 00:30:00 +0800

视频信息

标题：财报全攻略——以茅台财报为例教你零基础如何读懂财报
BV号：BV1Hm6vBqEYR
时长：17分14秒（1034秒）
作者：上山打老股
发布于：2026-01-30
原始链接：B站视频

视频摘要

核心要点

财报分析的三大用途：避坑、找先手、辨真假：即使做短线，财报也能帮你排除没有基本面支撑的股票、规避黑天鹅；资金量越大，财报分析能力越重要（不能完全丢给AI，AI可能关键数据弄错）。
财报核心框架：四表一注：资产负债表（家底厚不厚）、综合收益表/利润表（赚钱能力强不强）、现金流量表（日子顺不顺）、所有者权益变动表（利益分配如何）、附注（有没有风险和隐患）。以贵州茅台24年年报为例，资产总计2989亿，货币资金+拆出资金1865亿（光货币资金593亿就能覆盖全部负债569亿），资产负债率仅19%，财务安全性极高。
资产负债表关键指标：①资产负债率 < 30% 安全，> 60% 风险高（茅台19%）；②流动资产/流动负债 > 1 短期偿债能力OK（茅台4.46倍）；③有息负债为零（没有银行贷款和债券）；④存货性质（茅台存货是越放越值钱的基酒/成品酒，不是负担而是隐形财富）；⑤应收款项极低（茅台基本现款现货或先款后货，体现极强行业地位）。
综合收益表（利润表）关键指标：①营收和净利润增速是否同步（同步=健康）；②毛利率是否高且稳定（茅台酒类整体92%、茅台酒94%，普通白酒只有50-70%）；③费用率（茅台费用率仅8.8%，靠品牌力而非营销，说明核心竞争力强）；④ROE（加权净资产收益率36%，股东投100块一年赚36块，远超A股平均）。
现金流量表核心法则：①经营现金流必须为正（公司才能自己造血）；②经营现金流 > 净利润才是真钱（茅台924亿 > 净利润893亿，说明没有应收账款拖后腿，账面利润都是真金白银）；③投资现金流看是花在主业（产能/研发）还是非主业（跨界投资需警惕）。
所有者权益变动表：看未分配利润是否增长（累计越来越多=潜力大）、看分红比例（茅台分红占净利润75%，远超A股平均，是超大方的现金奶牛，同时还有股份回购注销提升每股价值）。
附注必看三个重点：①会计政策与会计估计是否变更（突然变更=可能通过记账规则调节利润，要小心）；②关联交易定价是否公允（与集团关联方交易价格应与市场价一致，否则有利益输送嫌疑）；③风险提示（宏观环境/行业政策突变或公司基本面重大改变的风险需重点关注，常规风险可忽略）。
五步快速判断公司基本面：①资产负债表（资产负债率低、现金多、存货优质）；②综合收益表（营收净利润增速、毛利率、费用率）；③现金流量表（经营现金流>净利润）；④所有者权益变动表（分红比例、回购政策）；⑤附注（会计政策变更、关联交易公允性、基本面变化）。

视频全文转录

大家好，今天是后台呼声非常高的一期，讲一下零基础如何看懂财报。这是所有做投资的人都绕不开的一步，哪怕你是做短线的，它也能帮你埋伏和排除没有基本面支撑的股，规避黑天鹅。而且和做长线仔细研究细节不同，你可以花很短的时间扫一下里面的关键核心信息，就能帮助你解决三个核心问题：避坑、找先手和变真假。如果你的资金量做大，安全的重要性大大提升，就更要学会看财报了。而且你也不能说把它丢给AI自己就不管了，AI现在还不是很靠谱，万一它关键数据给你弄错一个，亏钱的还是你自己。所以看财报是做投资一定要学会的一个技能。

我以贵州茅台24年的年报为例，教大家零基础如何看懂财报。打开之后一看这么多字，你看光页数就有143页，不要慌，去繁就减。我们要看的核心只有四表一注：资产负债表、综合收益表、现金流量表、所有者权益变动表这四个表，以及一个附注。这五项分别看它家底厚不厚、赚钱能力强不强、日子顺不顺、利益分配如何、有没有风险和隐患。

首先重中之重就是资产负债表，这张表是所有财报的核心。资产负债表相当于公司的家底清单，看这张表的时候记住一个核心公式：资产等于负债加所有者权益。我们先看等式左边的资产，看看公司的家底。那么茅台呢，它的资产总计一共是2989亿元，分为流动性资产和非流动性资产。流动资产是随时能够变现的活钱，合计一共是2517亿，其中它的货币资金和拆出资金占了大头，一共是1865亿，相当于公司的活期存款加定期理财。货币资金593亿，光这一项就能够覆盖他的所有负债，所以财务的安全性是没得说的。拆出资金1271亿，你可以理解为这是借给其他机构赚利息的钱，公司现金多到花不完，还能靠闲钱增值。存货占了543亿，占18%，这些是一些基酒和成品酒。白酒行业比较特殊，存货不是负担而是隐形财富，尤其是像茅台这种越放越值钱的，所以也不用担心这部分资产的保值率问题。再看应收款项这块，非常低，仅仅只有不到两个亿，这是别人欠公司的钱。茅台基本都是现款现货或者先付款再给你货，回款能力是行业顶尖，也从侧面体现出它极强的行业地位。而非流动性资产这部分是不能随便变现的资产，里面固定资产占了219亿，主要是酿酒车间、窖池和包装物流园；无形资产占了89亿，一部分是土地使用权，一部分是数字化系统，这部分也没什么问题，结构比较精简，体现出茅台依旧是专注白酒主业。

接下来再看等式右边的债务和股东权益。负债569亿，资产负债率19%，欠别人钱非常少，而且没有向银行的借款，也没有债券。这说明什么？说明有息负债为零，欠钱主要是欠供应商的货款以及经销商预付的货款合同，也就是先收了经销商钱还没有交货，这部分肯定是没有问题的。而且前面说了，光他的货币资金现在就能够覆盖他的全部负债569亿，所以负债也没有任何问题。再看所有者权益，所有的权益加起来一共是2420亿，同比增加了8.2%，这些是股东真正拥有的净财富。其中未分配利润1828亿占了大头，这是公司成立以来累计赚的钱但是没有分给股东的部分，未来可以继续分红或者扩大生产。盈余公积占了466亿，这是按照法律规定从净利润里提取出来的备用金，用于弥补亏损或者转增资本。股东权益里面，实收资本是股东投的原始本金，相当于合伙开公司时股东们约定好的初始投资额；资本公积是股东多投的额外资金，相当于自愿多投的钱，不算分红积数，但是属于股东的共同财富。如果这个项目突然大增，可能是公司增发股票了，要关注增发的钱有没有用到实处。盈余公积是法律规定的强制备用金，国家规定公司赚了利润后必须提取一部分存起来，相当于法定公积金，只能用于弥补亏损或者转增股本，不能随便分红，是公司的安全垫。

那看股东权益的时候有三个关键判断：第一，看规模和增速，净财富又多又稳说明公司实力在增强，股东权益持续减少的话可能是公司亏损太多或者分红太多没留足发展资金；第二，看结构，如果资本公积占比比较高就要关注是否频繁融资，公司需要持续出血才能维持；第三，看股东权益与净利润是否匹配，如果股东权益增速和净利润增速不匹配，那么可能有通过做账虚增净资产的嫌疑。

怎么用资产负债表分析公司？资产负债率低于30%一般财务比较安全，高于60%就是风险比较高，而茅台19%属于是非常安全的范围。再看流动资产和流动负债的比率，流动资产是流动负债的4.46倍，那么短期偿债的能力和应对突发风险的能力也是非常强的。再看存货性质，因为它的存货是增值资产所以没什么问题，但如果是科技公司存货可能是过时产品，或者是快销公司存货可能过期，那么存货太多就会对应着一定的风险。

第二点，我们再来看综合收益表，这个体现公司的赚钱能力。它就像收支明细，记录一整年赚了多少、花了多少、净赚多少。但是呢，公司通常不会将综合收益单独制成一张表，而是将它的核心内容整合在利润表里面。像茅台的这个报告里面，它就放在了合并利润表里面。核心看营收、净利润和毛利率三个指标。我们先看营业总收入，茅台的营业总收入就是他卖酒的收入和理财利息的收入。营业收入就是卖酒的收入，其中茅台酒1459亿，系列酒247亿，茅台酒是赚钱主力，系列酒的增速更快，主业稳健，副业也在稳定增长。剩下的这部分是利息收入。而营业成本这部分则是说酿这些酒的成本，一共花了138亿，成本非常低。净利润我们往下翻，在这里，净利润一共是893亿，同比也是增长，没什么问题。

看他赚钱能力有多强还要看毛利率。我们刚才提到综合收益表的一些东西可能会混在其他的部分，像这个报告里的毛利率就可以去合并财务报表项目注释下第40项——营业收入和营业成本这里去看。这里可以看到主营业务的收入和他的成本，如果还想看更详细一点的，可以去"管理层讨论与分析"这里，这里面有收入和成本分析。酒类整体的毛利率达到了92%，100块的酒成本只有8块，其中茅台酒的毛利率更是达到了恐怖的94%，这是非常夸张的毛利率了，因为普通白酒毛利只有50%到70%。再看一下加权平均净资产收益率，也就是ROE，它在主要财务指标这里，36%，股东每投100块，公司一年能赚36块，远超A股的平均水平，体现出公司的赚钱效率和运营能力都是非常强的。

我们再回来接着看费用率，销售费用加管理费用加研发费用一共加起来才151亿，占总营收的8.8%，也就是说不用打太多广告大家就会买，花很少的钱就能卖货，还是品牌太强了。作为对比，很多公司销售的费用占比甚至超过了20%。

用综合收益表分析公司的时候，首先看营收和净利润增速，二者同步增长的话比较健康，如果营收增净利润降，可能是成本增加或者行业内卷赚钱变难了。再看毛利率，高而且稳定往往代表比较强的品牌形象和核心竞争力，别人模仿不来才能构筑这么高的毛利率壁垒。毛利率突然下降可能是成本增加或者产品突然卖不动了，核心竞争力遭到打击。最后再看费用率的高低，直接体现公司的运营效率，如果费用率突然大涨，很有可能是为了卖货砸钱做广告做营销等等，这时候业绩可能会有水分。

再来看现金流量表，这是公司的现金流水账。看利润表上可能账面是赚钱的，比如你的应收账款、别人欠你的钱也算做收入，但是现金流量表只认真金白银，记录现金的流入流出。核心要看三大现金流。经营活动现金流是公司业务实际收到的现金，对于茅台就是卖酒实收的现金924亿，比净利润还多62亿，说明账面利润都是真钱，没有应收账款拖后腿，这一点也体现公司核心的造血能力。投资活动现金流金额是负的179亿，这一项相当于公司花钱搞建设，新建酿酒车间、理财投资等等，相当于你建厂房理财是为了赚更多的钱，属于合理支出。筹资活动现金净额是711亿，这是公司回馈股东的钱，里面主要是分红占了646亿（含中期和年末的分红），加股份回购占了16亿，一部分是赚了钱给股东分红，另一部分是回购自家的股票，都是对股东有益的，没什么问题。

用现金流量表分析公司的时候，首先要看经营现金流是否为正，为正公司才能自己造血，为负就是借钱过日子。除非你是成长型高风险行业，是靠着快速增长以及融资和高估值过日子的，否则风险很高。第二，经营现金流要大于净利润，才能说明你的利润是真钱，否则是纸面富贵，一算账赚钱很多但其实都是别人欠的钱没要回来。最后看投资活动现金流，看看是花在主业比如产能、研发，还是花在非主业比如跨界投资，乱投资的话要相对警惕一点。

再来看一下股东权益变动表，也就是所有者权益变动表，这是股东们的权益账本。核心是赚的钱留一部分扩大生产，另外分一部分给股东。这部分字比较小我尽量多给大家念一下：24年初所有者权益一共是2236亿元，而到了期末呢变成了2420亿元，一共增加了184亿。来源有两个，一个是综合收益总额，这是公司全年赚的钱归股东862亿，少数股东31亿；利润分配一共是709亿，这710亿里面有77亿是提取盈余公积，前面说了这是法定留存的部分。这里面的亮点是剩下的分红给股东的600多亿，它的分红比例占净利润的75%，远超A股平均，是非常大方的现金奶牛。另外公司还回购了一部分股份用于注销，注销之后每个股东的持股比例都会提升，每股的收益也会增加，对股东是有好处的。

那用这个所有者权益变动表分析公司的时候主要看两点：一个是看未分配利润是否增长，累计结余越来越多，未来的潜力和稳健度也就更大，如果未分配利润减少可能是亏损或者是分红太多；另外就是看公司对股东的回报方式，分红和回购都是对股东比较友好的，茅台是两者都有，如果只融资不分红就要谨慎，这个公司可能赚不到钱。

四个表看完了，还有一些附注是我们也要看的。这些附注不一定在一个地方，我们看的时候要重点注意这几点。首先就是会计政策与会计估计，找到这个标题以后往下翻，翻到这一项——会计政策和会计估计的变更，这是公司的记账规则。茅台的会计政策稳定，存货计价、收入确认这些都没有变化，所以他的财务数据是可以直接和之前比较的，没有调节利润的嫌疑。如果有的公司突然更改记账规则，可能会在报告上体现出多了很多钱，但其实是因为记账规则改变，并不是公司实际多赚钱了，要小心这种猫腻。另外研发支出里面也要看一下主要是哪些研发支出，像茅台就主要是用于数字化的智慧茅台和制酒工艺优化，而且占比比较低，也是用在主业，就没有什么问题。

第二点看一下关联交易，看公司和集团关联方的往来。茅台和集团的关联方就比如说它下面的销售公司、物流公司这些，这些公司加起来交易金额一共是92亿，但是翻看里面的定价比较公允，也就是说它和集团内部的关联方的价格和非关联方的价格是一致的，没有输送利益的问题，不会低价卖给关联方也不会高价买关联方的货。否则存在内部利益输送的话，是对股东权益的损害。

最后看一下风险提示，这是重点要关注的，是公司可能遇到的麻烦，看公司在相关部分都阐述了什么风险。像茅台就是宏观经济波动，经济下行高端白酒消费可能减少；另外安全生产加舆情风险，车间安全和产品质量舆情；最后还有环保风险，酿酒产生的废水废气需要达标排放。那这些问题都是比较常规的，大家平时能想到的，这些常规风险不用太在意。我们要注意的是宏观环境以及行业或者政策突发大的变动，或者公司基本面发生重大改变所带来的风险，这种麻烦会比较棘手。

同时还要看一下其他的关键信息，像设计产能或者说库存量这些，这些关系到未来的营收，还有经销商。对于茅台这种消费品来说，经销商是非常重要的环节，像这份报告里产能、库存和经销就都没什么问题。假如你在其他公司发现它的产能出现异常或者经销商大幅减少，这些都是非常值得关注的信息，需要去深扒背后的原因，否则很有可能这家公司的雷现在就已经埋下了。

在股市里面看财报，一是帮助我们排雷避坑，远离高风险公司；另外就是筛选优质公司，找到股市里的潜力股。好的公司都是有共性的，你会发现他们的一些核心指标往往都非常优秀，通过这些能够帮助你筛选出基本面优秀的公司；另外就是判断估值的合理性，避免买贵了；最后还能帮助你判断公司目前的发展时期，把握时机。投资是非常讲究时机的，去早了或者去晚了都会大大影响你的收益，它还可以帮你把握业绩拐点和需求回暖的信号。

总结来说，小白分析公司看财报就要分五步走：第一个看资产负债表，家底厚不厚，资产负债率低、现金多、存货优质，这都是好的信号；第二看综合收益表，体现赚钱能力强不强，看营收加净利润的增速如何、毛利率和费用率如何，看赚钱能力如何、增长如何、利润是靠大肆营销还是自身的硬实力；第三看现金流量表，看盈利是不是实打实的真钱，经营现金流大于净利润才是比较健康的信号；第四看所有者权益变动表，看公司对股东的态度如何、分红比例如何、回购政策如何；最后再看附注，看有没有隐藏风险，公司有没有搞猫腻，更换会计政策、关联交易是否公允、有没有偷偷给自己内部的公司输送利益、基本面有没有变化、未来有没有雷区。按照这五步就能让你快速地判断一家公司的基本面和未来潜力。

我把这些指标对应的常见标准也给大家列了一个表格，大家看的时候可以参考里面划分的阈值。茅台财报的原文我也放在评论区了，可以自己试着去读一下。还想学更进阶交易知识的可以看评论区的置顶视频，拜拜！

来源：上山打老股-悟道系列第47集（via bilibili-auto-transcript）