视频信息
- 标题: 20260104 本周经济数据分析：12月采购经理指数回升但价格仍然下降，12月中旬大宗价格更新
- BV号: BV11XijBmEU2
- 时长: 21分35秒（1295秒）
- 作者: 史诗级韭菜
- 原始链接: B站视频
视频摘要
本期视频聚焦2025年12月采购经理指数（PMI）与大宗商品价格数据。PMI整体回升至50荣枯线以上，制造业与非制造业均回到扩张区间，新订单指数也站上50，生产端保持繁荣。但结构性隐忧突出：原材料购进价格连续6个月上涨，而出厂价格连续6个月下跌，形成"成本升、售价降"的双向挤压，制造业毛利率与净利率持续承压。工业出厂价格指数已连续38个月同比下降，PMI数据预告第39个月下跌概率极高。在手订单连续13个月下降，出口订单全年均低于50。大宗商品方面，有色金属（铜、铝）持续走强，煤炭12月累计跌幅超10%，能源板块整体疲软，火电企业反而受益于成本下降。房地产仍在底部走弱，70城二手房全线下跌。少子化影响目前集中在婴童消费领域，高中阶段学生基数仍在扩大，Z世代消费依然旺盛。美国职位空缺率整体平稳，对加息预期影响有限。
核心要点
PMI整体回升：12月制造业与非制造业PMI均回到50荣枯线以上，新订单指数50.8，生产端持续繁荣，定性层面为利好信号。
成本与售价双向挤压：原材料购进价格连续6个月上涨（下半年每月环比上升），出厂价格连续6个月下跌，制造业单位利润空间被严重压缩，毛利率与净利率持续承压。
工业出厂价格持续通缩：该指数已连续38个月同比下降，PMI出厂价格48.9（仍低于50）预告第39个月同比下跌概率极高，需求端价格跌势未止。
在手订单与出口持续走弱：在手订单连续13个月下降，出口订单全年13个月均低于50荣枯线，外需疲软是长期结构性问题。
大宗商品分化明显：有色金属（铜、铝）持续走强，铜12月下旬10天暴涨3.8%；煤炭12月累计跌幅超10%，能源板块整体低迷，但火电企业因成本下降反而受益。
少子化影响集中在婴童消费：高中阶段学生基数仍在扩大（普高招生增68.4万），少子化尚未传导至主力消费群体，目前利空主要集中在奶粉、尿布、婴幼儿护理等婴童消费领域。
货币政策与消费政策预期：1月存在降息可能（约10-15个基点），但概率中等偏低；国补资金有望加码，商品型消费有回暖预期。
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口播原文，由 Groq Whisper 转录 + LongCat/M3 标点修复。
第1段
Hello各位亲爱的小伙伴们大家好，我是十九菜，然后来到了元旦的这一周，首先的话还是要祝大家元旦快乐。然后我们来到2016年是吧，过去一年的话无论大家的投资回报率如何，无论大家在去年取得了如何的成就，那么今年的话我们肯定还是希望在去年的基础之上更进一步的。包括经济分析的话也已经超过100多周了是吧，我们2026年也会陪大家一起持续的更新下去。里面有很多的数据的话因为涉及到非官方的层面，很多朋友提出来比如说让我更新一下一些行业的杠杆率之类，但是在非官方机构更新的情况之下我是不敢随意评价或者说去谈谎之的根据一些第三方数据去发表评价的，因为我们没有办法确保那些数据一定具备很强的公允性，即便是一些比较权威的机构发布的一些数据，因此的话这方面的局限性也希望大家去理解一下。
第2段
那么本周的话数据比较少，因为美国的话涉及到圣诞节周围之后我们国家的话涉及到元旦放假，所以很多的数据的更新不是特别及时。那么这周的话我们的核心聚焦在12月份的采购经历指数，大家知道采购经历指数也就是一般在财经软件上显示为PMI的这么一个指数，他是的这么一个指数，它是一个用来定性的反应景气度的，即便是里面的数字也是通过调查报告是增加还是减少这样大致得出的一个百分比的范围，比如说60%的企业觉得是增长，40%的企业觉得是下降，它是这么来统计的，而不是问你这家企业增加了几个百分点衰退了几个百分点，它没有那么精确的。因此采购经济指数它是一个比我们的工业平均价格消费者平均价格等等提前一周多提前发布的一个定性数据，它的速度更快一些，给一些前瞻的这种感受。
第3段
那么大宋商品价格的话则是非常精确的一个值对吧。然后我们国家到了年底更新了一组儿童数据，然后还更新了一些什么数字经济农业，但是那些只更新了百分比的整个行业，比如说增长了百分之比如说整个行业占GDP是15%数字经济等等，他没有更新具体的细分结构，那我说一个总量上的变化值它的意义不大没有什么分析的空间。我们儿童这组数据的话它里面是更新了一些什么青少年这些的情况，我们会用来观察一下就是少子化的命题到底节流在哪一个年龄段，是否对我们的消费群体构成了直接的威胁。那么所以我觉得儿童数据单独聊一下是有意义的。然后美国也没什么更新，就更新了一下劳动参率就是那个job那个job opening就是那个劳动职位的空缺率了，应该直接翻译过来就那么几块东西，所以这周数据是比较少的。
第4段
我们还念一下免责声明，我们是对公开的官方数据进行一定的解读，我本人是看多中国经济的。好吧，第一块的话是12月份的采购经历指数，我们可以看到右上角采购经历指数的pmi是呈现一个回升的结构，并且在10月到12月份的切换当中从49.2的衰退值一口气跳到了50点的库容线之上，虽然只高了0.1但那也是高是吧，因此说定性层面来讲的话那肯定是一个利好。制造业的PMI，制造业的生产的经理指数大于了50处于库容线之上，非制造也就是商务活动加建筑活动对吧，他们也从11月份的衰退跳到了12月份的库容线之上，因此你说从定性上来讲大于50是繁荣小于50是这个比较萎靡的话呢，那显然这两个制造业与非制造业都回到了枯龙线之上，那这个结论肯定是好的。
第5段
然后我们来看具体的结构了，就是我们说定性层面的好的话呢跟毕竟跟我们想研究的这个细分不一定是一个方向，比如说你就想研究一个班级当中的头部的这个结构了，你不想研究整体班级的平均分，那平均分对你来说可能没有意义。那么首先在左边的这个时间轴上我们肯定比较关注的是最新的一个月份12月份，你只要看最下面一栏就可以了，前面只是给你提供一个基数的一个印象。那么首先我们可以发现生产端的因子长期的是大于50处于繁荣的，我们国家的产能一直是比较旺盛的，包括比较类似的一个经济指标叫做工业增加值大家都是要有四五个点的，因此生产端的话它不是个问题。那么大家比较关注的是一个新订单就企业它的需求测量能不能支撑起它的产能，我们发现新订单的话之前曾经出现过连续五个月的小于50的一个衰退的情况，而12月份的话它是50.8大于了50，因此在企业所收到的新的订单的绝对金额层面12月份从定性上来讲，因为这些企业他们只会填一张表告诉你是增加了还是减少了，不会告诉你这些百分比的，因此新订单层面的话可能有超过一半以上的企业觉得它的订单是增加了是这么一个意思。
第6段
所以的话单看上面这张表生产增加然后新订单的话略微大于50%的企业觉得有点增速，我觉得这个结果的话显然是一个不错的结果。但是下面的这张表的话就不太行了，下面这张表的话也是12月份在最底下我们会发现出口订单或者进口两个都是处于衰退的都小于50，而且这个衰退好像是没有停止过对吧，去年12月份到今年12月份的13个月当中他所有的单位都是一个小于50的这个13个月当中它所有的单月都是一个小于50的情况。其次的话就是主要原材料的构进价格对制造业来说这是它一个成本端的一个压力对吧，你的构进价格原材料了对吧，我发现原材料的话在最近国家下半年开始反内卷之后7月份到12月份的下半年过程当中下半年的每个月份都是大于50的，而且它是月度之间环比就是每个月都比上个月的成本要高是吧，不好意思大家要注意防感冒好吧。
第7段
那什么可以看到原材料的这个价格的话它是属于一个一直上升的一个情况，那原材料价格一旦上升的话如果你这家企业有足够大的提价权你可以把这个成本端的矛盾转移给消费者那我的终端产品我也提价那不就行了吗，但结果是相反的我们可以看到出厂价格了它在下半年六个月的原材料价格持续上升的阶段当中出厂价格是一直下降的，那么我们听众当中如果有一些做实体企业的朋友做制造业的应该有这种感受的对吧，就是矿石的价格高了铝之类的价格高了但是我的产品的话是供大于求的所以我没有提价权我还得去降价。因此我们看到一个原材料价格的一个持续上升连续6个月而出厂价格连续6个月的下跌，具体更深一步的讲我们在国家图据上有另外一个指标叫做工业的出厂价格对吧，我们也知道经过我们长期的跟踪工业的出厂价格已经连续38个月了啊已经连续38个月同比下降了，尽管最近一个月环比有0.1个点的回升但是也极小，因此这个出厂价格12月份这个地方又是48.9虽然说衰退的幅度稍微收窄了一点但是也是一个点以上的定性，因此我说12月份的出厂价格的PMI这边的衰退了实际上是在预告下个礼拜可能会发连续第39个月同比下降的工业平均价格，它是给你一个预告了，因为这个PMI是比工业平均价格早一个礼拜出来的。
第8段
因此我跟大家说这个结构了在制造业领域是一个具备威胁性的数据，什么意思呢，我的成本在上升而我的售价在下降，那么正常的制造业它的单位利润肯定就是指单位的出厂价格减去了原材料的这个单位成本，那你的这个售价你的个背景数在变小，你的这个减数的原材料在增加，那么你的这个减出来的这个最终得到的这个结果显然是双边降低了，因此我说整个制造业目前较大的一个风险就是一个毛利率跟净利率持续下降的一个问题。毛利率跟净利率它是一个百分比的一个数字，我们国家的话生产量比较大它的生产的数量我觉得还是增长的，但是你从单位的毛利率跟净利率上来讲它是一个具备威胁性的数字，所以大家在考虑很多传统制造业的时候要注意了要去平衡你的预期。
第9段
企业的利润是由两部分构成的两个陈述构成的一个是它的出货量一个是他的每一个单位的盈利能力，一个是他的出货量一个是他的每一个单位的盈利能力是吧，现在的话那属于出货量增加但是单位的盈利能力下降的结构你要注意了。而且从编辑上面来讲编辑毛利率的下降的威胁是越来越大的，因为逐渐贴近你成本了超过跌于你的盈亏平衡线那么你出货再多也是没意义的都亏损了。另外一块的话就是在手订单我们会发现他的在手订单的话13个月当中一直是下降的，也就尽管他的需求次可能偶尔会有新订单的这个51啊50的反弹，但是因为他出生产量扩张的更大啊，比如说我的订单增加了1%，但是我的产量增加了2%啊，就导致我的话在手里面生产的速度太快了，我不仅会把新订单直接供货供掉，我还会把我残余的订单也都额外的消耗掉一些，所以导致他的在手订单手头留存下来的这个还没做完的单子越来越少。
第10段
当然，在手订单的下降不一定是件坏事，可能是我的这个供货太快了对吧，别人订单刚下达我就把它空货供掉了，那么就不算在我的在手订单里了。然后它的生产经营活动一期依然是比较旺盛的，这期已经突破到了55点了，是最高点了。因此我们观察到我们的工业企业是家族火力在毛利干的一个情况，我们比较担心的是它之间干的太猛导致自己的东西赚不到钱，主要是怕这件事情。那么在整个订单或生产领域的绝对值上来讲，这一期的风险是不大的，我们主要怕它的毛利率下降的过快。然后为什么说原材料价格持续上涨呢，很大一份就是下半年的这个有色狂潮了对吧，什么铜啊铝啊都是基础的这个制造业的这个什么铜铝都是基础的制造业的基本原材料，他们的价格在今年下半年是跟火箭一样上升的。
第11段
因此大家一定要小心你的投资的制造业是否需要涉及到重大的有色的生产因子，这个风险就会稍微大一些。然后刚刚不是说到原材料价格上涨，那么我们就来到了12月下旬，大家知道12月下旬其实已经是在比较高的基数了，尤其是有色基数，因为它已经连续涨了6个月了对吧，但是就在12月下旬大家发现电解铜依然是在10天之内大涨了3.8个点。因此我说有质金属是有点癫狂的，资本市场的炒作也是非常有道理的，因为它的价格是真的一直在上升。然后铝的话也在高位继续上涨，也就新稍微跌了一点，但也跌的很少了。黑色金属的话则是有点过剩的，就是钢材了，钢材的话整体价格没什么反弹，它是个比较低的一个价格。化工产品的话则也是不太景气，大家知道一些化工像卫星化学之类也都是跌的跟屎一样对吧。
第12段
我可以发现他的整个结构的话呢依然是一半上涨一半跌嘛，没有什么过大的这个行情，也就说一道纺织迪伦长斯了顺丁焦了什么这些东西，他是偏纺织的，偏纺织这一侧的原材料稍微涨了一点，其他的话呢没什么行情。然后在这个能源建材层面，煤炭真的要小心了各位投资煤炭的朋友，我不是叫你去卖出，你自己心里要达达预期了，12月中旬了跌了有个4到6个点，12月下旬在12月中旬的结果之上又跌了有个6道12月下旬在12月中旬的结果之上又跌了有个6-9个点，那这个幅度也过大了吧是吧。12月的话呢你12月中旬10天你跌了个四五四五个点对吧，下旬的话你又跌个六七个点，那么相当于你12月的话呢中旬加下旬你的累积跌幅已经超过10%了。而且煤炭今天整体的价格就是比较低，它一直在跌，相当于是在你现在底部的话呢产生大阴线来是吧。
第13段
所以我说的话呢煤炭的这个行业了，你需要对它的利润的这个预期要放低，你可以说有些企业我是煤电一体的像神华，我收购个电厂煤炭价格跌了我的电厂的用料的成本也低，我自我消化一部分，但是它毕竟煤炭的话是有个进场口了，因此我说这件事情的话对煤炭企业你都要稍微警惕一些，不要因为有色好你就觉得去做煤炭就没事了，煤炭的话下跌的速度过大了，我觉得风险是非常直白的。然后石油的话LNG的天然气也是连续两次大跌了，天然气也是不景气的，石油的话也都在跌，因此我说这一期能源的数据是非常铺盖的，得不到一个好的结果，但是它的下游的话可能就比较舒服了对吧，那些烧煤炭的电力企业那不就开心了吗是吧，我的成本侧就下来了，因此火电企业的话逻辑是跑得通的。
第14段
然后非金属建材的话大家可以看到水泥玻璃都有一点点下跌的，所以的话建材领域跟地产周期捆绑不景气不景气。然后到农产品领域的话这个东西波幅很小的了对吧，弄产品的话有一点这个东西波幅很小的了对吧，农产品的话有一点波折之类的，但是整体的话价格没有太大的变动，一部分涨一部分跌，生猪的话稍微涨一点，价格的话之前也跌了，然后农业生产资料的话也没什么变化，农药的话稍微跌一些。然后这次是零产品当中的止周期风险大瓦能纸的话最后10天暴跌了7.2个点，纸匠的话没变化，橡胶方会反弹一点，所以的话零产品当中的话止周期的话这期有点回落了，大家都要小心点，毕竟说像李文造纸九龙纸也都长得蛮多的，当然人家的纸也不一定是瓦伦纸。因此的话本周的宏观评价，我们主要研究到的是PMI的12月份整体回升到50点以上，但是它的整个需求车的价格我觉得是跌跌不休，基本上预告了工业价格之前不是跟大家说连续38个月同比下跌，39个月估计也是同比下跌了，因为PMI的数字已经提前告诉你了一半以上的企业觉得价格是下降的。
第15段
然后其他的结论也都差不多，大家需要关注的核心的话呢就是我们国家目前不是要把消费列为经济工作任务的第一条吗，消费的话呢下周的话呢估计是要更新CPI的好吧，那么CPI的话呢不是下周就下周，反正后面的15天之内是要更新的，我们的话呢比较在意了开年的CPI是什么一个情况，希望不要太差，否则是比较负面的。然后其他层面的话呢也大差不差了，房地产反正一直在硬跌也没什么改变过，房地产之前跟大家说过目前是100%的70个中大城市的二手房都是下跌的，没有家企业上涨，然后跌幅的话从0.2到0.4目前扩大到0.4到0.5了，因此房地产是属于低位跌的更大了。然后货币政策层面的话央行我觉得1月份还是可以期待降息的，但不一定能降很多，可能降个10个几点15个几点，我觉得也是一个中低概率的事情会降，然后我认为的话主要还是买断是逆回购，因为先当年充款准备几率都已经不考虑降了，你想直接降息的话难度也是大的好吧。
第16段
另外一块的话财政政策方面国家明确了对吧，这个明年的话国补的资金还会更多一些，国补资金还会更多一些，所以商品型消费的话我觉得还是有回暖预期的。然后失业率层面的话这个的话大家向下选择房地产的这个事情的话对失业率也是有比较大的捆绑关系的。然后中国股市目前的核心问题的话我觉得依然是一个增长性问题，就是我觉得很多企业的利润是不增长的，然后固定投资固定资产投资的话主要偏衰退，就是实体的投资有点有点晕冷了，资金可能会往股市走往金融资产走，也有可能在银行账户里面躺着，是这么一个事情。那么儿童数据的话其实他说了很多很多比较好的话对吧，但是我个人比较注重的是实际的部分，就是你实打实的有多少学生什么法律制度的建设了各种各样的那种软文化背景的内容了，我觉得对我们经济上的冷酷的研究上来讲是没有太多的参考意义的。
第17段
那么我把整篇报告翻来覆去的没有找到小学跟幼儿园的人数，他只更新了高中人数，在他只更新的高中人数当中我们的高中人数他说是普高招生是增加68.4万的，然后普通高中的在校生是增加了118.7万的是这么一个情况，中等高中的话还增加了374所，因此的话就是在高中这个阶段了学生数量的增加学校数量的增加都代表着高中群体的学生基数还是个扩大的一个情况，而小学跟幼儿园并没有披露相关人数，这个背后的含义大家自行理解。然后他还说一大堆儿童的保障儿童的各种各样的保护，我们肯定也是非常高兴能看到他在持续进步的。因此的话我首先小学跟幼儿园我们没有数据来实证他的学生人数，因为他不公布，但至少截留到高中部分开始的话，少子化在高中以上目前还没有展现出影响，可能要五年或者四年以后。
第18段
那么大家也知道小学跟幼儿园的这些人的消费是集中在婴童消费的，因为小学生跟幼儿园的这种小孩人家也没有什么成年人的消费场景，你说他就是肯德基什么婴幼儿童之类的，他可能也就能吃一点点对吧，你让他去去吃什么海苔能吃一点点对吧，你让他去去试什么海底捞啊什么东西的话他也不太方便，主要还是家长是主要的消费群体的。因此我觉得在主力消费群层面的话，少子化目前的影响更多集中在英童跟婴幼儿消费，就是奶粉尿布然后一些低端的低年龄的这一些。的所谓的教辅教材是这么一块，而且还有一些保育的什么儿童的那些洗洗澡做护理的那些产业，我觉得他们的话呢是核心的利空区间。那么像我们现在一些新诞生的新世纪的消费，我觉得他的群体还是比较旺盛。
第19段
你说像泡泡马特，小学生跟那个儿童又不太可能去买的，还有什么动漫的什么东西，他们只能看动画。因此我说的话呢，就是说现在新时代Z时代消费的话，整体还是比较强的，应该应该是这个10年代也不叫Z时代了。所以整块东西的话呢，我认为在少子化领域，目前消费的萎靡可能还集中在英勇儿童这个阶段，还没有传递到我们正常的高中或者大学生这些消费最旺盛的群体身上。然后这是我们国内的一些东西的简单更新了。然后美国劳工署这次只更新了一组植物空缺率数据了，也就是这个job opening rates，就是说植物的空缺率，它在three states，在美国的三个州的话，植物空缺率上升啊，然后的话呢这个呃，然后的话呢这个整体的这个相关的这些数据在八个州当中去减少，在两个州当中增加。
第20段
然后Nationally，在全国方面而言，这句话他总结一下，在全国层面上来看，这个劳动的空缺率相关的雇佣率还有整体的离职率，整体在这个十月份当中没有变化，或者说是呈现了很小的变化。而他给劳动力市场定了一个这个空缺率上的基调的话呢，是比较平稳的。然后说这个release include estimates of the number on the rates of job revenue等等等等，就给你解释一下这个指标。因此的话呢，劳工署就更新了一期比较稳定的数据，我觉得不会对加息降息预期造成这个明显的这个影响。所以我们本周的经济分析就大概那么一块，因为现在是过年元旦之类，包括我自己也比较忙，很多朋友提出了一些要求，比如说看看杠杆率之类的是吧，这个东西的话我之后再去找找，感谢大家提供的各种诉求与补充了。
第21段
我们作为服务业的话，后面还是会给大家去尽量去解决诉求的。这些的话首先跟大家说，煤炭这个东西真的小心一点，跌了太多了，你说跌个一两个点就算了，你说好五个点八个点的这么连着跌的，对吧，你这个毕竟是个大宗商品，它的毛利率就毛利率不高的，你这个十个点单八个点单赞毛利率不高的，你这个十个点的八个点的在这边跌，那大家怎么招数的住呢？天然气也小心一点，对吧，有些卖天然气的企业四季都万一给你爆个雷之类的，对吧，那你12月底跌太猛了对吧？因此我跟大家说稍微小心点。有色进程还是很强，对吧，那些炒的也是稀里糊涂的，大家也都自己知道哪个价格我参与的话不太会亏，哪些价格的话可能是一个鱼尾之类。当然2022年我觉得有色可能还是比较强势的，因为它的下游需求是比较强。
第22段
好吧，今天的话就跟大家聊到这边了，然后还是感谢各位的支持，最后还是祝大家元旦快乐！元旦的话马上也结束了，我们的话很快又开始了是吧，我们好好的去做，尽量的话把我们的逻辑做好，不是说一定要赚钱，就是我们能做好的一些事情我们给他做做好，我们做不到我们实在没有能力做的事情我们也不强求是吧。然后平时这些数据大家也都去看看盘盘，能努力一下的我们力所能及范围之内，就是我通过我的努力能够去覆盖的一些风险，比如像煤炭这种价格的追踪追踪那我们可以做到的，为什么不做呢是吧？因此大家作为投资者的话一定要勤奋对吧，不要躺，只有你无能为力的时候你说躺躺给自己安慰一下，我们能够解决问题的时候把它解决掉是最好了。然后言道快乐拜拜。