视频信息
- 标题: 价值投资入门篇2:巴菲特最看重的指标—ROE深度解析
- BV号: BV1LiFHzME4x
- 时长: 17分37秒（1057秒）
- 作者: Br7uce
- 原始链接: B站视频
视频摘要
本视频是价值投资入门系列的第二篇，主讲巴菲特最看重的财务指标——ROE（净资产收益率）的深度解析。ROE 的基本公式为净利润除以净资产（股东权益），需注意净资产不含负债，避免因高负债推高 ROE 而误判公司质量。
视频重点介绍杜邦分析法，将 ROE 拆解为三个驱动因素：销售净利率、资产周转率和权益乘数。销售净利率反映产品赚钱能力，以贵州茅台（约 50%）为例；资产周转率反映资产运营效率，以亚马逊（接近 1）为例，揭示其负现金运营的独特商业模式；权益乘数反映杠杆程度，以农业银行为典型，但银行业最需关注坏账率、拨备覆盖率和息差。
通过贵州茅台与五粮液的同行业对比演算，视频最终验证了茅台在净利率与周转率上均优于五粮液，ROE 也明显领先。视频反复强调：所有财务指标的对比必须在同行业内进行，跨行业对比毫无意义，并鼓励观众动手实践计算感兴趣的企业。
核心要点
ROE 基本定义：ROE 是净利润除以股东权益（净资产），反映股东每投入一元能赚回的净利润，计算时务必使用净资产而非总资产，否则高负债公司会被错误地判定为优质。
杜邦分析法：ROE 可拆解为销售净利率 × 资产周转率 × 权益乘数三项乘积，通过拆解过程而非仅看结果，才能判断公司 ROE 高的真实驱动因素。
销售净利率：体现产品本身的盈利能力，贵州茅台约 50% 的净利率说明其依靠品牌护城河赚钱，而非靠杠杆或周转。
资产周转率：衡量全部资产一年的运转次数，亚马逊接近 1 的周转率源于其负现金运营模式——先收货后付款，占用供应商资金。
权益乘数：反映企业的负债程度，农业银行总资产 48 万亿中负债占 45 万亿，杠杆极高，但银行业的高杠杆模式与房地产、消费品的杠杆不可同日而语。
银行投资核心指标：投资银行股最需关注三个指标——拨备覆盖率（坏账准备金）、不良率（坏账率）以及息差，挤兑与坏账是银行最致命的风险。
同行业对比原则：ROE、PE 等指标必须限定在同行业内比较，跨行业因商业模式与杠杆结构差异巨大，对比结果毫无参考价值。
实战验证：以茅台与五粮液对比演算，茅台净利率约 52%、周转率约 0.48，ROE 约 27%；五粮液 ROE 仅约 13%，由此验证茅台综合更优秀，市场给予更高 PE 估值也具有合理性。
视频全文转录
口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。
第1段
嘿，大家好，好久不见啊，这里是booce。嗯，今天这期视频是新有开荒篇的第二篇啊，上一篇是最基础的这个PE。那这一篇我们就来讲一下这个有难度一点、进阶一点的，也就是ROE啊，中文名叫净资产收益率，英文名叫Return on Equity。那这篇视频我会结合这个啊财报来具体分析。因为很多朋友他们想要看这个啊财报具体怎么用的啊，那这一篇我就会啊结合这个ROE的拆解方法，也就是杜邦分析法，再加上这个啊财报中的具体数据来计算，来看看我是怎么用的啊，我是怎么计算的。所以说这些这些视频我会讲的比较详细啊，大家可以好好的享受。那现在讲这个比较基础一点的那就是啊ROE的基本含义。就这个股东他投入一分钱啊、一元钱，公司能赚回多少的净利润啊，这是它的基本含义。
第2段
它的公式就是净利润除以这个净资产。那这里我们要注意这个呃，他这里特指的是净资产，而不是总资产啊，总资产是包括负债的。当然这里是不包括负债的啊，然后这个净资产这一项我们是需要在财报中这个股东权益来找到的。因为财报中他不会直接写净资产是多少，它是以这个股东权益这一项来体现的啊，那最通俗的说就是你开一家店啊，出资一百万啊，其中没有借款啊，一年下来这个利润有二十万，那你这个ROE就是二十除以一百，也就是百分之二十的ROE啊。那这里要注意的是，就是说啊，如果你出资的是一百万，但是其中有五十万是借来的，只有五十万是你的本金。那这个啊计算就要变成二十除以五十，ROE就反而变成了百分之四十啊，这个是我们需要注意的点，呃，常常会踩到坑吧。
第3段
就说一个公司啊，他的ROE百分之四十，你觉得他很优质啊，结果纯粹是因为他这个啊权益乘数很高，就首先是因为他借的钱很多，从而体现他这个ROE很高啊，这样你就被坑了，对吧？其他公司其他店都是很差的，只是单纯因为他借的钱多体现他这个ROE很高啊，这就是呃我要提醒的点。就是说呃投资我们不能只看这个啊依赖这个数据的结果。就是说啊ROE高这个PE高我们就可以买入啊，这PE低我们就可以买入。我们这样子，我们就要分析他这个数据的过程是怎么得来的啊，必须要具体的去看他这个过程的原理啊，具体是怎么计算得来的啊，这个才可以啊促使我们投资有进步。而不能说我们单看一个数据，不是说单看别人的推荐，我们就去买。那这样子我们是永远做不好投资的啊，那这个ROE的拆解啊就是显得如此重要。
第4段
就是我们用杜邦分析法来拆解他的各项是呃怎么得来的，他各项是哪一项优秀，哪一项不太好，就是更加具体更加全面的呃了解这个ROE。如果说你单看数据的话，就显得过于片面了，对吧？那下面就是重要性啊，也是一些套话，大家看看就好了，就是什么ROE越高啊，说明这个公司的资本利用效率越高啊，如果说能长期保持高效益，那复利效应会很惊人。还有一个就是巴菲特，他基本不投这个ROE低于百分之十五的公司啊。那下面就是来到这个重点啊，重中之重就是我们要把ROE拆成三个零部件来分析他具体的这个ROE是好还是坏啊，我们不能单说这个ROE高它就非常好。我们还需要啊用这三者来结合分析啊，那第一步我们必须要先分清啊，这三者他们之间有什么区别啊，它们的含义是什么？
第5段
那第一个就是销售净利率，这个是最好理解的。好，就是你每卖出一百块的产品能剩多少的利润啊，我们这里就以这个茅台为例子啊，看一下啊，贵州茅台我已经打开了，我们去它的这个利润表看啊，呃我们看它这个净利润啊，我们不要把营业利润看成净利润，别看错了啊，净利润是在这里啊，是六百六十八亿，对吧？然后我们来去看他的营业收入，哇，一千两百亿，那就大概啊六百除以一千两百就百分之五十，对吧？那我们就可以得出这个茅台他的净利率大概是在百分之五十左右啊，是非常高的。啊，从这我们就可以看出，这茅台它的ROE高之所以高，是因为它这个啊净利率很高，它是靠它这个产品来赚钱的，对吧？啊，那有些公司是靠产品，有些公司是靠这个呃运营模式。
第6段
那下面就是第二点，就是啊资产周转率啊，就是公司的全部资产一年能赚几次啊，他的这个资产的运转效率如何啊，公式就是营业收入除以他的总资产。这里的资产总额就是指包括负债的啊，不是指那个净资产啊，这里要注意的。那这里面我能想到最典型的就是这个亚马逊啊。我现在在翻看这些美国几家巨头的财报时候，发现这个亚马逊它的这个啊商业模式很好玩啊，很独特。嗯，亚马逊它的商业模式是什么啊？它就是啊他是不会先给供应商钱的，他不会压货的。他就是啊供应商先把货放在他那里，但是他不给钱啊，等到有客户来买之后，他收了客户的钱，他才会再把钱去转给这个呃供应商啊，这样子就会保证这个亚马逊它始终是这个负现金运营啊，还是不需要用自有现金来运营。
第7段
这个呃货款啊就是供应商先拿货，他把货卖出去之后，再把钱给还给供应商啊，非常的有意思。但是我们先看这个亚马逊，它的净利润啊，可一看七百亿，然后总收入是七千亿，那他的净利率只有百分之十啊，对啊，差距非常大。你看茅台净利率有百分之五十，亚马逊只有十，对吧？差距多大？但是亚马逊它的ROE也有百分之二十多啊，这个就是因为他的啊资产周转率很高。那就说明每个啊不同行业的这个企业，它商业模式是不同的啊，非常有意思。你们看这是百分之十净利率，但是我们啊回到他这个资产负债表看啊，你看他这个啊总资产是多少，股东权益净资产四千亿，然后这个负债合计四千一，那就是八千亿，对吧？然后我们再看这个营业收入啊，营业收入是七千亿。
第8段
那我们回到公式嘛，就是营业收入除以这个资产总额，对吧？啊，就接近一对吧？七除以八。那我们要知道这个资产周转率接近一的企业是非常恐怖的，非常之少的啊，只是说明他的这个啊周转效率已经达到非常极致的地步了啊，这是亚马逊。好，我们再看这个亚马逊它的啊负债端，还有应付账款一千两百亿，就是别人先给他货，他都没给钱的。一千两百亿的货款放在他那里，然后再看他的一个应收和存货啊，他的应付账款大于他这个应收加存货，就说明他这个先打款是非常厉害的，他的供应链是非常啊极致的。就因为亚马逊这个名头在那里，对吧？他是供应链，别人必须先拿货啊，不能先收钱啊，等到亚马逊把货卖出去之后啊，别人才能拿到钱，对吧？就是亚马逊它的非常独特的这个啊运营效率啊。
第9段
然后最后一点就是这个权益乘数，也就是它加杠杆的程度啊，也就是企业的负债程度。那请问最典型的例子就是这个银行以及房地产。但是因为这个银行它的负债监管更严格，然后相对于这个房地产还是周期型的嘛，所以说相对来说这个银行的负债还是更加安全的啊。那我们就来看一下这个啊农业银行的财报。好啊，我们看这个资产和负债的时候，就去这个资产负债表里面看，顾名思义嘛。啊，我们先看看净资产有多少，也就是股东权益啊，在这一项啊，三万亿的净资产。然后我们看到总负债四十五万亿，你们看下差别有多大啊。然后他总资产就是四十八万亿嘛啊，结果它的负债就占到了这个四十五万亿。那我们就可以看到这个银行它的权益乘数是非常高的啊，对比一下茅台啊，有点卡。
第10段
茅台它的这个呃负债四百亿啊，四百一差不多。然后股东权益净资产两千六百亿，然后总资产三千亿。我们可以看到这种消费品行业啊，它的股东权益占比是很大的，基本没有什么负债，对吧？哎呦，我们不像银行，哎呦，这个负债全都是负债，对吧？没有啊，如果说这是一个消费品行业，那说明这个这个企业就是已经快倒闭了，对吧？快。炸了，快炸缸了。啊，所以说我们啊，这说明一个道理，就是我们在对比这个ROE啊、对比这些数据的时候，我们也必须对比这个同行业的，而不能说什么跨行业来对比他们的ROE之间的差距啊，就是没有什么意义的。就是我们对比这些东西，对比PE啊、对比ROE啊，都是我反复强调的，就是要对比同行业内的，不能说跨行业的对比啊，没有任何意义啊。
第11段
那银行它的商业模式就是说，他把这个呃，拿我们的存款借出啊，我们存存钱进去，然后他再把我们的存款借出去放贷，或者说投资啊，赚这两者之间啊，利息的差距啊。比如说我们这个存款，他就付给我们，只需要付这一点多的利率，然后他在这个，但他放贷啊，或者说贷款，或者说投资出去，他能赚到这个百分之三、百分之四的收益啊，其中就有这个百分之二、百分之三的利差啊。虽然说这个利差不大，这个息差不大，但是他这个量大，对吧？啊，这是银行他呃创造利润的来源啊。其我说拓个讲讲讲就是说，银行他怕怕是什么？最怕就是这个挤兑以及坏账啊。那挤兑就是说啊，就是大家疯狂去取钱，会导致这个银行，因为他银行本它的净资产没那么多，如果他疯狂取钱的话，又就会导致这个银行的负债端现金流断裂，这是非常严重的事情。
第12段
然后第二点就是这个坏账啊。下面我啊列了一个大概的解释，就比如说我们银行有一百亿的净资产，但其中百分之九十二是负债，百分之八是净资产。啊，如果说一百亿里面有两亿的坏账，坏账率就百分之二，看起来很小，对吧？看起来没多大。但是因为啊你坏账坏账你必须用净资产来抵，对吧？如果说你坏账两个亿，那他就直接吃掉你这百分之二十多的股东本金啊，所以说银行的坏账率是我们非常重视的。如果说你要买银行相关的公司的话啊，银行最重要的就是好，重要有三个点：就是拨备覆盖率，这个就是坏账准备金啊；然后就是不良率，不良率就是坏账率；然后还有个息差啊。我们看银行的财报，看银行财报就是重点关注这三点啊，就是银行最重要的东西，就这这三点啊，啊。
第13段
然后最后我就再给大家过一遍啊，这些指标具体是怎么计算的啊。那我就拿这个贵州茅台和五粮液来对比吧啊，大家也要经常去算啊，经常自己去算一下，这样才会更熟悉啊。先算他这个净利率，对吧？刚刚算过了，就是这个净利润就除于营业收入啊。营业收入这里一千两百八十四亿，那就是接近一千三百亿。然后净利润在这里啊，六百七十亿差不多啊。然后我们写在里面：六百七十除以一千三。然后资产周转率就是营业收入去除以这个资产负债表啊，收入和利润就是在利润表，然后资产负债就在资产负债表啊，这个是顾名思义的好。周转率营业收入一千三百亿，然后我们看一下它总资产。有点卡啊，种子菜、种子菜在这里啊，负债和股东权益总计啊。这里再次强调，这个股东权益是指净资产啊，他不会直接给你写净资产是多少，他只会跟你说股东权益是多少。
第14段
有更准确的股东权益是看这里啊，就是归属于母公司的，因为少数公司的股东权益跟你没有关系，对吧？我们不是少数股东，现在其实差不多啊。这些总资产就是三千亿啊，三千亿，那就是一千三百除以三千。然后权益乘数就是资产总额去除以这个股东权益，总额三千亿，股东权益两千六百亿，我们就算三千除以两千五百啊，两千六百啊啊，然后再出个计算。这个就是啊，我也不按计算机了，0.48应该差不多吧，然后这个就是呃0.5，然后这个算0.11，应该差不多吧，然后再乘嘛。然后这个0.5乘0.5就0.25，0.25再乘1.1，我在考我口算啊，就是粗略算一下百分之二十七左右啊，百分之二十七就是上下的差值大概百分之五左右吧，大差不差。然后我们再来看五粮液的，五粮液的这个净利率，营业收入六百亿哦，净利润两百亿，两百除以六百，三分之一，0.33。
第15段
啊，我们这里看可以看出，这茅台护城河确实更厉害，对吧？它的产品的利率高很多，高百分之十多。啊，这是我们通过这个对比得出来的意义，就是我们可以发现哪个企业它确实更牛逼啊。然后周转率我这个，这电脑老卡了，还是新电脑，可能是运存太小了，这ROG只给16G的运存，太坑了。呃，总资产一千八百亿，六个资产总额呃，除以股东权益一千八一千四算一千五，一千八除以一千五好，1.2。然后这是多少CPU有点烧了呃，算一下，算一下，十八除以十五好，1.2。好，这个我们也可以看出，对吧？这样对比啊，同行业进行对比，那都是卖白酒的嘛。然后这个茅台它的净利率优秀这么多，然后资产周转率也比他更优秀，对吧？只是说他这个茅台借的钱更少，但是你这个白酒本来就不用借多少钱的，对吧？
第16段
那显然是前面两个更重要啊。这样这样对比我们就可以得出这个茅台确实就是比五粮液更优秀啊。好，ROE忘记算了啊，ROE对，1.2乘以0.33乘以0.33对，百分之十三啊，啊，你看就确实是这个啊，茅台它更优秀，对吧？那我们这个显而易见的，那这些视频讲到这里就应该差不多了啊，也是带大家算了一遍。然后我再次强调的就是ROE的对比啊，包括这个PE的对比，包括呃其他指标什么PB，还有我没讲到指标对比啊，最好都是对比这个同行业的，因为跨行业对比基本是没有任何意义的啊。就像我们这个呃，只能说你茅台去对比五粮液，你不能说拿茅台去对比这个呃呃农业银行，他们的这个杠杆都完全不同，对吧？没有任何对比意义。然后还有一点就是啊，大家听完我这个视频之后，知道大概要怎么算了，然后你们就要马上去动手去算自己感兴趣的企业，然后再呃在它同行业里面去找相同的企业来对比计算，好，看看到这个公司它到底优秀在哪里，对吧？
第17段
然后你还要结合PE，你看这个茅台它确实LE就比五粮要优秀啊，所以它的茅台的这个啊PE比这个五粮液更高啊，市场给它估值就更高，对吧？啊，这些都是啊综合综合得出的。好，就是再次强调你们听完我这视频之后，就要就要马上去动手去算啊，去实践。你不能说你光听我的算，就感觉哎呀算得挺好的，然后自己嗯自己到时候去算又忘记怎么算了，对吧？也不能说你写数学题，只看个数学答案，就感觉自己会了呃，等会给你拿一道空白的数学题，你又不会写了啊，那就是啊。讲到这点，你们就可以动手去算了啊，那这期视频就嗯到到这里就结束了。那如果你们喜欢的话，就给个三连和关注啊，包括这个投币啊，那我们下期再见，拜拜。