视频信息
- 标题: 23岁850w资产，聊聊科技股和价值股的本质区别
- BV号: BV1fLgC67EEA
- 时长: 15分55秒（955秒）
- 作者: Br7uce
- 原始链接: B站视频
视频摘要
本视频围绕"交易的锚点"这一核心概念，探讨价值股与科技股（高估值成长股）在投资逻辑上的本质区别。Bruce 认为，价值股的估值锚定于当下可验证的现金流、稳定的商业模式以及两到三年内的业绩前景，配合回购注销与股息形成安全边际，因此胜率较高且适合以悲观预期买入。他以光模块龙头为例，指出 40-60 倍 PE 已包含 2026 年乃至更远的高速增长假设，需判断产业链格局、技术路线与市场份额等多重变量，定价难度极大、主观性极强。Bruce 强调判断便宜与否应看市值对应利润的 PE 倍数而非 K 线跌幅，并提醒普通投资者科技股即便回调 30%-40% 仍不具备长期投资价值。最后他总结：现金流越靠近当下，可验证性越强、安全边际越明确；未来预期越遥远，估值对假设越敏感，普通投资者应保持谦虚、避免盲目重仓科技股。
核心要点
交易锚点：价值股锚定于当下现金流与估值，确定性高；科技股锚定于远期增长预期，需极端前瞻性判断，难度与主观性均远大于价值股。
价值股的定价逻辑：立足当期现金流、回购注销与股息作为安全边际，再判断未来一到三年的成长空间，以悲观预期出发买入，胜率较高。
科技股的高估值假设：以光模块龙头 40-60 倍 PE 为例，当前定价已透支 2026 年高增长、800G/1.6T 需求与海外大客户持续资本开支等多项乐观假设。
科技股的脆弱性：高端制造业技术迭代快、行业壁垒不高，任何一季技术落后或份额丢失都可能被市场暴击，维持龙头地位本身就是高难度任务。
看估值而非看 K 线：散户常以股价跌幅判断便宜是误区，必须看市值对应利润的 PE 倍数、历史中枢 PE 以及利润增量所需假设的可实现性。
悲观预期买入：价值股投资应以"公司零增长或衰退时仍值买入价"为前提，不能对过去优秀业绩做线性外推，从而获得更大安全边际。
常态自由现金流：股息只是现金流分配的结果，不能以股息率高就判定便宜；关键在于公司穿越周期后的常态自由现金流是否稳定、商业模式是否成熟。
给新手的建议：产业链认知要求极高，普通投资者不应盲目自信于研究科技股的能力，价值股锚点更明确、更适合作为投资起点。
视频全文转录
口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。
第1段
嘿，大家好，这里是Bruce。那今天我们要聊的话题是关于交易的锚点。那实际上这个话题我在月初的时候就已经想来聊了，但是由于科技股大跌，对吧，我怕我这个视频一出来可能会影响这个相关持仓者的一个心态，所以说我就等到昨天这个大反弹之后，老登和科技股都相对走稳了之后，我再出一期视频来聊一下这个关于交易、关于投资的一个锚点，以及科技股它跟红利股之间还可以说高估值股跟低估值股票它的做交易的一个锚点的区别。那这个月月初的时候科技股是大跌的，对吧，反而是这个价值股上涨，那跟上个月的行情是完全反过来的，对吧。上个月我这个长线仓的一个持仓体感，那相信就跟这个月月初持有科技的人差不多，对吧。但是我认为其中虽然说走势可能差不多，但是你这个持有高估值股票跟你做这个低估值投资的人，他的心态是完全不同的。
第2段
这就是引出了这个锚点，引出了这个主题，就是我做低估值股票，那我锚定的是一个估值，是当下的估值，这是一个相对来说确定性比较高的东西。而你做科技，你锚定的是一个远期的预期，对吧，那这个就需要你有极端的一个前瞻性，对吧，你才能算出说他这个现在给的这个高估值溢价到底是不是真的高估。所以说在上个月月末的时候，这些低估值股票已经跌到了非常非常夸张的一个低估值，非常夸张的一个价格。所以说我在这个六月末的时候，我就敢出来唱多。今天在六月中已经跌到有点郁闷了，然后我就写了一个长文给大家打气，这个我在公众号里面有发，大家可以去看一下。然后包括六月末的时候我就说，我就认为当下这个互联网、创新药、仿制药这些估值已经是非常非常低了，包括红利低波，对吧，真的非常非常低了，跌到一个非常夸张的位置。
第3段
包括免费动态我也一直在说，说红利这一块我认为是有很不错的机会了。可以看到这个6月30号的时候很惨，跌得非常惨，对吧。红利低波跌到已经有朋友问我说，这个估值这个方法到底还有没有效了，到底是不是应该无脑追科技，已经跌到这个程度了，对吧。然后后面就走出了一轮比较不错的主胜浪吧。你要看你要知道这个红利股、红利低波，它要是能走出这样一个主胜浪，这个机会是非常少的。一般来说都是这样比较缓慢的上涨，对吧。包括像创新药也是涨得不错，然后互联网也是，对吧。所以说我作为一个低估值投资者，我在看到当下估值已经非常非常低、非常具有确定性的情况下，是感觉还唱多的。但是你如果说你是一个高估值的交易者，那你手里这些高估值股票在下跌的时候，你还能有这么有信心吗，对吧，这是一个区别。
第4段
那回到本质，我觉得这种现在差异最根本的这个原因还是说这两种资产他背后的一个估值锚点不一样，最主要就是这个估值锚点。更准确的说就是他们的一个叫现金流不同，那我自己就分个类，一个是价值股，一个是科技，也可以说是高估值成长股。那对于价值股来说，它的锚定点就来源于未来几年相对稳定的利润以及现金分配，比如说像分红、回购、注销。因为一般来说价值股它相对于这个高估值的成长股来说，它的商业模式会更加的成熟以及稳定。那你只需要去大量研究他近几年的一个财报，以及你要对这个公司所处的行业有一定的认知，那你就可以大概推算出说他未来几年两到三年之内他的一个前景如何，他的业务到底还有没有增量。比如说像出海，比如说像他这个在国内的市场份额还有比较大的一个抢占空间，对吧。
第5段
因为他的PE只有十几倍甚至十倍以内，甚至是这个个位数估值，所以说，你只需要看清他未来两到三年内的一个成长就OK了，对吧。再配合一个回购注销，那你经过一系列的这个判断之后，你持有这个价值股你会更有信心。所以说价值股它依靠的是当期现金流的一个定价，再搭配一定的股息作为保底，作为一个安全边际。而且你还要看清它未来两到三年内的一个前景，对吧。不能说你投资价值股你就不需要认知了，它也需要。你要看清楚一个公司它未来一到三年内的一个增长情况，对吧。然后你结合这三点再配合一个低估值买入，那这个胜率会非常高，对吧。但不可能说你一买入就能赚钱，它可能还会跌，甚至还会被科技吸血，对吧。但是按照这个长期一到三年来说，你买入的这个胜率是非常高的。
第6段
再到科技股，那科技股它的一个锚点就是来源于更远的增长，对吧，它是靠一个远期预期来定价的。那我就举这个科技股里面相对来说估值比较低一点的科技股啊，不要说那些一两百倍PE的科技股了啊。我们就举这个光模块龙头，像新易盛、中际旭创，那他们的PE大概是40到60倍左右。那你们认为这个PE合理吗？我自己就举一个具体的例子，比如说像新易盛，对吧，他的中报预期刚出啊，单看这个中报业绩增长确实不错啊，增长也主要来源于主营业务，赚的也是真钱，对吧。但是你要去估算它的利润，那全年来说它这个PE大概是在48、47倍左右。再乐观点，再非常乐观的去算，那估值也在这个40倍以上。所以说大家想一下，你们认为这个估值合不合理？
第7段
那在我看来，我认为说这个PE这个估值，那它明显就是已经进入了2026年全年的这个高增长，还进入了很多未来的预期。比如说像800G需求如此旺盛，1.6T顺利放量，对吧。然后你这个海外大客户他的资本开支还要不断的扩张，这些云厂商他还要舍得花钱。同时你这个公司本身还要维持当前的这个产品竞争力，还要维持当前的市场份额。因为光模块说实话对比其他的高端制造业，他的一个行业壁垒是不算很高的，没有其他高。而且他是一个很赚钱的生意，那必然就会导致未来会有很多的公司进来竞争这个份额、抢这个份额，对吧。然后再回到这个商业模式来看，回到投资的一个常识来看。前面我们说了价值股相对来说它的商业模式是比较稳定和成熟的，但是科技它不一样。
第8段
科技它属于一个高端制造业，对吧。其实在前几年我们都知道这个高端制造业本身来说它这个商业模式是不算好的，因为它是属于一个产品做好之后不能稳定卖10年的，不像那种传统生意、传统制造业，对吧。它是属于一个技术迭代非常快的、高端制造。比如说像光模块，它会从400G到800G再到1.6T，对吧。然后再深入一点说，它的这个单通道速率它会从100G向200G升级，然后背后还涉及这个EML、硅光、Vixel等很多这些光学路线，还有一些DSP、硅光这些驱动芯片，这些我研究的不深，就是听起来会很复杂，对吧。那复杂就会导致一个问题，就是你科技公司的技术迭代它不是每一轮都可以抢在这个产业链的前端的，它不是说每一轮都能抢跑的。
第9段
只要你有某一个季度落后了，那就很容易被市场暴击，对吧，对于单一公司而言。所以说目前这些公司它的定价明显都是包含了对于未来一个非常非常乐观的预期，就是你未来增速还能维持在50%以上，而且你的环比还必须要增长，就是你一直要维持处于这个产业链的龙头，对吧。那这个就看你个人的判断了。假如说你的认知真的非常深，对一个公司、对一个科技产业链你能去断定说它未来三到五年之内还能维持一个比较高的业绩增速，或者说这个产业链它还能不断扩张，然后你还能保证说这个公司它还能维持在这个产业链里面的龙头地位，那可能说这个40到60倍PE可能还真不贵。但是我个人是看不懂的，我个人是判断不了这么远的，所以说我就选择不重仓参与。
第10段
这是我需要提醒的。然后还有一个需要注意的就是，很多人会问我说这个科技股它从顶点会调到30%、40%能不能抄底。那我个人认为是依旧是不具备长期投资价值的，但短期可能会涨，对吧。因为现在科技这个科技股的PE中枢都有一百倍左右了，即使说它在顶点下跌30%左右，那还是有70倍的PE，对吧，那完全不能说便宜。而且很多人、很多散户有个误区，就是他们看一个东西便不便宜，他们看的是K线图。比如说啊，这两家散户比较多的现在可以称之为科技股的一个公司，对吧，以前都不是，以前都是没人理的这种公司。然后好像跌了很多，对吧，77块钱跌到40多块钱，然后124跌到58。他们就会觉得哇好便宜啊，好安全啊，对吧。实际上并不是这样子。
第11段
我们看一个公司便不便宜，关键是要看它当前市值对应多少的利润，也就是我们必须要看估值，而不是看K线。我们市场上大部分的散户，他们都是不懂估值的，他们只懂这个K线高和低，对吧？因为这是肉眼可见的。所以这里我要提醒的就是，一个股票它到底低不低估，它跟K线是没有一毛钱关系的。最重点就是要看估值，也就是当前市值去对应它的利润，还有这个利润增量你需要哪些角，还有这个利润增量你需要哪些假设才能实现，以及你对这个假设你到底有多大的把握，有多大的信心，对吧？这个是一个重点。也不要说当看K线低了好像就很值得买入。还有你要明白，历史上我们给这些制造业它的中枢PE是多少，对吧？你像合同光电，它历史上它是一个好公司，但是它历史上的PE也不高，大概是在17、18倍左右，就在以前的时候。
第12段
但是他现在的PE是在40倍、50倍左右，然后即使说他明年业绩再好再继续翻倍，那业绩有个25倍、30倍左右，他是远远没有来到这个合理估值的。所以说当前这些科技股你不要单看好像跌多了就很便宜，最重点的还是要去看他当前的这个市值对应利润是多少倍PE，以及这个利润到底还有没有增量，以及这个公司他在以前他的中枢PE是多少，这个都是我需要提醒的点。那关于科技股就先讲到这里。 你会发现，我这一整篇视频讲下来，主要聊的就是价值股、台南、高估值成长股之间这个投资锚点有个差异。那你会发现这个锚点实际上区别是比较大的。那关于价值股，那我主要依靠的就是我是立足于当下的一个现金流，或者说我的视角就是着运于当下的。我会根据它过去几年这个财报中，我去研究它的商业模式，以及我去研究它这个现金流持续性到底好不好，质量到底优不优秀，总共就推导出他当下质量到底优不优秀，从而就推导出它当下的现金流以及未来一到三年这些现金流是否能维持一个优秀的状态。
第13段
还有股息，那股息就是这个公司是否愿意分红，是否愿意不断的回购注销，这个代表的是它对小股东的一个态度。然后以及我还要对它未来一到三年之内这个前景做一个定价。那注意，这个定价的难度会远小于科技股。因为我本身我买价值股，我就是要买得很便宜，买得很廉价，买在这个没有人要的时候。所以说我自然就是以一个悲观预期出发的。就假设我现在正在研究一家公司，这个公司他可能过去十年的业绩负的增速10%左右，那这是一家比较优秀的公司。那我现在要以这个10块钱买入，就假设他的股价是10块，那我以这个10块钱买入，我就要预期他可能未来公司他不维持10%的增速了，他可能出现零增长或者甚至是出现衰退，那我也要保证说未来即使出现衰退，它也值10块这个价格。
第14段
这就是以这个悲观预期出发，就是我们不能以公司过去的优秀的这个业绩进行一个线性外推，我们必须要以一个悲观预期出发，就是这个公司它可能真的不增长了，或者出现这个负增速了，那我要保证我当下买这个价格它也值这个钱，至少保证我不会大亏。所以说这是以一个悲观预期出发的好处，就是它可以给我提供更大的一个安全边际。 科技股就不一样，对吧？你像你买这个光模块，那可能你就要求他未来两三年内还要维持一个50%的增速，甚至翻倍的增速，他才值这个价格，对吧？所以说这个定价的难度是不一样的，你要看的东西，这个判断程度也是不一样的。 然后再拓展一个点，就是关于现金流以及股息，并不是说这个股息越高然后这个价值股就越便宜，并不是这样子的。
第15段
我们看公司最终最终还是要回到他现金流本身。什么叫现金流本身？我们就是要看这家公司它穿越周期之后的常态现金流。因为我们投资一家公司，本质就是看现金流，这是一个非常重要的东西。股息它只是这个现金流分配之后的结果，它并不代表这个现金流本身。如果说利润不可持续，比如像一些强周期股，它可能说这两年赚的比较多，由它给你分10%左右的股息率，那这也是没有用的。如果说现金流稳定，然后负债很低，资本开支可控，商业模式优秀成熟，那6%的股息率反而会比这种表面上看好像股息率很高的公司来的更加有价值。这是我需要提醒的一个点，就是我们要注重公司穿越周期之后的常态现金流，常态自由现金流，这是一个很重要的点。投资的逻辑本质就是看企业的自由现金流。
第16段
那今天这个视频就差不多讲到这里。主要说法逻辑就是我们对一个公司进行定价，看东西是不一样的，难度也是不一样的。你像价值股，我的锚点就更加的明确，对吧？科技股锚点就更加遥远。那未来越遥远，那估值对于你的假设的这个判断就越敏感，对吧？假设是一个很主观的东西，很主观空泛的东西，对吧？增长率、直线率、竞争格局，还有市场情绪，只要发生一点变化，你今天这个合理价格可能在明天就会变成一个高估价格，或者说溢价价格，对吧？然后现金流越靠近现在，那你估值的可验证性就越高越强，对吧？这个也更容易找到一个下限，更容易找到一个安全边际。所以说这是我要提醒的一个点，就是就是为什么格雷厄姆他说这个价值股你这个判断低估值的股票会远比你去找成长股的股票更难的更容易，这就是一个原因。
第17段
就是你价值股的锚点是更加明确的，而你成长股是更加空泛更加主观的，他依靠你对这个产业链对这个行业的认知要求的更深。然后价值观他可能要求没这么深，对吧？所以说如果你是小白，你是什么新手，你就不要盲目自信于你的本事。你不要觉得你真的有研究这些科技产业链的能力，不要觉得自己很牛逼，就是要谦虚，然后多学习。OK，那这期视频就讲到这里。